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Norwegens Staatsfonds plant weniger US-Staatsanleihen – aber keinen Blitzverkauf
NBIM hat einen Umbau des Anleihen Benchmarks vorgeschlagen, nicht den sofortigen Verkauf von US Staatsanleihen beschlossen. Der Anteil staatlicher und staatsnaher Anleihen soll von 70 auf 50 Prozent fallen; die Ländergewichtung soll sich künftig am Marktwert statt am BIP orientieren.
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Forschungsantwort
Wichtige Erkenntnisse
- NBIM hat einen Umbau des Anleihen Benchmarks vorgeschlagen, nicht den sofortigen Verkauf von US Staatsanleihen beschlossen.
- Der Anteil staatlicher und staatsnaher Anleihen soll von 70 auf 50 Prozent fallen; die Ländergewichtung soll sich künftig am Marktwert statt am BIP orientieren.
- Die Folgen für US Treasuries werden auf knapp 80 Milliarden Dollar geschätzt. Entscheidend ist dabei vor allem das Signal über die Nachfrage nach Staatsanleihen.
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Norges Bank Investment Management (NBIM), Verwalter des norwegischen Staatsfonds Government Pension Fund Global, will den Referenzindex für die Anleihenanlagen grundlegend umbauen. Im Kern steht eine Senkung des Teilindex für Staats- und staatsnahe Anleihen von 70 auf 50 Prozent. Zugleich sollen Staaten nicht mehr nach BIP-gewichteten Anpassungen, sondern nach dem Marktwert ihrer Anleihemärkte gewichtet werden. Nach Berechnungen von Reuters könnte dies den Bestand an US-Staatsanleihen – sogenannten Treasuries – um knapp 80 Milliarden US-Dollar verringern. Beschlossen oder gar sofort verkauft ist damit jedoch noch nichts: NBIM hat dem norwegischen Finanzministerium eine Empfehlung vorgelegt. 1
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Was sich konkret ändern würde
Der aktuelle Anleihen-Benchmark besteht zu 70 Prozent aus Staats- und staatsnahen Papieren und zu 30 Prozent aus Unternehmensanleihen und verwandten Schuldinstrumenten. NBIM empfiehlt künftig ein Verhältnis von 50 zu 50. Die verbleibende Hälfte an Staatsanleihen reiche nach Einschätzung des Fonds aus, um den Liquiditätsbedarf selbst in Phasen erheblicher Marktunruhe zu decken. Zugleich entstünden mehr Möglichkeiten für höhere erwartete Renditen außerhalb von Staatsanleihen. 1
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Hinzu kommt die veränderte Ländergewichtung im Staatsanleihenteil. Nach den berichteten Berechnungen würde der Anteil von US-Treasuries in diesem Teilindex von 34,1 auf 21,9 Prozent sinken. Zusammengenommen ergäben die beiden Anpassungen einen Rückgang der Treasury-Bestände um fast 80 Milliarden Dollar. 33
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Das frei werdende Kapital soll nicht einfach als Kasse gehalten werden. Berichte über den Vorschlag deuten auf mehr Engagements bei Unternehmensanleihen sowie hypotheken- oder forderungsbesicherten Wertpapieren hin. Außerdem würde das Gewicht von Staatsanleihen aus dem Euroraum sinken, jenes japanischer Staatsanleihen steigen; die britische Gewichtung bliebe weitgehend erhalten. 38
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Warum die BIP-Gewichtung weg soll
Die BIP-Gewichtung sollte unter anderem verhindern, dass ein Staat allein deshalb ein höheres Gewicht im Index erhält, weil er mehr Schulden ausgibt. Bei einer Gewichtung nach Marktwert steigt der Indexanteil eines Landes dagegen mit der Größe seines Anleihemarktes. 11
NBIM argumentiert nun, hohe Staatsschulden seien in den entwickelten Volkswirtschaften kein Sonderfall einzelner Länder mehr, sondern ein allgemeines Merkmal. Daher sei die Marktwertgewichtung für den Benchmark angemessener. 1
Der Zielkonflikt bleibt: Ein marktwertgewichteter Index bildet den tatsächlich investierbaren Markt näher ab, gibt aber den größten Schuldnern automatisch das höchste Gewicht. Dass der Gesamtanteil staatlicher Anleihen gleichzeitig auf 50 Prozent sinken soll, begrenzt den Einfluss dieses Mechanismus auf das gesamte Rentenportfolio. 1
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Warum 50 Prozent Staatsanleihen laut NBIM ausreichen
Staatsanleihen sollen auch nach dem Vorschlag die Hälfte des Benchmarks ausmachen und damit der liquide Puffer des Fonds bleiben. NBIM erklärt ausdrücklich, dass ein Anteil von 50 Prozent den Liquiditätsbedarf auch in turbulenten Marktphasen decken könne. 1
Die andere Hälfte des Portfolios soll höhere erwartete Erträge über nichtstaatliche Schuldpapiere erschließen. Das bedeutet aber auch mehr Kreditrisiko und potenziell geringere Liquidität als bei besonders leicht handelbaren Staatsanleihen. Der Plan ist daher keine Absage an US-Treasuries oder an Staatsanleihen insgesamt. Er zielt darauf, einen großen defensiven Kern zu bewahren und gleichzeitig die Abhängigkeit des Anleihenportfolios davon zu reduzieren.
