BofA warnt: Der KI-Handel blinkt Warnsignale wie zur Dotcom-Blase

Die internen Stressindikatoren der BofA blinken

Michael Hartnett, Chefanlagestratege der Bank of America, ist die beharrlichste Stimme, die Parallelen zur Zeit von 1998–2000 aufzeigt. Seine Warnungen konzentrieren sich auf eine Handvoll quantitativer Messgrößen:

Der Blasenrisiko-Indikator heizt sich auf. Der interne „Bubble Risk Indicator“ der BofA zeigt, dass sich der Markt in einen Zustand bewegt, in dem ein Platzen mit der Zeit „unvermeidlich“ erscheint, auch wenn die Bank einräumt, dass sich die Kern-KI-Werte noch nicht vollständig von den zugrunde liegenden Fundamentaldaten gelöst haben .

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis hat den Dotcom-Höchststand übertroffen. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis des S&P 500 erreichte im August 2025 mit 5,3 einen neuen Rekordwert und übertraf damit den Stand von 5,1 vom März 2000, dem absoluten Gipfel der Dotcom-Blase. Andere klassische Bewertungskennzahlen, darunter das auf 12 Monate rollierende Kurs-Gewinn-Verhältnis und das zyklisch adjustierte Shiller-KGV, befinden sich auf oder nahe ihrer höchsten Stände seit der Dotcom-Ära .

Die Kreditaufschläge sind gefährlich eng. Im August 2025 lagen die Kreditaufschläge für US-Technologieunternehmen bei mageren 56 Basispunkten – gemessen an historischen Standards ein Zeichen extremen Marktoptimismus. Hartnett warnte, dass eine abrupte Ausweitung dieser zusammengestauchten Spreads ernsthafte Probleme signalisieren könnte, und verwies darauf, dass sie während der Kernschmelze von 1999–2000 auf über 400 Basispunkte hochschnellten .

Die Bewertungskluft zwischen Gewinnern und Verlierern erreicht Extreme

Einer der auffälligsten BofA-Befunde betrifft die Marktkonzentration. Die Bank warnt, dass die US-Marktkonzentration sich Niveaus nähert, die zuletzt nur während des Eisenbahn-Booms der 1880er Jahre zu beobachten waren – der extremsten Konzentrationsphase der modernen Marktgeschichte . Es geht nicht nur darum, dass einige wenige Aktien gut laufen. Der „Regime-Indikator“ der BofA deutet darauf hin, dass die Ära der Mega-Cap-Dominanz zu Ende gehen könnte, ein Muster, das dem Dotcom-Crash im Jahr 2000 vorausging .

Bereits Anfang 2025 veröffentlichte die BofA einen Bericht, in dem sie warnte, dass US-Wachstumsaktien in eine Bewertungsblase geraten seien, die sowohl die „Nifty Fifty“-Manie der 1960er Jahre als auch die Dotcom-Ära der späten 1990er übertreffe. Die Bank mahnte, eine Korrektur könnte den S&P 500 um 40 % von seinen Höchstständen fallen lassen .

Eine zeitgenössischere und vielleicht aussagekräftigere Kennzahl ist die, die die BofA als „ROI Gap“ bezeichnet. Im Jahr 2025 wurden schätzungsweise 400 Milliarden Dollar für KI-Infrastruktur ausgegeben, aber KI-Software generierte nur etwa 100 Milliarden Dollar an inkrementellen Einnahmen – ein Verhältnis von 4:1 zwischen Ausgaben und Umsatz, das an die Überbauung im Telekom- und Glasfasersektor erinnert, die dem Dotcom-Absturz vorausging . Die Bank stellte zudem fest, dass sich die aggressiven Investitionsausgaben der Hyperscaler zunehmend auf Fremdkapital stützen, was den Einsatz für Anleger erhöht, die immer noch auf Rendite warten .

Eine Pipeline von Mega-Börsengängen erhöht das Konzentrationsrisiko

Das beschleunigte Tempo großvolumiger Börsengänge ist eine weitere rote Flagge, die die BofA ausdrücklich mit dem Drehbuch von 1999–2000 in Verbindung bringt. In einem „Flow Show“-Bericht vom Mai 2026 rechnete die Bank vor, dass sollte SpaceX, OpenAI und Anthropic an die Börse gehen und sich den bestehenden „AI Big 10“ anschließen, die daraus resultierende Gruppe nahezu die Hälfte der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500 konzentrieren würde. Dieses Konzentrationsniveau würde jede Blase der modernen Geschichte mit Ausnahme der Eisenbahnen der 1880er Jahre übertreffen .

