Gold überholt US-Staatsanleihen als wichtigste Reservewährung

Eine von der EZB zitierte Umfrage des World Gold Council unter fast 60 Notenbanken nennt als Hauptgründe für die offizielle Goldnachfrage: Diversifizierung weg von traditionellen Reservewährungen, Absicherung gegen geopolitische Risiken und der Wunsch nach einem langfristigen Wertspeicher in Krisenzeiten . Im geldpolitischen Sitzungsprotokoll der EZB vom Oktober 2025 heißt es, die Goldrally sei „anfänglich durch die Diversifizierung der Reserven seitens der Zentralbanken, insbesondere in den Schwellenländern, angetrieben“ worden, bevor institutionelle und private Anleger den Trend verstärkten .

Die Rolle von Bewertungseffekten

Bewertungseffekte durch den stark steigenden Goldpreis wirkten als massiver Verstärker für den gestiegenen Goldanteil in den Reserven. Das EZB-Protokoll vom Oktober 2025 vermerkte, die Goldrally habe „historische Korrelationen widerlegt“, da die Preise trotz eines starken US-Dollars und hoher Realzinsen in die Höhe schossen . Das bedeutet: Selbst wenn keine Notenbank auch nur eine einzige Unze Gold zusätzlich gekauft hätte, wäre der Marktwert und damit der Anteil ihrer bestehenden Goldbestände erheblich gestiegen.

So meldete beispielsweise die Deutsche Bundesbank, dass ihre Goldposition durch Bewertungseffekte um 125 Milliarden Euro auf ein historisches Hoch von 395 Milliarden Euro kletterte – ein Anstieg innerhalb eines einzigen Jahres . Global betrachtet ist der steigende Goldanteil sowohl eine Folge aktiver Käufe als auch der passiven Neubewertung vorhandener Bestände .

Diversifizierung, nicht nur Ent-Dollarisierung

Die Hinwendung zu Gold ist Teil eines umfassenderen Trends zur Reserve-Diversifizierung. Es ist jedoch wichtig, dies nicht voreilig als einfache Flucht aus dem US-Dollar darzustellen. Ein im Juni 2026 veröffentlichtes Papier der US-Notenbank Federal Reserve kam zu dem Schluss, dass die Goldkäufe der meisten Länder eher eine „maßvolle Diversifizierung der internationalen Reserven“ widerspiegeln als eine Strategie der vollständigen Ent-Dollarisierung . Auf Dollar lautende Anlagen stellen mit 42 % immer noch den größten Anteil an den globalen Reserven, auch wenn die US-Staatsanleihen als einzelner Posten nun vom Gold überholt wurden .

Die Diversifizierung findet auf mehreren Ebenen statt. Der EZB-Bericht vom Juni 2025 vermerkte, dass der kombinierte Anteil nicht-traditioneller Reservewährungen wie des australischen und des kanadischen Dollars auf 9,6 % stieg, ein Plus von 2,4 Prozentpunkten gegenüber dem Niveau vor dem Einmarsch in der Ukraine. Zudem gaben in Umfragen zwei Drittel der Reserveverwalter an, ihre Goldallokationen weiter erhöhen zu wollen .

Ein weiterer dramatischer Datenpunkt – ein Rückgang der US-Treasury-Bestände bei der New York Fed um 82 Milliarden Dollar bis März 2026 – unterstreicht das volatile Umfeld. Dieser Ausverkauf wurde größtenteils ölimportierenden Nationen wie der Türkei, Indien und Thailand zugeschrieben, die Dollar-Reserven liquidierten, um ihre eigenen Währungen zu stützen und Energieimporte nach dem Iran-Krieg und der Schließung der Straße von Hormus zu bezahlen . Auch wenn dies nicht die direkte Ursache für den Goldaufstieg ist, zeigt es doch den akuten Liquiditätsdruck, der nicht auf Dollar lautende Reserveanlagen attraktiver macht.

