Birkenstock und der €900-Millionen-Coup: So funktioniert die neue Finanzstrategie des Sandalenriesen

Birkenstock macht seinen größten Kapitalmarktschritt seit dem Börsengang 2023. Am 15. Juni 2026 begab der deutsche Schuhhersteller über seine Tochtergesellschaft Birkenstock Group B.V. & Co. KG eine vorrangige Unternehmensanleihe im Volumen von 900 Millionen Euro (1,04 Milliarden US-Dollar) mit Fälligkeit im Jahr 2033. Es ist die erste Anleiheemission des Unternehmens seit über fünf Jahren .

Die Transaktion verfolgt eine klare Doppelstrategie: Bestehende Verbindlichkeiten refinanzieren und sich finanziellen Spielraum für ein ehrgeiziges Aktienrückkaufprogramm schaffen.

Das ist keine gewöhnliche Refinanzierung. Der Schritt folgt auf ein im Mai 2026 vereinbartes beschleunigtes Aktienrückkaufprogramm (Accelerated Share Repurchase, ASR) mit Goldman Sachs im Volumen von 250 Millionen US-Dollar – Teil einer weitaus größeren, im September 2025 vom Vorstand genehmigten Rückkaufvollmacht über 3 Milliarden US-Dollar . Das alles geschieht in einem Umfeld, in dem das Unternehmen ein robustes Umsatzwachstum mit den Belastungen durch US-Zölle und Währungsschwankungen in Einklang bringen muss.

Dealstruktur und Verwendungszweck

Die siebenjährige Anleihe ist nach drei Jahren kündbar (callable) und wird von bestimmten Birkenstock-Tochtergesellschaften auf vorrangiger, unbesicherter Basis garantiert. Eine Notierung der Anleihe an der International Stock Exchange ist geplant .

Laut offiziellen Unterlagen wird der Emissionserlös für folgende Zwecke verwendet:

• Ablösung bestehender Anleihen: Darunter 428,5 Millionen Euro einer 5,25%-Anleihe mit Fälligkeit 2029 .
• Rückführung von Kreditlinien: Rückzahlung von in Anspruch genommenen Mitteln aus der revolvierenden Kreditfazilität .
• Aktienrückkäufe und allgemeine Zwecke: Finanzierung potenzieller Rückkäufe eigener Aktien oder anderer allgemeiner Unternehmenszwecke .

Während der genaue Zinskupon bei der Ankündigung noch nicht öffentlich war, bietet die dreijährige Kündigungsoption wertvolle Refinanzierungsflexibilität, sollten die Zinsen in Zukunft fallen. Die siebenjährige Laufzeit sichert dem Unternehmen langfristige Finanzierungsbedingungen, die perfekt zur geplanten großzügigen Ausschüttung an die Aktionäre passen.

Die Rückkauf-Offensive: $250 Mio. ASR und $3 Mrd. Vollmacht

Die Anleiheemission kommt nur wenige Wochen nach einem bedeutenden Aktienrückkauf. Am 20. Mai 2026 vereinbarte Birkenstock einen beschleunigten Aktienrückkauf (ASR) über 250 Millionen US-Dollar mit Goldman Sachs International .

Die Eckpunkte des ASR:

• Am 21. Mai 2026 zahlte Birkenstock 250 Millionen Dollar an Goldman Sachs.
• Das Unternehmen erhielt eine erste Lieferung von ca. 6,0 Millionen eigenen Aktien, basierend auf dem Schlusskurs vom 20. Mai von 33,21 Dollar. Dies entspricht etwa 80 % der zunächst zugrunde liegenden Aktienmenge .
• Die endgültige Aktienanzahl wird über einen volumen-gewichteten Durchschnittskurs während der ASR-Laufzeit abzüglich eines Abschlags ermittelt. Der Abschluss wird vor dem 30. Juni 2026 erwartet .

Das Management bezeichnete den Rückkauf als eine opportunistische Reaktion auf eine Diskrepanz zwischen dem als zu niedrig erachteten Aktienkurs und der fundamentalen Geschäftsentwicklung . Die Aktie hatte Anfang 2026 deutlich nachgegeben. CFO Ivica Krolo hatte zuvor signalisiert, man prüfe den besten Weg für Aktienrückkäufe, nachdem man 2025 eine Gelegenheit für einen Rückkauf parallel zu einer Zweitplatzierung verpasst hatte .

Der ASR ist Teil einer weitaus größeren Rückkaufgenehmigung. Der Vorstand genehmigte im September 2025 ein Programm über 3 Milliarden US-Dollar, das ein älteres Programm ablöste . In den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2026 (bis März 2026) hatte Birkenstock bereits Aktien im Wert von 1,05 Milliarden Dollar im Rahmen dieses Programms zurückgekauft . Ursprünglich war für das gesamte Fiskaljahr 2026 ein Volumen von nur 200 Millionen US-Dollar geplant – der ASR allein übertraf dies innerhalb weniger Wochen deutlich .

Der Entschuldungspfad: Vom Börsengang zu Investment-Grade-Nähe

Dass Birkenstock einen Deal dieser Größenordnung stemmen kann, ist auf die rasante Entschuldung seit dem IPO zurückzuführen.

