Pimco schlägt Alarm: Droht eine neue Kreditkrise?

Pacific Investment Management Co., besser bekannt als Pimco, ist nicht dafür bekannt, blind Alarm zu schlagen. Doch in seinem aktuellen Jahresausblick tut der 2,27 Billionen Dollar schwere Anleihegigant etwas, das er seit der Zeit vor der globalen Finanzkrise 2008 nicht mehr getan hat: Er warnt ausdrücklich vor dem rasanten Wachstum komplexer Kreditstrukturen – ein Trend, den es ernst zu nehmen gilt .

Die Kernbotschaft des Berichts, verfasst von Richard Clarida, Andrew Balls und Daniel Ivascyn, ist glasklar: Der Kreditausfallzyklus hat begonnen. Für Anleger heißt das, auf Qualität und Liquidität zu setzen, statt den letzten Basispunkten Rendite in immer riskanteren Schuldpapieren hinterherzujagen.

Warum Pimco jetzt eine Warnung wie vor 2008 ausspricht

Dan Ivascyn, Chief Investment Officer von Pimco, zog auf einer Pressekonferenz am 11. Juni eine direkte Parallele zwischen der heutigen Finanzakrobatik und dem Umfeld vor der großen Finanzkrise. Es sei das erste Mal seit dieser Krise, dass Pimco diesen Trend als überwachungsbedürftig einstufe – nach Jahren, in denen man weitgehend unbesorgt gewesen sei .

Im Fokus stehen undurchsichtige, schwer handelbare Instrumente, die im privaten Kreditmarkt und in bestimmten börsengehandelten Hüllen gewuchert sind. Jahrelang überdeckten niedrige Ausfallraten und leichte Gewinne die sich auftürmenden Risiken. Pimcos Bericht mit dem Titel „Layered Uncertainty: Conflict, Credit Stress, and AI“ („Mehrschichtige Unsicherheit: Konflikt, Kreditstress und KI“) warnt nun explizit: Das schnelle Wachstum und die Ungleichgewichte treten jetzt offen zutage .

Der Kreditausfallzyklus läuft bereits

Pimco formuliert unmissverständlich: „Der Kreditausfallzyklus ist da“ und „der Ausfallzyklus meldet sich zurück“ . Ivascyn warnte separat, der erste anhaltende Ausfallzyklus seit vielen Jahren sei bereits im Gange und die Verluste dürften höher ausfallen, als die Märkte es in den letzten Jahren gewohnt waren .

Dies ist keine abstrakte Prognose. Schon früher im Jahr 2026 hatte Pimco darauf hingewiesen, dass direkte Kreditvehikel – die nach 2008 Rekordsummen einsammelten – ihre Zeichnungsstandards aufgeweicht haben und längst überfällig für einen Stresstest sind . Man beschrieb einen Sektor, der einen „ausgewachsenen Ausfallzyklus“ durchlaufen sollte, um seine Widerstandsfähigkeit gegenüber sektoralen und gesamtwirtschaftlichen Schocks zu testen .

Die enormen Investitionen in Künstliche Intelligenz fügen dem Ganzen eine neue Dimension hinzu. Während die Technologieausgaben ein starker Wachstumstreiber sind, könnten sie laut Pimco die wirtschaftliche Schere weiter öffnen und Schuldner geringerer Bonität besonders hart treffen, was zu einer tieferen Spaltung der Kreditmärkte führt .

Privatkredite: Illiquidität, Intransparenz und „Extend-and-Pretend“

Die Spannungen sind im privaten Kreditmarkt am deutlichsten sichtbar. Pimco beschreibt die direkte Unternehmenskreditvergabe dort als illiquide und intransparent . Anzeichen für ein spätzyklisches Verhalten sind bereits vorhanden, darunter erhöhte Schatten-Ausfallraten und eine stärkere Nutzung von „Payment-in-Kind“-Klauseln, mit denen Schuldner ihre Zinszahlungen in bar hinauszögern können .

Auch die öffentlichen Kreditmärkte senden eigene Warnsignale. Obwohl die Risikoaufschläge (Spreads) nahe an ihren Rekordtiefs notieren, betont Ivascyn, dass „unter der Oberfläche eine Menge los ist“ – eine zunehmende Streuung, eine Spaltung des Marktes und steigende Ausfälle, die sich bei Schuldnern mit geringerer Bonität und Liquidität ballen .

