Kein breiter Dollar-Verfall mehr: Warum Goldman Sachs seine Prognose korrigiert

Goldman Sachs hat seine These einer „breiten, anhaltenden Dollar-Schwäche“ nicht vollständig aufgegeben, aber die Reihe signifikanter Revisionen in den Jahren 2025-2026 stellt einen klaren Rückzug von dieser Erzählung dar. Die Wende wurde durch stärkere als erwartete US-Konjunkturdaten, eine hawkishere Wende der Federal Reserve und das Verblassen der Erzählung vom „Ende des amerikanischen Exzeptionalismus“ ausgelöst.

Was die Kehrtwende auslöste

Der Rückzug von der Prognose einer breiten Dollar-Schwäche wurde durch mehrere Faktoren angetrieben:

• Ein stärker als erwarteter US-Arbeitsmarkt war der Hauptauslöser. Bis Juni 2026 erwarteten die Goldman-Volkswirte keine Fed-Zinssenkung mehr für 2026 und verschoben die beiden finalen Senkungen auf 2027. Dies untergrub direkt die Kernannahme, dass die Fed aggressiv lockern und den Dollar schwächen würde.
• Eine hawkishe Wende der Fed folgte. Die Federal Reserve hielt die Zinsen im Juni 2026 bei 5,25 %–5,50 %, und Goldman senkte seine Prognose auf nur eine Senkung um 25 Basispunkte im Dezember 2026, womit frühere Erwartungen mehrerer Senkungen gestrichen wurden.
• Die verblassende These vom „Ende des US-Exzeptionalismus“ spielte eine Schlüsselrolle. Im April 2025 hatte Goldman erklärt, der „US-Exzeptionalismus“ sei vorbei, und Zölle, politische Unsicherheit und Rezessionsängste als Begründung für einen strukturellen Dollarverfall angeführt. Bis Mitte 2026 erwies sich die US-Wirtschaft jedoch als widerstandsfähiger als erwartet, was eine Neukalibrierung erzwang.
• Reduzierte Zollbelastung und Steuersenkungen trugen ebenfalls bei. Goldmans Ausblick vom Juli 2026 stellt fest, dass die USA das globale Wachstum voraussichtlich übertreffen werden (2,6 % gegenüber 2,0 % Konsens), dank geringerer Zollbelastung, Steuersenkungen und lockererer Finanzierungsbedingungen – alles dollarstützende Faktoren.
• Eine Verengung des „Angebotsschocks“ veränderte den Ausblick. Bis April 2026 stellte Goldman fest, dass ein unerwartet gedämpfter Angebotsschock durch die Störungen im Nahen Osten den Dollarausblick neu formte und eher für einen verzögerten als einen sofortigen Dollarverfall sprach.

Neue Devisenprognosen

Goldman Sachs‘ jüngste bekannte Prognosen spiegeln einen flacheren und verzögerteren Dollarverfall wider als zuvor projiziert:

Prognose	Früher (2025–Anfang 2026)	Revision Mitte 2026
EUR/USD 12-Monats	1,20 (April 2025)	Spanne um 1,15–1,18 erwartet; „volatiles 1. Halbjahr, seitwärts tendierendes 2. Halbjahr“
Breiter Dollar (DXY)	Starker Rückgang aufgrund von „Ende des Exzeptionalismus“	Seitwärts bis moderat schwächer; immer noch ~15 % überbewertet, aber Abstieg flacher

Der Bericht vom Januar 2026 mit dem Titel „Different Dollar Downside“ fasst die Verschiebung zusammen: Der Dollar fiel 2025 stark und bleibt ~15 % überbewertet, aber der Abstieg 2026 wird voraussichtlich flacher ausfallen als zuvor prognostiziert.

