Der Euro springt nach Treasury-Ankündigung: Das steckt hinter dem Kursanstieg

Der Euro legte während der nordamerikanischen Handelssitzung um mehr als 0,85 % zu. Der wichtigste Grund war dabei weniger eine überraschende Nachricht aus dem Euroraum als eine schnelle Neubewertung des US-Zinsmarkts: Das US-Finanzministerium kündigte an, den maximalen Umfang bestimmter Rückkäufe langfristiger Staatsanleihen mindestens zu verdoppeln – von 2 auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar je Operation.

Die Maßnahme betrifft nominal verzinste US-Staatsanleihen in den Laufzeitsegmenten von 10 bis 20 sowie 20 bis 30 Jahren. Sie tritt am 9. September 2026 in Kraft und soll bis zum Ende des laufenden Refinanzierungsquartals am 4. November gelten.

Wie Anleiherückkäufe den Dollar schwächen können

Das Treasury bezeichnete das Programm als Liquiditätsunterstützung und nicht als formelle Steuerung der Zinskurve. Für die Märkte signalisierte die Ankündigung dennoch, dass die US-Regierung bereit ist, die Liquidität am langen Ende des Anleihemarkts stärker zu stützen.

Wenn ein großer Käufer am Anleihemarkt auftritt, können die Anleihekurse steigen und die Renditen fallen. Genau darauf konzentrierten sich die Händler unmittelbar nach der Nachricht. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen gab nach, während die Rendite 30-jähriger Papiere laut Reuters zeitweise um fast 10 Basispunkte auf 5,188 % fiel, bevor sie sich wieder etwas erholte.

Sinkende US-Renditen verringern – unter sonst gleichen Bedingungen – den Ertrag, den Anleger mit auf US-Dollar lautenden Vermögenswerten erzielen. Dadurch verliert der Dollar einen Teil seines Renditevorteils gegenüber anderen Währungen. Der Dollar-Index fiel im Tagesverlauf um 0,9 % und erreichte den niedrigsten Stand seit dem 14. Mai.

Warum EUR/USD besonders stark reagierte

Der entscheidende Devisenkanal war die Veränderung der erwarteten Zinsdifferenz zwischen den USA und dem Euroraum. Fallen die US-Renditen, werden Dollar-Anlagen relativ weniger attraktiv. Gleichzeitig erhielt der Euro Unterstützung durch die Erwartung, dass die Europäische Zentralbank ihren Zinserhöhungskurs fortsetzen könnte.

An den Märkten wurde die Wahrscheinlichkeit einer EZB-Erhöhung um 25 Basispunkte auf 2,50 % bei der für den 9. September angesetzten Sitzung mit etwa 90 bis 94 % eingeschätzt. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der US-Notenbank im September lag dagegen nur bei rund einem Drittel: Ein Bericht nannte 34 %, andere Schätzungen lagen bei etwa 30 %.

Damit entstand ein für den Euro günstiges Zusammenspiel: geringere Zuversicht in eine unmittelbar bevorstehende Fed-Zinserhöhung, hohe Erwartungen an einen EZB-Schritt und ein plötzlicher Rückgang der langfristigen US-Renditen. Die erwartete Zinslücke zwischen beiden Wirtschaftsräumen wurde dadurch kleiner – und der Dollar geriet unter Verkaufsdruck.

Warum die falkenhaften Fed-Protokolle den Anstieg nicht verhinderten

Die Protokolle der Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve vom 28. und 29. Juli enthielten durchaus eine falkenhafte Botschaft. Die Notenbanker signalisierten, dass eine weitere Straffung angemessen sein könnte, falls die Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung ins Stocken geraten. Drei regionale Fed-Präsidenten – Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan – hatten für eine Erhöhung um 25 Basispunkte gestimmt.

Tatsächlich beließ die Fed ihren Zielkorridor für den Leitzins jedoch bei 3,50 bis 3,75 %. Die Entscheidung fiel mit 9 zu 3 Stimmen.

