EZB-Forum in Sintra 2025: Fragiler Waffenstillstand, fallende Ölpreise und der schwierige Weg für Zinssenkungen

Die vorsichtige Schlussfolgerung: Das Forum untermauerte eine „Abwarten, Prüfen, Reagieren“-Haltung, die im Einklang mit der Betonung der EZB auf der Bewertung des Inflationsausblicks, der zugrunde liegenden Inflationsdynamik und der Transmission der Geldpolitik steht . Niemand war bereit, den Sieg über die Inflation zu erklären.

Der fragile US-iranische Waffenstillstand und die Achterbahnfahrt der Ölpreise

Der im späten Juni 2025 nach einer starken Eskalation verkündete Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran schickte die Ölpreise in einen steilen Sinkflug. West Texas Intermediate (WTI) Rohöl fiel innerhalb von zwei Handelstagen um fast 15 % auf nahezu 64 Dollar pro Barrel, während Brent bei knapp über 67 Dollar lag . Die US-Energieinformationsbehörde (EIA) bestätigte, dass die Brent-Preise bereits im Mai aufgrund schwächerer Nachfrage und Berichten über eine mögliche Einigung gefallen waren .

Doch der Waffenstillstand ist zerbrechlich. Der Kurzfristausblick der EIA stellt seine Prognose für Rohölpreise ausdrücklich unter die Annahme, dass die Straße von Hormus für den Großteil der Schifffahrt geschlossen bleibt. Dies hält die Brent-Preise im Juni und Juli bei durchschnittlich 105 Dollar pro Barrel . Spätere Projektionen des Eurosystems führen einen Anstieg der Energieinflation direkt auf den anhaltenden Konflikt im Nahen Osten zurück . Die Märkte haben vorerst das Worst-Case-Szenario einer Unterbrechung eingepreist, doch das Risiko einer erneuten Eskalation bleibt ein mächtiger Joker.

Anleiherenditen im Euroraum: Sensibel auf jedes Signal

Im Juni 2025 senkte der EZB-Rat seine Leitzinsen, wobei der Einlagensatz auf 2,0 % fiel . Die Juni-Projektionen der EZB-Volkswirte sahen eine Gesamtinflation von durchschnittlich 2,0 % im Jahr 2025, 1,6 % im Jahr 2026 und 2,0 % im Jahr 2027 vor .

Die Anleihemärkte reagierten verhalten. Die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen, der Benchmark für den Euroraum, fiel Anfang Juli auf rund 2,55 % und bewegte sich damit in der engen Spanne des Vormonats . Die Erwartungen an die Geldpolitik blieben empfindlich gegenüber Inflations- und Energiepreisrisiken, und die Marktteilnehmer passten ihre Wetten auf weitere EZB-Zinssenkungen kontinuierlich an die neuen Daten an . Die EZB selbst betonte in ihrer Lagebeurteilung die Datenabhängigkeit und stellte klar, dass keine weiteren Lockerungen im Voraus festgelegt seien .

Die Inflationsströmung: Zwei grundverschiedene Zukünfte

Der Inflationsausblick für den Euroraum ist von tiefer Unsicherheit geprägt, da zwei plausible Szenarien mit stark unterschiedlichen Ergebnissen existieren:

Das optimistische Szenario aus den Juni-Projektionen des Eurosystems geht davon aus, dass die Energiepreise weiter sinken. Das Risikoszenario, das ein Jahr später veröffentlicht wurde, zeigt, dass die Gesamtinflation (HVPI) im dritten und vierten Quartal 2026 einen Höchststand von 3,4 % erreicht, angetrieben durch einen Anstieg der Energieinflation als direkte Folge des Nahost-Konflikts. Diese beiden Projektionen widersprechen sich nicht – sie bilden eine Bandbreite von Ergebnissen ab, die von geopolitischen Entwicklungen abhängen .

EZB-Ratsmitglied Olli Rehn brachte die Spannung in einer Rede im Juni 2025 auf den Punkt: Die Inflation werde kurzfristig voraussichtlich unter das Ziel fallen – „es sei denn, der israelisch-iranische Konflikt führt zu anhaltend höheren Energiepreisen“ .

Geldpolitischer Ausblick: Vorsicht, Datenabhängigkeit und der Nahost-Joker

Die EZB steckt in der Zwickmühle: Ein Basisszenario erlaubt weitere Lockerungen, ein Risikoszenario könnte sie zwingen, die Zinsen stabil zu halten oder sogar über eine Straffung nachzudenken. Die vorsichtige Rahmung des Sintra-Forums und die eigene Sprachregelung der EZB deuten beide eher auf Unsicherheit hin als auf ein klares Signal für den nächsten Schritt .

• Die EZB hatte den Einlagensatz bereits im Juni 2025 auf 2,0 % gesenkt, aber weitere Lockerungen hängen vom Inflationsausblick, der zugrunde liegenden Inflationsdynamik und der Transmission der Geldpolitik ab .
• Das Hauptrisiko: Sollten sich die Spannungen im Nahen Osten verschärfen und die Straße von Hormus stärker beeinträchtigt werden, könnten die Annahmen zu Ölpreisen und Energieinflation kippen. Dies würde den Inflationsausblick der EZB und den Weg zu weiteren Zinssenkungen erschweren .
• Für die anderen großen Notenbanken machte das Sintra-Panel deutlich, dass ähnliche Herausforderungen in allen Jurisdiktionen gelten, wobei das Energiepreisrisiko als gemeinsamer Joker wirkt .

Kurz gesagt: Die Botschaft der EZB aus Sintra war kein Versprechen weiterer Zinssenkungen, sondern das Bekenntnis, zu beobachten, abzuwarten und zu reagieren. Die nächsten Inflationsdaten werden ein ungewöhnlich hohes Gewicht haben – denn sie werden zeigen, welches der beiden Szenarien Wirklichkeit wird.