Die 31,7-Milliarden-Lücke: Zwei Beteiligungen, zwei verpasste Vermögen

Allein bei diesen beiden Venture-Beteiligungen entgingen den FTX-Gläubigern außerrechnungsmäßige Gewinne von rund 31,7 Milliarden Dollar . Hier die Aufschlüsselung:

Cursor: Ein Verkauf für 200.000 Dollar, der 3 Milliarden kostete

Im April 2022 investierte Alameda Research, der Handelarm von FTX, 200.000 Dollar in Anysphere, das Unternehmen hinter dem KI-Code-Editor Cursor, und sicherte sich dafür rund 5 Prozent an dem Startup bei einer Bewertung von 4 Millionen Dollar . Ein Jahr später, als FTX bereits in der Insolvenz steckte, verkaufte die gerichtlich bestellte Insolvenzverwaltung diesen Anteil für exakt die gleichen 200.000 Dollar .

Im April 2026 kündigte Elon Musks SpaceX eine Vereinbarung zur Übernahme von Cursor zu einer Bewertung von 60 Milliarden Dollar an . Dieser 5-Prozent-Anteil wäre heute rund 3 Milliarden Dollar wert – eine 15.000-fache Rendite, die nicht an die FTX-Gläubiger, sondern an den Käufer ging .

Anthropic: Von 1,3 Milliarden auf über 30 Milliarden Dollar

FTX investierte 2021 rund 500 Millionen Dollar in Anthropic, das KI-Unternehmen hinter dem Chatbot Claude, und erwarb dabei knapp 8 Prozent der Anteile . Im Laufe des Jahres 2024 verkaufte die Insolvenzverwaltung diese Beteiligung in zwei Tranchen für insgesamt rund 1,3 Milliarden Dollar: etwa 884 Millionen Dollar im März an ein Konsortium, dem auch Staatsfonds aus Abu Dhabi angehörten, und weitere 452 Millionen Dollar im Juni .

Die Bewertung von Anthropic ist inzwischen auf 380 Milliarden Dollar nach einer Serie-G-Finanzierungsrunde gestiegen . Bei dieser Bewertung wäre der gleiche 8-Prozent-Anteil über 30 Milliarden Dollar wert . Die Lücke zwischen Verkaufserlös und aktuellem Wert beträgt rund 28,7 Milliarden Dollar .

Warum die Insolvenzverwaltung nicht einfach abwarten konnte

Es ist leicht, diese Verkäufe als schweren Fehler zu bezeichnen. Aber die FTX-Insolvenzverwaltung hatte nicht die Freiheit, Venture-Beteiligungen in der Hoffnung auf höhere Renditen zu halten. Mehrere strukturelle Zwänge drängten auf eine Liquidation .

1. Sofortiger Liquiditätsbedarf nach Chapter 11. FTX beantragte am 11. November 2022 nach einer schweren Liquiditätskrise Gläubigerschutz nach Chapter 11 . Die Insolvenzverwaltung brauchte sofort Bargeld, um das Verfahren zu finanzieren, Honorare für Berater zu bezahlen und spätere Ausschüttungen an Gläubiger zu ermöglichen – illiquide Venture-Anteile konnten diese Rechnungen nicht begleichen .

2. Treuhänderische Pflicht zur Wertmaximierung. In einem gerichtlich überwachten Chapter-11-Verfahren bestand die Aufgabe der Verwaltung darin, die Forderungen der Gläubiger zu begleichen – nicht, auf den künftigen Wert früher Startup-Beteiligungen zu spekulieren . Das Halten konzentrierter, risikoreicher Positionen für eine ungewisse Wertsteigerung wäre vor Gericht und gegenüber den Gläubigern nur schwer zu vertreten gewesen .

3. Konzentrations- und Volatilitätsrisiko. Die Insolvenzmasse enthielt illiquide, schwer bewertbare Vermögenswerte. In verwandten Verfahren zu FTX-Vermögenswerten hörten die Insolvenzgerichte Sachverständige, die die Illiquidität und das inhärente Risiko solcher Beteiligungen betonten, was eine schnelle Verwertung nahelegte .

4. Gerichtliche und gläubigerseitige Kontrolle. Das Insolvenzgericht in Delaware überwachte jede wichtige Entscheidung, und ein Gläubigerausschuss beteiligte sich aktiv am Verfahren . Diese Struktur ließ keine offenen Venture-Wetten zu – die Verwaltung benötigte die Zustimmung des Gerichts, um Anteile zu behalten statt zu verkaufen .

5. Fehlende Halteplattform. Die Abwicklung nach Chapter 11 ist darauf ausgelegt, Forderungen zu verwalten und Werte zu verteilen, nicht aber als langfristiger Venture-Capital-Fonds zu fungieren . Die Verteilung von Anteilen privater Unternehmen an Millionen von Gläubigern oder der Aufbau eines Portfolios über Jahre hinweg waren nicht praktikabel .

Das große Ganze

Einer Analyse zufolge beliefen sich die gesamten entgangenen Gewinne aus den erzwungenen Notverkäufen von FTX – einschließlich Anthropic, Cursor und anderen Positionen – auf über 35 Milliarden Dollar . Die Anteile an Cursor und Anthropic machen den weitaus größten Teil dieser Summe aus .

Zwar erzielte die Insolvenzverwaltung mit dem Verkauf dieser beiden Beteiligungen rund 1,5 Milliarden Dollar – mehr als die ursprünglichen Kosten –, doch der entgangene Gewinn ist atemberaubend. Für die FTX-Gläubiger ist es eine schmerzhafte Erinnerung daran, dass die rechtliche Verpflichtung, den aktuell verwertbaren Wert zu maximieren, in einem Chapter-11-Verfahren zulasten künftiger Vermögen gehen kann.