Hartnett hat die Welle von Spekulationen auf große KI-IPOs ausdrücklich mit den zunehmenden „historischen Extremen“ beim Konzentrationsrisiko verknüpft und gewarnt, dass die Kombination aus hochschießenden Börsengängen und bereits überdehnten Bewertungen die US-Märkte in gefährliches Terrain treibt . Die SCMP berichtete ähnlich, dass die Kluft zwischen hoch bewerteten und günstigeren Aktien Extreme erreicht habe, wie sie zuletzt nur vor dem Dotcom-Crash zu sehen waren, während das Tempo der Neuzugänge den Hochläufen gleiche, die den Markthöhepunkten von 2000 und 2008 vorausgingen .

Nicht jeder glaubt an eine Wiederholung von 1999

Es wäre irreführend, die Sichtweise der BofA als monolithisch darzustellen. Die eigenen Analysten der Bank sind sich uneins, was die aktuellen Signale bedeuten.

Savita Subramanian, Leiterin der US-Aktien- und Quantitative-Strategie bei der BofA, hat konsequent argumentiert, dass das heutige Umfeld nicht das Jahr 2000 ist. Sie beschreibt die Situation eher als ein „Luftloch“ („Air Pocket“) denn als eine ausgewachsene Blase und verweist auf starke Cashflows großer Tech-Konzerne, eine hohe Auslastung der KI-Rechenleistung (anders als der „Dark Fiber“-Überschuss der Dotcom-Ära) und weniger extreme Spekulationen in unprofitablen Aktien .

Ein separates Team unter der Leitung von Analyst Vivek Arya veröffentlichte im Oktober 2025 eine Notiz, in der es die „KI-Untergangsschlagzeilen“ anerkannte, aber vier strukturelle Unterschiede zur Dotcom-Ära auflistete: hohe Rechenzentrumsauslastung statt ungenutzter Kapazitäten, durch operative Cashflows statt Schulden finanzierte Investitionen, eine US-Notenbank, die eher zu Zinssenkungen als zu -erhöhungen neigt, und reales Gewinnwachstum, das die Bewertungen stützt .

Die europäischen Aktienstrategen der BofA um Sebastian Raedler ziehen indessen eine ganz andere historische Parallele – nicht zur Dotcom-Blase, sondern zu vergangenen, durch Investitionsausgaben getriebenen Boom-and-Bust-Zyklen . Unterdessen argumentierte ein Bericht aus der Abteilung „Global Equity Volatility Insights“ vom Dezember 2025, dass die Kern-KI-Segmente der US-Aktienmärkte weiterhin „weit von Bedingungen entfernt sind, die typischerweise mit einem unmittelbar bevorstehenden Blasenhöhepunkt verbunden werden“, selbst wenn der spekulative Druck im breiteren Markt zunimmt .

Worauf Anleger jetzt achten sollten

Das Bild, das sich aus der BofA-Analyse ergibt, ist kein sauberer Konsens. Es ist eine lebhafte Debatte innerhalb einer der größten Institutionen der Wall Street. Auf der einen Seite sehen Hartnett und das globale Makro-Team eng zusammengestauchte Kreditspreads, rekordhohe Kurs-Buchwert-Verhältnisse, eine klaffende Infrastruktur-Umsatz-Lücke und eine Welle von Mega-IPOs, die in ihrer Gesamtheit den Bedingungen ähneln, die dem Dotcom-Crash vorausgingen. Auf der anderen Seite argumentieren mehrere Aktien- und Technologieanalysten, dass die zugrunde liegende Cash-Generierung und Rechenzentrumsauslastung der heutigen KI-Marktführer diesen Zyklus fundamental haltbarer machen als die späten 1990er Jahre.

Die Frage für Anleger ist, welcher Satz von Signalen sich als vorhersagekräftig erweist. Historisch gesehen war die Kombination aus extremer Bewertungsstreuung, extrem engen Kreditaufschlägen und einer Flut großer Börsengänge ein zuverlässiger Vorbote für Turbulenzen am Markt – aber vergangene Zyklen haben auch gezeigt, dass solche Bedingungen länger andauern können, als Skeptiker erwarten, bevor sie schließlich brechen.