Abraxas kauft ETH – und geht gleichzeitig short: So funktioniert die Strategie

Ein Kauf von Ethereum am Kassamarkt und eine gleichzeitige Short-Position in ETH-Perpetuals müssen kein Widerspruch sein. Abraxas Capital könnte damit auf Carry-Erträge setzen: also auf Funding-Zahlungen bei unbefristeten Futures sowie auf Preisunterschiede zwischen Derivaten und dem Spotmarkt. Das Ziel wäre, die Abhängigkeit vom reinen ETH-Kurs möglichst zu verringern – nicht zwingend, auf fallende Kurse zu wetten.

Am 3. September meldete der Blockchain-Tracker Lookonchain, Abraxas habe 16.554 ETH im Gegenwert von rund 39,8 Mio. US-Dollar gekauft. Parallel hielten zwei als Hedging-Konten bezeichnete Hyperliquid-Adressen Short-Positionen über zusammen 120.178 ETH, damals rund 291,4 Mio. US-Dollar wert. 1633 Der sichtbare Short ist damit deutlich größer als der neu gemeldete Spotkauf. Allein aus dieser Transaktion lässt sich also kein vollständig deckungsgleiches ETH-Hedge ableiten. Sie kann Teil eines größeren Portfolios sein, dessen weitere Positionen nicht öffentlich einsehbar sind.

So funktioniert ein Spot-plus-Short-Basisgeschäft

Die Grundstruktur ist einfach:

1. ETH am Spotmarkt kaufen oder halten.
2. ETH-Perpetuals oder Futures leerverkaufen.
3. Von positivem Funding, einem Derivateaufschlag gegenüber dem Spotpreis oder beidem profitieren.

Sind Spot- und Short-Position mengenmäßig annähernd gleich groß, wirken ETH-Kursbewegungen in entgegengesetzte Richtungen: Steigt ETH, gewinnt der Spotbestand, während der Short verliert. Fällt ETH, ist es umgekehrt. Der erwartete Ertrag hängt dann weniger von der Kursrichtung ab, sondern stärker vom verfügbaren Carry.

Bei Perpetual Futures werden in regelmäßigen Abständen Funding-Zahlungen zwischen Longs und Shorts ausgetauscht. Bei positivem Funding zahlen Long-Positionen an Shorts. Das kann eine Kombination aus ETH-Spotbestand und Perpetual-Short attraktiv machen. Zusätzlich kann ein Händler profitieren, falls sich ein Aufschlag des Futures oder Perpetuals gegenüber dem Kassapreis verringert. Davon abzuziehen sind allerdings Handelsgebühren, Slippage, Finanzierungs- oder Kapitalkosten sowie die Kosten für Sicherheiten.

Was die September-Daten zeigen – und was nicht

Die Momentaufnahme vom 3. September stellt 16.554 neu gekaufte ETH den sichtbaren Shorts über 120.178 ETH auf zwei Hyperliquid-Konten gegenüber. 1633 Das passt zu aktivem Hedging oder einem Relative-Value-Portfolio. Die Daten verraten aber nicht:

• welche ETH-Bestände Abraxas in anderen Wallets, bei Börsen, Verwahrstellen oder über andere Vehikel hält;
• zu welchen Zeitpunkten und Preisen Spot- und Short-Positionen eröffnet wurden;
• ob ein Teil der Shorts andere Krypto-Assets oder Kundenaktivitäten absichert;
• welche Sicherheiten für die Perpetual-Positionen hinterlegt wurden;
• wie hoch das gesamte Netto-Kursrisiko nach Einbezug aller Positionen tatsächlich ist.

Ein großer Short auf einer öffentlich beobachtbaren Perpetual-Börse ist deshalb für sich genommen kein Beleg für eine pessimistische ETH-Prognose.