Die 31,7-Milliarden-Lücke: Zwei Beteiligungen, zwei verpasste Vermögen

Allein bei diesen beiden Venture-Beteiligungen entgingen den FTX-Gläubigern außerrechnungsmäßige Gewinne von rund 31,7 Milliarden Dollar . Hier die Aufschlüsselung:

Cursor: Ein Verkauf für 200.000 Dollar, der 3 Milliarden kostete

Im April 2022 investierte Alameda Research, der Handelarm von FTX, 200.000 Dollar in Anysphere, das Unternehmen hinter dem KI-Code-Editor Cursor, und sicherte sich dafür rund 5 Prozent an dem Startup bei einer Bewertung von 4 Millionen Dollar . Ein Jahr später, als FTX bereits in der Insolvenz steckte, verkaufte die gerichtlich bestellte Insolvenzverwaltung diesen Anteil für exakt die gleichen 200.000 Dollar .

Im April 2026 kündigte Elon Musks SpaceX eine Vereinbarung zur Übernahme von Cursor zu einer Bewertung von 60 Milliarden Dollar an . Dieser 5-Prozent-Anteil wäre heute rund 3 Milliarden Dollar wert – eine 15.000-fache Rendite, die nicht an die FTX-Gläubiger, sondern an den Käufer ging .

Anthropic: Von 1,3 Milliarden auf über 30 Milliarden Dollar

FTX investierte 2021 rund 500 Millionen Dollar in Anthropic, das KI-Unternehmen hinter dem Chatbot Claude, und erwarb dabei knapp 8 Prozent der Anteile . Im Laufe des Jahres 2024 verkaufte die Insolvenzverwaltung diese Beteiligung in zwei Tranchen für insgesamt rund 1,3 Milliarden Dollar: etwa 884 Millionen Dollar im März an ein Konsortium, dem auch Staatsfonds aus Abu Dhabi angehörten, und weitere 452 Millionen Dollar im Juni .

Die Bewertung von Anthropic ist inzwischen auf 380 Milliarden Dollar nach einer Serie-G-Finanzierungsrunde gestiegen . Bei dieser Bewertung wäre der gleiche 8-Prozent-Anteil über 30 Milliarden Dollar wert . Die Lücke zwischen Verkaufserlös und aktuellem Wert beträgt rund 28,7 Milliarden Dollar .

Warum die Insolvenzverwaltung nicht einfach abwarten konnte

Es ist leicht, diese Verkäufe als schweren Fehler zu bezeichnen. Aber die FTX-Insolvenzverwaltung hatte nicht die Freiheit, Venture-Beteiligungen in der Hoffnung auf höhere Renditen zu halten. Mehrere strukturelle Zwänge drängten auf eine Liquidation .

1. Sofortiger Liquiditätsbedarf nach Chapter 11. FTX beantragte am 11. November 2022 nach einer schweren Liquiditätskrise Gläubigerschutz nach Chapter 11 . Die Insolvenzverwaltung brauchte sofort Bargeld, um das Verfahren zu finanzieren, Honorare für Berater zu bezahlen und spätere Ausschüttungen an Gläubiger zu ermöglichen – illiquide Venture-Anteile konnten diese Rechnungen nicht begleichen .

2. Treuhänderische Pflicht zur Wertmaximierung. In einem gerichtlich überwachten Chapter-11-Verfahren bestand die Aufgabe der Verwaltung darin, die Forderungen der Gläubiger zu begleichen – nicht, auf den künftigen Wert früher Startup-Beteiligungen zu spekulieren . Das Halten konzentrierter, risikoreicher Positionen für eine ungewisse Wertsteigerung wäre vor Gericht und gegenüber den Gläubigern nur schwer zu vertreten gewesen .

3. Konzentrations- und Volatilitätsrisiko. Die Insolvenzmasse enthielt illiquide, schwer bewertbare Vermögenswerte. In verwandten Verfahren zu FTX-Vermögenswerten hörten die Insolvenzgerichte Sachverständige, die die Illiquidität und das inhärente Risiko solcher Beteiligungen betonten, was eine schnelle Verwertung nahelegte .

4. Gerichtliche und gläubigerseitige Kontrolle. Das Insolvenzgericht in Delaware überwachte jede wichtige Entscheidung, und ein Gläubigerausschuss beteiligte sich aktiv am Verfahren . Diese Struktur ließ keine offenen Venture-Wetten zu – die Verwaltung benötigte die Zustimmung des Gerichts, um Anteile zu behalten statt zu verkaufen .

5. Fehlende Halteplattform. Die Abwicklung nach Chapter 11 ist darauf ausgelegt, Forderungen zu verwalten und Werte zu verteilen, nicht aber als langfristiger Venture-Capital-Fonds zu fungieren . Die Verteilung von Anteilen privater Unternehmen an Millionen von Gläubigern oder der Aufbau eines Portfolios über Jahre hinweg waren nicht praktikabel .

Das große Ganze

Einer Analyse zufolge beliefen sich die gesamten entgangenen Gewinne aus den erzwungenen Notverkäufen von FTX – einschließlich Anthropic, Cursor und anderen Positionen – auf über 35 Milliarden Dollar . Die Anteile an Cursor und Anthropic machen den weitaus größten Teil dieser Summe aus .

Zwar erzielte die Insolvenzverwaltung mit dem Verkauf dieser beiden Beteiligungen rund 1,5 Milliarden Dollar – mehr als die ursprünglichen Kosten –, doch der entgangene Gewinn ist atemberaubend. Für die FTX-Gläubiger ist es eine schmerzhafte Erinnerung daran, dass die rechtliche Verpflichtung, den aktuell verwertbaren Wert zu maximieren, in einem Chapter-11-Verfahren zulasten künftiger Vermögen gehen kann.