Die Schuldenwelle der KI: Milliarden-Infrastruktur verändert den Bondmarkt

Wie sich der Markt verändert

1. Private Credit schließt eine Lücke, die der öffentliche Markt allein nicht stopfen kann.
Morgan Stanley identifizierte eine Finanzierungslücke von rund 1,5 Billionen Dollar, die Private Credit allein nicht schließen kann. Die Hyperscaler und ihre Joint Ventures nutzen daher jeden verfügbaren Schuldenkanal . Ein gängiges Modell sind Zweckgesellschaften (Special Purpose Vehicles, SPVs): Der Hyperscaler hält eine Minderheitsbeteiligung von rund 20 Prozent, während Private-Credit-Konsortien (Apollo, Blackstone, KKR, Blue Owl, PIMCO, Carlyle) den Großteil des Eigenkapitals stellen und eine Investmentbank die Fremdfinanzierung arrangiert .

2. Bilanzunwirksame Finanzierungen boomen.
KI-Unternehmen haben in weniger als zwei Jahren über SPVs und Leasingstrukturen mehr als 120 Milliarden Dollar an Rechenzentrumsausgaben aus ihren Bilanzen ausgelagert. Grund: Die KI-Umsätze (rund 60 Milliarden Dollar im Jahr 2025) hinken den Investitionen (rund 400 Milliarden Dollar) weit hinterher . Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) hat diesen Wandel von der Eigenkapital- zur Fremdfinanzierung als strukturelle Veränderung eingestuft, die Fragen zu Kreditstandards und Finanzstabilität aufwirft .

3. Verbriefungen gewinnen rasant an Bedeutung.
CMBS und ABS für Rechenzentren etablieren sich als skalierbarer Finanzierungskanal. Blackstone etwa brachte eine CMBS-Transaktion im Volumen von 346 Milliarden Dollar nahezu zum Abschluss, besichert durch zehn Rechenzentren in sechs US-Märkten, um die Schulden von QTS zu refinanzieren .

Die wichtigsten Risiken

• Missverhältnis zwischen Umsatz und Investitionen: KI-Umsätze (rund 60 Milliarden Dollar 2025) stehen Investitionen von rund 400 Milliarden Dollar gegenüber – eine gewaltige Lücke, die nur durch Schulden überbrückt werden kann. Enttäuscht die KI-Nachfrage, drohen Anleihegläubigern Verluste .
• Überangebot und Lebensdauer der Vermögenswerte: Man Group warnt vor einem drohenden Überangebot an Rechenzentren und Engpässen bei der Stromversorgung. Seit September 2025 haben sich die Spreads auf Hyperscaler-Anleihen mit Rating A und besser bereits ausgeweitet .
• Verschuldung und freier Cashflow: Morgan Stanley berichtet, dass die Kompression der freien Cashflows und die steigende Verschuldung zu einer Spreizung der Kreditqualität führen – nicht alle KI-Anleihen sind gleich .
• Verdrängungseffekte: Die Dallas Fed warnt, dass die Flut langlaufender KI-bezogener Investment-Grade-Anleihen Finanzemittenten verdrängen und die Terminprämien im gesamten Anleihemarkt nach oben treiben könnte .

Institutionelle Dynamiken

• Infrastrukturfonds sollen bis 2030 auf ein Vermögen von 3 Billionen Dollar anwachsen und sich damit dauerhaft als Akteure an den KI-Schuldenmärkten etablieren .
• Die BIZ hat die makrofinanziellen Stabilitätsimplikationen des Wandels von cash-finanzierter zu schuldenfinanzierter KI-Investitionen offiziell hervorgehoben .
• Anleihenmanager sehen grundsätzlich eine starke Nachfrage, konzentrieren sich aber zunehmend auf die Lebensdauer der Vermögenswerte und die Verfügbarkeit von Strom als entscheidende Kreditkriterien .