Keine Todesspirale für Strategy: Was ein Bitcoin-Crash wirklich für MSTR bedeutet

Während Bitcoin um die 60.000 $ pendelt, kehren die Ängste vor einer „Todesspirale“ bei Strategy (ehemals MicroStrategy) zurück. Das Unternehmen hält über 670.000 BTC und finanziert seine Käufe hauptsächlich über Wandelanleihen und Vorzugsaktien. Viele Anleger fürchten, dass ein scharfer Kursverfall eine Verkaufskaskade auslösen könnte, die sowohl die Aktie als auch Bitcoin selbst zermalmt. Ein detaillierter Drei-Jahres-Stresstest des Analysten Adam Livingston, der in mehreren Finanz- und Krypto-Nachrichtenportalen zitiert wird, liefert eine fundierte Antwort: Das Unternehmen überlebt selbst extreme Bärenbedingungen – aber die Inhaber von Stammaktien tragen nahezu den gesamten Schmerz.

Warum eine „Todesspirale“ unwahrscheinlich ist

Livingstons Modell nimmt ein brutales Szenario an: Bitcoin stürzt um 55 % auf 26.611 $ innerhalb von sechs Monaten, das Verhältnis von Marktwert zu Nettoinventarwert (mNAV) fällt unter 0,50x, und die Kapitalmärkte schließen sich vollständig, sodass Strategy weder refinanzieren noch neue Aktien ausgeben kann . Selbst unter diesen Bedingungen gerät das Unternehmen nicht in eine Zwangsliquidationskaskade .

Mehrere strukturelle Faktoren schützen Strategy:

• Die massiven Bitcoin-Bestände übersteigen die Fixkosten bei weitem. Livingston veranschaulichte dies, indem er die Bilanz auf ein Millionstel skalierte: Strategy hält umgerechnet ~53.400 $ in Bitcoin und schuldet nur 1.712 $ jährlich an Vorzugsdividenden – rund 148 $ pro Monat im Verhältnis zur Vermögensbasis . In realen Zahlen beliefen sich die jährlichen Zins- und Dividendenverpflichtungen Ende 2025 auf rund 689 Mio. $, während der Bitcoin-Schatz Dutzende Milliarden wert war .

• Die Barreserven bieten einen mehrjährigen Puffer. Zum 31. Dezember 2025 verfügte Strategy über 2,3 Mrd. $ an Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten, ein Anstieg von 54,3 Mio. $ drei Monate zuvor, was eine Deckung der Dividenden für über 2,5 Jahre ermöglicht .

• Keine Zwangsverkaufsauslöser bei den vorrangigen Schulden. Die Wandelanleihen sind größtenteils im Geld und enthalten keine Margin-Call-Klauseln, die einen Bitcoin-Verkauf zu ungünstigen Kursen erzwingen würden . CEO Phong Le erklärte zuvor, dass Bitcoin auf etwa 8.000 $ fallen und dort für 5–6 Jahre bleiben müsste, bevor das Unternehmen eine echte Gefahr sähe .

• Forbes-Analyst Roomy Khan zog den Schluss, dass die Bilanz nicht in Not sei: Das eigentliche Risiko sei, ob Strategy seine jährlichen Fixkosten von 854 Mio. $ ohne Bitcoin-Verkäufe decken könne; der 2,3-Mrd.-$-Bargeldbestand und ein Current Ratio von 5,6x machten dies jedoch handhabbar .