Im Sommer waren die Brutto-Shorts noch größer

Die September-Aktivität folgte auf auffällig hohe Brutto-Short-Exposures bei Hyperliquid, einer dezentralen Börse für Perpetual Futures. Um den 24. August bezifferten Berichte das gesamte Short-Buch von Abraxas in ETH, BTC, HYPE und SOL auf rund 783 Mio. US-Dollar. In den vier Tagen zuvor hatte das Unternehmen demnach 73.872 ETH im damaligen Wert von etwa 173 Mio. US-Dollar von Binance abgezogen und zugleich seine Short-Positionen gehalten. 415

Am 29. August lag das sichtbare aggregierte Short-Exposure laut einem weiteren Bericht bei mehr als 472 Mio. US-Dollar, verteilt auf BTC, ETH, SOL und HYPE. 32 Die abweichenden Werte zeigen, warum solche On-Chain-Schnappschüsse nicht als vollständige, dauerhafte Portfolio-Offenlegung gelesen werden sollten: Positionen können je nach Preisen, Funding, Liquidität und Margin-Bedarf rasch angepasst werden.

„Marktneutral“ heißt nicht risikofrei

Die Strategie kann das Richtungsrisiko senken, beseitigt es aber nicht. Wesentliche Risiken sind:

• Unvollständige Absicherung: Menge, Zeitpunkt oder Handelsplatz von Spot- und Perpetual-Position stimmen nicht exakt überein.
• Umkehr beim Funding: Wird Funding negativ, kostet der Perpetual-Short Geld statt Erträge zu liefern.
• Basisrisiko: Der Abstand zwischen Derivat- und Spotpreis kann sich ausweiten, statt sich zu schließen.
• Margin- und Liquidationsrisiko: Bei einem starken Kursanstieg entstehen auf dem gehebelten Short sofort Buchverluste und zusätzlicher Sicherheitenbedarf – selbst wenn Spotbestände an anderer Stelle gewinnen.
• Ausführungs- und Plattformrisiko: Liquidität, Smart Contracts, Verwahrung, Börsen- und Gegenparteirisiken sind relevant, insbesondere wenn die Absicherung über mehrere Handelsplätze läuft.

Die Rally Ende August war ein Belastungstest für solche Konstruktionen. Berichten zufolge war Bitcoin binnen einer Woche um rund 23 % auf etwa 77.500 US-Dollar gestiegen; seit dem 19. August wurden BTC-Shorts im Umfang von ungefähr 2,5 Mrd. US-Dollar liquidiert. 20 Gleichzeitig berichteten Quellen über erhebliche nicht realisierte Verluste bei beobachteten Hyperliquid-Shorts, wobei sich die veröffentlichten Schätzungen je nach Quelle und betrachteter Portfoliogröße unterscheiden. 631

Die entscheidende Erkenntnis: Eine Absicherung kann über längere Zeit wirtschaftlich funktionieren und dennoch zwischenzeitlich massiven Margin-Druck erzeugen. Spotgewinne können andernorts liegen, nicht sofort verfügbar sein oder einen größeren, gehebelten beziehungsweise ungenau abgestimmten Short nicht vollständig ausgleichen.

Worauf es bei der Einordnung ankommt

Die parallele Spot-Aktivität und die zwei weiterhin aktiven Hyperliquid-Konten sprechen eher für laufendes Risikomanagement als für einen einmaligen, rein gerichteten Trade. Entscheidend ist nicht der Schlagzeilenwert der sichtbaren Short-Position, sondern das nicht öffentlich erkennbare Netto-Exposure nach Einbezug von Spotbeständen, Derivaten, Sicherheiten und Positionen außerhalb der beobachteten Konten.

Die verfügbaren On-Chain-Berichte stützen am ehesten die Lesart einer dynamisch abgesicherten Carry-Strategie: ETH im Spotmarkt halten oder beschaffen, Perpetuals shorten und Erträge aus Funding sowie Basisunterschieden anstreben. Den exakten Hedge-Anteil, die Rentabilität oder die letztliche Markterwartung von Abraxas können die öffentlichen Daten jedoch nicht bestätigen. 1633