Für Devisenhändler war dieser Unterschied entscheidend. Die Protokolle beschrieben ein bedingtes Risiko für eine spätere Straffung, abhängig von künftigen Inflationsdaten. Die Treasury-Ankündigung veränderte dagegen unmittelbar die Handelsbedingungen am Anleihemarkt. Zudem waren die Erwartungen an eine Fed-Zinserhöhung im September bereits deutlich gesunken: von etwa 60 % einige Wochen zuvor auf ungefähr 34 %.

Die Fed-Protokolle waren also zwar falkenhaft, lösten aber weder eine neue geldpolitische Maßnahme noch eine ausreichend starke Neubewertung aus, um den sofortigen Renditerückgang und die Dollarverkäufe auszugleichen.

Der Yen verstärkte den Eindruck eines breiten Dollar-Ausverkaufs

Auch die Stärke des Yen sprach dafür, dass es sich um eine breit angelegte Dollar-Schwäche und nicht nur um eine Euro-Rally handelte. Der Yen gehörte zu den wichtigen Währungen, die zulegten, während die US-Renditen nachgaben und der Dollar-Index deutlich fiel.

Sein Beitrag war allerdings eher unterstützend als ausschlaggebend. Der zentrale Impuls kam von der Treasury-Ankündigung und deren Wirkung auf die langfristigen US-Renditen. Der Euro profitierte zusätzlich davon, dass die EZB als deutlich wahrscheinlichere Kandidatin für die nächste Zinserhöhung galt als die Fed.

Was über die Nachhaltigkeit der Euro-Rally entscheidet

Ob der Euro seinen Anstieg ausweiten kann, hängt nun vor allem von den Konjunkturdaten und der Kommunikation der Notenbanken ab. Die Rückkäufe allein bestimmen nicht, ob der Renditevorteil des Dollars dauerhaft kleiner wird.

Im Fokus der Händler standen insbesondere:

• US-Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe: Der für den 20. August erwartete Bericht sollte Hinweise darauf liefern, ob der US-Arbeitsmarkt widerstandsfähig bleibt oder sich abkühlt.
• S&P Global Flash-PMIs: Die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes sollten neue Hinweise zu Wachstum, Preisen und Geschäftsaktivität in den USA und im Euroraum geben.
• Äußerungen aus der EZB: Kommentare von EZB-Vertretern konnten die hohen Erwartungen an eine Zinserhöhung im September bestätigen oder infrage stellen.
• Reden von Fed-Vertretern: Weitere Aussagen, unter anderem von St.-Louis-Fed-Präsident Alberto Musalem, konnten verdeutlichen, wie ernst die Notenbanker das in den Protokollen beschriebene Straffungsrisiko nehmen.

Überraschend starke US-Daten oder eine besonders falkenhafte Kommunikation der Fed könnten die US-Renditen wieder steigen lassen und dem Dollar Unterstützung geben. Schwächere US-Daten oder eine weitere Bestätigung der EZB-Zinserwartungen würden dagegen den Euro-freundlichen und Dollar-negativen Handel untermauern.

Fazit

Der Euro stieg um mehr als 0,8 %, weil die größeren Rückkäufe am langen Ende des US-Staatsanleihemarkts die langfristigen Treasury-Renditen nach unten drückten – zu einem Zeitpunkt, an dem die Märkte eine EZB-Zinserhöhung deutlich wahrscheinlicher einschätzten als einen Fed-Schritt.

Die dadurch kleiner erwartete Zinsdifferenz schwächte den Dollar und machte den Euro attraktiver. Die falkenhaften Fed-Protokolle konnten diesen Effekt nicht ausgleichen, weil ihre Aussagen an die künftige Inflationsentwicklung geknüpft waren und keine sofortige Zinserhöhung ankündigten. Die unmittelbare Reaktion am Anleihemarkt war deshalb die dominante Erklärung für den Kurssprung des Euro.