Livingstons Stresstest – Die detaillierten Ergebnisse

Die Annahmen und Ergebnisse des Modells zeichnen ein klares Bild:

Kennzahl	Ausgangspunkt	Ergebnis im Stresstest
Bitcoin-Kurs	~59.100 $	Fällt auf 26.611 $ im 6. Monat
mNAV-Verhältnis	~1,0x+	Fällt unter 0,50x
Bargeld-Bestand	~2,3 Mrd. $	Ist im 9. Monat aufgebraucht
Verkaufte BTC zur Schuldentilgung	0 (keine Zwangsverkäufe anfangs)	115.727 BTC über 3 Jahre verkauft
CEBE (BTC pro Aktie, Stammaktien)	138.161 Sats	Bricht auf nur 7.884 Sats ein – ein Rückgang um 94 %
MSTR-Aktienkurs	~125 $	Fällt im Worst Case auf ~1 $
Vorrangige Forderungen auf BTC	Ausgangsbasis	Steigen auf 819.073 BTC, da Schuldner Vorrang haben

Die entscheidende Erkenntnis: Das Unternehmen überlebt, aber die Stammaktien werden „vernichtet“. Die Inhaber von Vorzugsaktien (STRC/STRK) würden weniger Schaden erleiden; die Stammaktionäre tragen fast die gesamte Verwässerung und die Verluste aus BTC-Verkäufen .

Wichtigste Risiken und aktueller finanzieller Druck

• CEBE-Komprimierung ist das Hauptrisiko. Livingston identifizierte, dass die eigentliche Gefahr nicht der Bankrott ist, sondern der Zusammenbruch des Bitcoin-Anteils pro Stammaktie, da vorrangige Forderungen (Wandelanleihen + Vorzugsaktien) einen immer größeren Teil des Bitcoin-Schatzes aufzehren .

• Vorzugsaktie (STRC) steht massiv unter Druck. STRC verlor im Juni 2026 allein 23 % auf ~76 $ – weit unter ihrem Nennwert von 100 $, was auf Not im Vorzugsaktienmarkt hindeutet . Die MSTR-Aktie ist von ihren Höchstständen um rund 83 % eingebrochen .

• Nicht realisierte Verluste sind enorm. Strategy wies allein im vierten Quartal 2025 einen nicht realisierten Verlust von 17,44 Mrd. $ auf seine Bitcoin-Bestände aus, als BTC in diesem Quartal um 25 % fiel . Da Bitcoin nun unter 60.000 $ notiert (Tiefststand 59.978 $ im Februar 2026), dürfte der nicht realisierte Verlust auf dem Bestand von über 671.000 BTC 15–20 Mrd. $ übersteigen .

• Der Zugang zu den Kapitalmärkten ist die große Unbekannte. Bleibt das mNAV unter 1,0x, kann Strategy keine neuen Aktien oder Wandelanleihen zu günstigen Konditionen ausgeben – sein wichtigstes Instrument, um weitere Bitcoin zu erwerben und Dividenden zu finanzieren . Ein lang anhaltendes Szenario „geschlossener Kapitalmärkte“ ist der Mechanismus, der schließlich BTC-Verkäufe erzwingt.

• Refinanzierungsrisiko bei Schulden. Strategy setzt stark auf Wandelanleihen; wenn diese während einer Phase fällig werden, in der die Aktie unter dem Wandlungspreis notiert, müsste das Unternehmen in bar statt in Aktien zurückzahlen, was die Liquidität belastet .

Fazit

Adam Livingstons Stresstest bestätigt: Strategy kann einen schweren, mehrjährigen Bärenmarkt ohne Todesspirale überstehen, weil die Bitcoin-Bestände im Verhältnis zu den Fixkosten riesig sind und keine Zwangsliquidationsklauseln bestehen. Allerdings tragen die Stammaktionäre fast den gesamten Schmerz – der BTC-Anteil pro Aktie könnte im schlimmsten Fall um 94 % fallen, die MSTR-Aktie auf ~1 $, und die Vorzugsaktionäre erleiden schwere Verluste, bevor das Unternehmen selbst in Zahlungsschwierigkeiten gerät. Die unmittelbaren Risiken sind die CEBE-Komprimierung, der Verfall der STRC-Vorzugsaktie, immense nicht realisierte Verluste und die Gefahr, dass geschlossene Kapitalmärkte schließlich Bitcoin-Verkäufe zur Bedienung vorrangiger Verpflichtungen erzwingen.