Der seltsame Fall ASML: Rekordhoch bei der Aktie, Tiefststand bei der relativen Bewertung

Im April 2026 wurde ASML mit etwa dem 37-fachen der für die nächsten zwölf Monate erwarteten Gewinne gehandelt – ein Aufschlag von nur 17 Prozent auf Applied Materials. Das ist der geringste Bewertungsabstand seit 2014 und markiert eine drastische Veränderung gegenüber der viel größeren Prämie, die das Unternehmen historisch dank seines strukturellen Monopols auf EUV-Lithographiesysteme (Extreme Ultraviolet) genoss . Tatsächlich notiert ASML im Vergleich zu Lam Research inzwischen sogar mit einem Abschlag – eine Dynamik, die es seit 14 Jahren nicht mehr gab – und liegt beim Vorwärts-KGV knapp unter KLA .

Die strukturellen Belastungen: China, Kundenkonzentration und Gewinndynamik

Mehrere spezifische Gegenwinde drücken das relative Bewertungsmultiple von ASML, selbst während der absolute Aktienkurs steigt.

Einer davon ist das China-Risiko. Die anhaltenden Exportbeschränkungen sorgen für beständige Unsicherheit über eine Einnahmequelle, die für ASML bedeutend war. Analysten merken an, dass Chinas eigenes Streben nach der Entwicklung heimischer KI-Chips letztlich fortschrittlichere Werkzeuge erfordern wird, aber das kurzfristige Sanktionsrisiko belastet weiterhin die Marktstimmung .

Ein weiterer Faktor ist die Kundenkonzentration und das zyklische Risiko. Wichtige Kunden aus den Bereichen Logik- und Speicherchips wie Intel und Samsung navigieren durch ihre eigenen Investitionszyklen und Restrukturierungen, was das Tempo der kurzfristigen Aufträge im Vergleich zum breiteren US-Ausrüstersektor dämpft, der auf der Welle der Hyperscaler-Investitionen reitet .

Schließlich gibt es die schlichte Gewinnwachstumsdynamik. Die US-Wettbewerber sind direkt mit dem Anstieg der KI-bezogenen Fabrikinvestitionen verbunden, was ihre kurzfristigen Gewinnaussichten aggressiver angehoben hat als die von ASML. Dies komprimiert die relative Bewertungslücke, selbst während sich ASMLs eigener Auftragsbestand füllt .

Was Analysten erwarten: Breiter Optimismus, große Uneinigkeit

Der Konsens unter den Wall-Street-Analysten ist ausgesprochen positiv, aber die Bandbreite der Meinungen ist ungewöhnlich groß.

Mitte 2026 zeigen Daten von S&P Global, die 44 Analysten umfassen, eine Konsensbewertung von „Strong Buy“, mit einem durchschnittlichen Kursziel um 1.669 US-Dollar und einem Median von fast 1.737 US-Dollar . Das höchste Ziel liegt bei 2.007 US-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von rund 24 Prozent gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht, während die pessimistischste Schätzung bei nur 902 US-Dollar liegt, was einen möglichen Rücksetzer von mehr als 40 Prozent bedeuten würde .

Nach den Ergebnissen des ersten Quartals haben mehrere Großbanken ihre Kursziele erhöht. UBS, Citi, Deutsche Bank und RBC Capital hoben ihre Schätzungen für die in Amsterdam gelisteten Aktien auf 1.600 bis 1.700 Euro an, was etwa 1.870 bis 1.990 US-Dollar für die in den USA gehandelten ADRs (American Depositary Receipts) entspricht . Diese Hochstufungen spiegeln größtenteils den angehobenen Ausblick von ASML für das Gesamtjahr 2026 wider, bei dem der Nettoumsatz auf 34 bis 39 Milliarden Euro geschätzt wird und der Auftragsbestand für High-NA-EUV-Systeme wächst .

Die Argumente der Bullen und der Bären

Die Analysten, die ein erhebliches Aufwärtspotenzial sehen, argumentieren, dass die komprimierte Bewertung selbst das Signal ist. Historisch gesehen hat sich die Prämie von ASML immer dann ausgeweitet, wenn die Auftragsdynamik anzog. Da die Halbleiterindustrie nun in den Übergang zu 2-nm- und 3-nm-Fertigungsknoten eintritt, steht eine steigende Nachfrage nach EUV-Systemen bevor. Sollten sich die China-Exportängste legen oder die Auslieferung von High-NA-EUV-Systemen schneller als erwartet anlaufen, könnte das Multiple eine deutliche Neubewertung erfahren . Die Bank of America hat eines der höchsten Kursziele unter den Analysten und prognostiziert, dass die Produktion bis Ende 2027 auf 90 EUV-Anlagen pro Jahr steigen könnte .

Auf der anderen Seite warnen Skeptiker, dass ein Großteil der Wachstumsfantasie bereits eingepreist ist. Die Bewertungskompression der Aktie fand trotz starker Gewinne und eines angehobenen Ausblicks statt. Jede Verlangsamung der EUV-Bestellungen von TSMC oder Intel könnte das aktuelle Niveau als überzogen erscheinen lassen. Das niedrige Kursziel von 902 US-Dollar eines Analysten spiegelt echte Bedenken hinsichtlich des Tempos der High-NA-Einführung und der geopolitischen Unsicherheit im Zusammenhang mit China-Verkäufen wider .

Ein historisch ungewöhnlicher Moment

ASML ist in absoluten Zahlen nicht günstig, aber es ist bemerkenswert günstig, wenn man es an seiner eigenen Geschichte und an den US-Unternehmen misst, die seine engsten Wettbewerber sind. Der Aufschlag von 17 Prozent auf Applied Materials und der Abschlag gegenüber Lam Research sind nicht normal – es sind Anomalien, die durch einen historischen Anstieg der amerikanischen KI-Infrastrukturausgaben verursacht wurden, durch den das niederländische Monopolunternehmen nach manchen Maßstäben fast wie ein Value-Titel aussieht.

Die meisten Analysten sehen ein moderates Aufwärtspotenzial von den aktuellen Kursen, wobei das durchschnittliche Ziel einen Gewinn von rund 3,5 Prozent für die in den USA gelistete ADR impliziert und die optimistischeren europäischen Kursziele auf deutlich mehr Raum nach oben hindeuten . Die endgültige Antwort wird davon abhängen, ob die KI-Investitionswelle, die den amerikanischen Ausrüstern so dramatisch genutzt hat, endlich alle Boote anhebt – oder ob die spezifischen Herausforderungen von ASML den Bewertungsabschlag bestehen lassen.