Keine Verkaufsorder: Was jetzt passieren müsste
NBIM hat seine Empfehlung an das norwegische Finanzministerium übermittelt. Der geltende Auftrag sieht weiterhin die Aufteilung 70 Prozent Staats- und 30 Prozent Unternehmensanleihen vor. Für eine Umsetzung müsste daher der Benchmark-Rahmen geändert werden; es handelt sich nicht um eine gewöhnliche Portfolio-Umschichtung. 7
Einen konkreten Zeitplan für Verkäufe gibt es in den vorliegenden Unterlagen nicht. Falls die zuständigen Stellen den Umbau billigen, würden Umfang und Tempo der Umschichtung von der endgültigen Indexgestaltung und der Umsetzung im Portfolio abhängen. Die häufig genannte Summe von knapp 80 Milliarden Dollar beschreibt eine rechnerische Folge des Vorschlags – keine bestätigte sofortige Verkaufsabsicht. 33
Warum das an den Treasury-Märkten als Signal gilt
Der Ökonom Mohamed El-Erian erwartet, dass der weltweite Abverkauf von Staatsanleihen anhalten könnte. In den USA sehe er keine Bereitschaft zu einer unmittelbaren Haushaltskonsolidierung; deshalb dürften die Renditen weiter unter Aufwärtsdruck stehen. Er verweist zudem auf Belastungen bei den traditionell verlässlichen Käufern von US-Staatsanleihen. 50
Norwegens Vorschlag ist vor diesem Hintergrund weniger deshalb bemerkenswert, weil ein einzelner Fonds den riesigen Treasury-Markt allein aus dem Gleichgewicht bringen könnte. Wichtiger ist das Signal: Ein großer, konservativer Anleger will seine Abhängigkeit von Staatsanleihen verringern. Würden ähnliche Umschichtungen breiter stattfinden, müssten Staaten möglicherweise höhere Renditen bieten, um ausreichend Nachfrage anzuziehen. Das ist eine Warnung mit Blick auf die Stabilität der marginalen Nachfrage – keine Prognose eines unmittelbar bevorstehenden Zusammenbruchs des Treasury-Markts. 50
Teil einer breiteren Debatte über Risiken
Der Vorschlag betrifft die Struktur der Anleihenanlagen; die Risiken im Aktienportfolio liegen anders. Im ersten Quartal 2025 meldete der Fonds einen Verlust von 415 Milliarden norwegischen Kronen, umgerechnet rund 40 Milliarden US-Dollar. Schwache Renditen im Technologiesektor belasteten dabei die Aktienseite. 25
NBIM-Chef Nicolai Tangen hat außerdem davor gewarnt, dass der Fonds bei einem Markteinbruch außergewöhnlich hohe Verluste erleiden könnte. 46 Der gemeinsame Nenner ist Widerstandsfähigkeit: Der Fonds prüft, ob sein langfristiges Portfolio zu stark von wenigen Renditetreibern abhängt. Ein höherer Anteil an Kreditpapieren oder weniger liquiden Anlagen kann jedoch nicht die Krisen-Liquiditätsfunktion ersetzen, die nach NBIMs Vorstellung der verbleibende Staatsanleihenanteil weiter erfüllen soll.
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Wie lautet die kurze Antwort auf „Norwegens Staatsfonds plant weniger US-Staatsanleihen – aber keinen Blitzverkauf“?
NBIM hat einen Umbau des Anleihen Benchmarks vorgeschlagen, nicht den sofortigen Verkauf von US Staatsanleihen beschlossen.
Was sind die wichtigsten Punkte, die zuerst validiert werden müssen?
NBIM hat einen Umbau des Anleihen Benchmarks vorgeschlagen, nicht den sofortigen Verkauf von US Staatsanleihen beschlossen. Der Anteil staatlicher und staatsnaher Anleihen soll von 70 auf 50 Prozent fallen; die Ländergewichtung soll sich künftig am Marktwert statt am BIP orientieren.
Was soll ich als nächstes in der Praxis tun?
Die Folgen für US Treasuries werden auf knapp 80 Milliarden Dollar geschätzt. Entscheidend ist dabei vor allem das Signal über die Nachfrage nach Staatsanleihen.