Analysten des Hauses verweisen zudem auf eine „Extend-and-Pretend“-Dynamik, bei der Kreditgeber Darlehen verlängern und fortschreiben („extend“), anstatt Verluste zu realisieren, und so das wahre Ausmaß der Probleme verschleiern („pretend“) . Dieses Muster, argumentieren sie, mache private Kredite überfällig für einen strukturellen Stresstest, der Anleger zu einer Neubewertung der Risiken zwingen könnte.

Geopolitische Schocks und geldpolitische Zielkonflikte

Der Ausblick beschränkt sich nicht auf Finanzakrobatik. Anhaltende Energiepreisstörungen durch den Nahostkonflikt, einschließlich möglicher Beeinträchtigungen der Straße von Hormus, könnten den privaten Konsum dämpfen, die Finanzierungsbedingungen verschärfen, Unternehmensmargen quetschen und bei längerer Dauer die Arbeitsmärkte schwächen . Ein solcher Energieschock würde einen schwierigen Mix aus Stagflation schaffen: gleichzeitig Inflationsdruck erhöhen und das Wachstum belasten .

Pimco bettet dies in ein breiteres Muster „mehrschichtiger Unsicherheit“ ein – aus Konflikt, Kreditstress und KI-getriebenem Wandel –, das die makroökonomischen Ergebnisse auseinanderdriften lassen und die Bedeutung widerstandsfähiger Portfolios erhöhen kann . Die Quellen enthalten zwar keine spezifischen Aussagen zur Fed-Politik unter einem Vorsitzenden Kevin Warsh in diesem Kontext; Pimcos übergreifende Analysen betonen jedoch, dass Notenbanken vor engeren politischen Zielkonflikten stehen könnten als in früheren Zyklen .

Eine 14-Billionen-Dollar-Investitionswelle durch KI, Verteidigung und Energie

Eine der auffälligsten Zahlen in Pimcos Analyse sind geschätzte 14 Billionen Dollar, die der Aufbau der KI-Infrastruktur zusammen mit steigenden Verteidigungs- und Energiesicherheitsausgaben in den nächsten fünf Jahren zu den globalen Kapitalinvestitionen beisteuern könnte . Das ist eine Größenordnung, die makroökonomische Aktivität antreiben kann – nicht nur im Technologiesektor, sondern in ganzen Volkswirtschaften.

KI-Investitionen haben eine Schwelle überschritten, ab der sie die Investitionslandschaft spürbar verändern . Pimco merkt jedoch auch an, dass die Vorteile ungleich verteilt sein werden; es entstehen klare Gewinner, während sich Ungleichheiten vertiefen und der Fall für eine selektive Kreditauswahl gestärkt wird .

So sollten sich Anleger jetzt positionieren

Die Implikationen für die Kapitalanlage sind eindeutig. Wie es im säkularen Ausblick heißt: „Die heutigen Bedingungen begünstigen liquide, qualitativ hochwertige Portfolios, die darauf ausgelegt sind, Stimmungsumschwünge und eine Vielzahl möglicher Entwicklungspfade zu verkraften“ .

Pimcos konkrete Ratschläge für Rentenanleger:

• Auf Widerstandskraft und Qualität setzen: Robustes nominales Wachstum bei gleichzeitig zunehmender Spreizung stärkt die Argumente für hochwertige festverzinsliche Papiere. Anleihen dienen als Absicherung gegen Abwärtsrisiken, und die aktuellen Anfangsrenditen sind heute viel höher als 2022 und bieten so ein Polster für inflationäre Szenarien .
• Liquidität als Wert an sich behandeln: Da die direkte Unternehmenskreditvergabe illiquide und intransparent ist, bietet sich für Anleger die Chance, in liquide und transparente öffentliche Anleihen bei ähnlichen Renditen umzuschichten .
• Niedrigbonitäten meiden: Pimco erwartet „signifikant höhere Verluste bei Krediten geringerer Bonität wie Leveraged Loans und privater Direktvergabe“ und rät, die schwächsten Schuldner zu meiden .

Die Quintessenz eines der weltweit einflussreichsten Rentenmanager lautet: Anleger müssen sich nicht mehr verrenken, um vernünftige langfristige Renditen zu erzielen – aber sie müssen selektiv sein, Liquidität priorisieren und sich auf einen Kreditzyklus einstellen, der bereits im Drehen begriffen ist .