Die wichtigsten Treiber der Revision

1. Resilienter US-Arbeitsmarkt – ein stärker als erwartetes Stellenbild brachte Goldman dazu, seinen Aufruf zu Fed-Senkungen 2026 komplett zu streichen.
2. Hartnäckige Inflation – steigende Preise und Inflationserwartungen zwangen die Fed zum Abwarten, wobei Goldmans Asset-Management-Abteilung sogar EZB-Zinserhöhungen projizierte.
3. Stärkeres US-Wachstum – Goldman erwartet nun ein US-BIP-Wachstum von 2,6 % im Jahr 2026 gegenüber einem Konsens von 2,0 %, gestützt durch Steuersenkungen und geringere Zollbelastung.
4. Verblassende Rezessionsängste – das „nicht-rezessionäre“ Umfeld bedeutet, dass Fed-Senkungen verzögert werden, was einen Haupttreiber früherer bärischer Dollar-Wetten entfernt.
5. Divergenz beim globalen Wachstum – der Rest der Welt entwickelt sich besser als erwartet, aber die USA übertreffen immer noch, was ein ausgewogeneres und nicht einseitig dollar-negatives Bild ergibt.

Die gespaltene Natur des Dollar-Ausblicks

Der Ausblick ist über die Zeithorizonte und zwischen den Abteilungen von Goldman Sachs stark gespalten:

• Kurzfristig (1. Halbjahr 2026): Goldman beschrieb den Dollar als „volatil“ im 1. Halbjahr und als „seitwärts tendierend“ im 2. Halbjahr. Einige interne Notizen deuteten darauf hin, dass eine hawkishe Wende der Fed den USD kurzfristig als „Glaubwürdigkeitsprämie“ stärken könnte.
• Mittelfristig (2026–2027): Immer noch bärisch, aber der Abstieg ist „flacher“ und „anders“ – nicht die zuvor prognostizierte breite Talfahrt.
• Langfristig-strukturell: Goldman glaubt weiterhin, dass der Dollar ~15 % überbewertet ist und die Nachfrage nach US-Vermögenswerten nachlässt. Der mehrjährige Trend zur Dollarstärke ist gebrochen.

Verbundene Risiken

Mehrere Risikofaktoren könnten diesen Ausblick durchkreuzen:

• Risiko einer Zolleskalation: Neue Handelsspannungen könnten Rezessionsängste und Volatilität neu entfachen, aber auch dollarnegativ sein, wenn sie das US-Wachstum überproportional schädigen.
• Energie-/Angebotsschockrisiko: Die Störungen im Nahen Osten bleiben eine entscheidende Unbekannte; ein signifikanter Angebotsschock könnte den Inflations- und Zinsausblick umstürzen.
• Risiko der Fed-Fehlkommunikation: Sollte die Fed früher als von Goldman erwartet eine dove Wende vollziehen, könnte der Dollar seinen Abwärtstrend schneller wieder aufnehmen.
• Verhalten als „Risikowährung“: Goldman hat gewarnt, dass der Dollar weiterhin wie eine riskante Währung gehandelt werden könnte und seine traditionelle Safe-Haven-Korrelation mit Aktien bricht.
• Divergenz beim globalen Wachstum: Ein stärkeres Wachstum im Rest der Welt könnte den Dollarverfall trotz der verzögerten Fed-Senkungen beschleunigen.

Breiterer Marktkontext

Der DXY-Dollar-Index beendete das Jahr 2025 mit einem Minus von ~9 %, was den Zollschock und die verblassende Exzeptionalismus-Erzählung widerspiegelt. Der Wall-Street-Konsens Ende 2025 war, dass der Dollar seine Talfahrt 2026 wieder aufnehmen würde, während die Fed die Lockerung fortsetzt – eine Sichtweise, die durch die Stärke des Arbeitsmarktes teilweise auf den Kopf gestellt wurde. Auch die Deutsche Bank und andere große Banken teilten ähnliche Prognosen eines schwächeren Dollars 2026, alle stehen nun vor ähnlichen Aufwärtsrisiken. Das breitere FX-Umfeld hat sich von einem dominanten USD-Trend in den Jahren 2024–2025 zu einem fragmentierteren, von relativen Werten getriebenen Markt verschoben, in dem Konjunkturdaten und die Divergenz der Zentralbanken eine größere Rolle spielen.