Als das Unternehmen im Oktober 2023 an der New Yorker Börse debütierte, nutzte es den Nettoerlös aus dem Börsengang in Höhe von 473,6 Millionen US-Dollar (450 Millionen Euro) sowie eigene Barmittel, um Schulden in Höhe von umgerechnet rund 520 Millionen Euro zu tilgen .

Diese aggressive Entschuldung veränderte die Bilanz nachhaltig. Der Verschuldungsgrad (Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA) sank von über 3,0x zum IPO-Zeitpunkt auf etwa 1,5x bis Ende des Geschäftsjahres 2025 (Ende September 2025) . S&P Global Ratings stufte das Unternehmen nach dem IPO auf 'BB-' hoch und verbesserte das Rating im Februar 2026 auf 'BB+' – dank der anhaltenden Entschuldung und des starken Wachstums .

Zum Ende des ersten Quartals 2026 stieg der Verschuldungsgrad saisonbedingt auf 1,7x, was typischen Schwankungen im Betriebskapital der Schuhbranche geschuldet ist. Langfristig peilt das Unternehmen einen Korridor von 1,5–2,0x an. Das Geschäftsjahr 2025 endete mit einem Kassenbestand von 329 Millionen Euro und Investitionsausgaben von etwa 85 Millionen Euro .

Wachstumsprognose trotz Gegenwind

Birkenstock bestätigte die Jahresprognose für das Fiskaljahr 2026, nachdem der Umsatz im zweiten Quartal 618 Millionen Euro betrug – ein Plus von 14 % zu konstanten Wechselkursen und 8 % nominal . Die Ziele im Überblick:

Kennzahl (Fiskaljahr 2026)	Prognose
Umsatzwachstum (konstante Währung)	13–15 %
Nominaler Umsatz	ca. 2,30–2,35 Milliarden Euro
Bereinigtes EBITDA	mindestens 700 Millionen Euro
Bereinigte EBITDA-Marge	30,0–30,5 %
Bereinigte Bruttomarge	57,0–57,5 %
Bereinigter Gewinn je Aktie	1,90–2,05 Euro (inkl. Zölle und Währungseffekte)
Investitionsausgaben (Capex)	110–130 Millionen Euro

Diese Ziele werden in einem anspruchsvollen Umfeld verfolgt. Das Unternehmen verweist auf anhaltende Belastungen durch Konflikte im Nahen Osten, zusätzliche US-Zölle (die allein etwa 100 Basispunkte Druck auf die Bruttomarge ausüben) und Währungseffekte, die beim aktuellen EUR/USD-Kurs die Umsätze um geschätzt 300–350 Basispunkte schmälern . Der Nettogewinn im zweiten Quartal sank um 22 % auf 81,9 Millionen Euro, teilweise bedingt durch eine negative Neubewertung eingebetteter Derivate .

Das Marktfenster: Europäischer Kreditmarkt im Aufwind

Birkenstock platziert seine Anleihe in einem Markt, der einige Schocks weggesteckt hat, sich aber für Emittenten mit sich verbesserndem Kreditprofil weiterhin konstruktiv zeigt.

Der ICE BofA Euro High Yield Index wies am 11. Juni 2026 einen optionsbereinigten Spread von 265 Basispunkten auf, deutlich unter den zwischenzeitlichen Jahreshochs . Europäische Hochzins-Spreads hatten sich zwar im März 2026 aufgrund geopolitischer Risiken und Ölpreis-Volatilität im Zuge der Nahost-Spannungen deutlich ausgeweitet, gingen aber wieder zurück, als Extremrisiken abnahmen . Bis Ende Mai lagen die Spreads wieder unter dem Niveau vor Beginn des Konflikts .

Marktbeobachter attestieren den Fundamentaldaten in den Sektoren Technologie, Energie und Konsum weiterhin eine „gesunde“ Verfassung. Stabile Beschäftigungsdaten und robuste Unternehmensgewinne stützen die Investorennachfrage . Der europäische Primärmarkt verzeichnete im Mai 2026 eine außergewöhnlich hohe Emissionstätigkeit und brach mehrere Rekorde, auch wenn einige Investoren angesichts extrem enger Spreads zu Vorsicht mahnen .

Im breiteren Kontext lieferte der europäische Markt für Investment-Grade-Anleihen bereits 2025 Rekordvolumina – und das trotz Zollrisiken, politischer Unsicherheiten (wie in Frankreich) und geopolitischer Herausforderungen . Hochzins- und Crossover-Namen – wie Birkenstock mit S&P-Rating 'BB+' – ziehen Nachfrage von Anlegern an, die in einem tendenziell niedrigen Zinsumfeld Renditeaufschläge suchen. Der Markt bleibt jedoch wählerisch .

Bei historisch engen Spreads betonen Analysten etwa von UBS und Charles Schwab, dass Erträge am Hochzinsmarkt künftig überwiegend aus dem Carry (Zinsertrag) und weniger aus einer weiteren Spread-Einengung kommen dürften. Die Auswahl des Emittenten und die Kreditqualität werden daher immer wichtiger .

Für Birkenstock, eine weltweit bekannte Konsummarke mit klarem Entschuldungstrend und zweistelligem Umsatzwachstum, scheint das Emissionsfenster offen zu stehen. Die kündbare Struktur signalisiert Vertrauen, in drei Jahren noch bessere Refinanzierungsoptionen zu haben, während die siebenjährige Laufzeit bereits heute das Fundament für die nächste Phase des Aktionärsvergütungsprogramms legt.