Die größten offiziellen Goldkäufer im Jahr 2025

Die Netto-Goldkäufe der Notenbanken beliefen sich 2025 auf insgesamt rund 850 Tonnen, ein Rückgang gegenüber dem Rekordwert von 1.045 Tonnen im Jahr 2024, aber immer noch weit über historischen Normen . Ein erheblicher Teil dieser Nachfrage kam aus Schwellenländern.

Die führenden Käufer, basierend auf verfügbaren Daten des World Gold Council und anderen Quellen:

• Polen: Die Polnische Nationalbank (NBP) war das zweite Jahr in Folge der größte Käufer und stockte ihre Bestände um etwa 102 Tonnen auf 550 Tonnen auf. Sie bekräftigte ihr Engagement für Gold, indem sie ihre Zielallokation auf 30 % der gesamten Reserven anhob .
• Kasachstan: Die Nationalbank Kasachstans war mit rund 57 Tonnen der zweitgrößte Käufer in einem Rekordjahr, das durch Käufe aus inländischer Produktion angetrieben wurde .
• Brasilien: Die brasilianische Zentralbank kehrte nach einer vierjährigen Pause auf den Markt zurück und kaufte innerhalb weniger Monate 43 Tonnen, womit sich ihr Gesamtbestand auf 172 Tonnen erhöhte .
• China: Die Chinesische Volksbank (PBoC) setzte ihre Kaufserie fort und erwarb über 17 aufeinanderfolgende Monate hinweg 27 Tonnen, womit ihre offiziell gemeldeten Bestände auf 2.306 Tonnen stiegen .
• Türkei: Die türkische Zentralbank blieb ein stetiger Akteur und stockte ihre umfangreichen Bestände um weitere 22 Tonnen auf .

Die strukturellen Grenzen von Gold als Reserveanlage

Trotz des Aufstiegs von Gold warnen die EZB und andere Analysten davor, dass es kein vollwertiger Ersatz für ein auf Fiatgeld basierendes Reservesystem ist. Eine Umfrage des World Gold Council unter Notenbankern nannte als Kernmotive für Goldbesitz vor allem Diversifizierung und geopolitische Absicherung – und unterstreicht damit implizit seine Sonderrolle gegenüber verzinsten Staatsanleihen .

Die wesentlichen strukturellen Grenzen von Gold im Vergleich zu großen Fiat-Reservewährungen umfassen:

• Keine laufende Rendite: Gold wirft keine Kuponerträge ab, was es in einem Hochzinsumfeld als einkommensgenerierende Anlage weniger attraktiv macht .
• Physische Lagerung: Als materieller Vermögenswert verursacht Gold Kosten für Verwahrung, Tresorhaltung und Versicherung, die bei elektronischen Wertpapieren nicht anfallen .
• Liquidität für Interventionen: Gold ist ein exzellenter Wertspeicher, aber weniger direkt nutzbar als liquide Fremdwährungseinlagen oder Wertpapiere für das tägliche Devisenmarkt-Interventions- und Abwicklungsgeschäft .
• Preisvolatilität: Die EZB bemerkte, dass die starke Goldrally „historische Korrelationen widerlegt“ habe, was das Potenzial für unvorhersehbare Kursschwankungen im Vergleich zu anderen Anlageklassen unterstreicht .
• Skalierbarkeit: Die Funktion von Gold ist am besten als Ergänzung zu Fiat-Reserveanlagen zu verstehen, nicht als skalierbarer Ersatz für die Tiefe und operationelle Flexibilität großer Märkte für Staatsanleihen .

Der Aufstieg von Gold an die Spitze der Reserveanlagen-Rangliste ist ein bedeutsamer Moment, der ein tiefes Unbehagen am geopolitischen Status quo signalisiert. Seine Grenzen sorgen jedoch dafür, dass die fundamentale Rolle der großen Fiat-Währungen und ihrer Anleihemärkte im globalen Finanzsystem intakt bleibt.