Warum die Erwartungen an eine Fed-Senkung den Dollar belasten

Daraus folgt nicht, dass allein die Erwartung einer Fed-Senkung jede Währung im gleichen Umfang nach oben getrieben hätte. Wechselkurse reagieren auch auf heimische Konjunkturdaten, die Risikobereitschaft der Anleger, die Positionierung am Markt und den jeweiligen Kurs der nationalen Notenbanken. Der gemeinsame Nenner war jedoch eine Neubewertung des erwarteten Zinsvorteils des US-Dollars.

Warum der Yen besonders stark reagierte

Beim Yen kamen zwei mögliche Unterstützungsfaktoren zusammen. Marktkommentare stellten den Fed-Zielsatz von 3,50 bis 3,75 Prozent einem Leitzins der Bank of Japan von 1 Prozent gegenüber. Der Zinsabstand zugunsten des Dollars blieb damit groß. Zugleich wuchs die Erwartung, dass die Bank of Japan ihre Geldpolitik weiter straffen könnte.

Dieser Zinsabstand hatte sogenannte Carry-Trades begünstigt. Dabei finanzieren Anleger Positionen in einer vergleichsweise günstigen Währung wie dem Yen und investieren in höher verzinste Dollar-Anlagen. Wenn die Märkte nun mit einer Fed-Senkung rechnen, während die Bank of Japan auf einen strafferen Kurs zusteuert, kann sich der Abstand von beiden Seiten verringern. Dollar-Anlagen, die über Yen-Kredite finanziert werden, werfen dann relativ weniger ab. Das kann Anleger dazu bewegen, Dollar zu verkaufen und Yen zu kaufen.

Wichtig ist zudem die Richtung der Kursnotierung: Fällt USD/JPY von einem höheren Niveau auf 158,86, kaufte ein US-Dollar weniger Yen – der Yen wurde gegenüber dem Dollar also stärker. Trading Economics meldete für den 21. August einen Kurs von 158,8600 und beschrieb eine Aufwertung des Yen um 2,63 Prozent im Monatsvergleich. Auf längere Sicht blieb die japanische Währung allerdings schwächer.

Interventionsrisiko könnte Yen-Bewegung verstärken

Der Yen notierte in einem Bereich, der die Möglichkeit einer Intervention Japans am Devisenmarkt weiter im Blickfeld hielt. Eine Intervention ist keineswegs garantiert. Das Risiko kann Händler jedoch davon abhalten, USD/JPY weiter nach oben zu treiben. Treffen entsprechende Signale auf sinkende US-Renditen, kann ein Rückgang des Währungspaars zusätzlich an Dynamik gewinnen.

Die von Bank of America genannte Jahresendprognose sieht den Yen bei 149 Yen je US-Dollar – nach etwa 158 Yen je Dollar. Diese Einschätzung beruht auf der Erwartung einer möglichen koordinierten Intervention und einer möglichen Zinserhöhung der Bank of Japan. Es handelt sich um eine Bankprognose, nicht um eine sichere Entwicklung oder ein allgemeines Konsensziel.

Diese Termine sind vor den September-Entscheidungen wichtig

Entscheidend wird sein, ob die kommenden Daten die Erwartung eines kleineren Zinsabstands zwischen den USA und Japan bestätigen. Im Fokus stehen insbesondere:

1. Signale der Federal Reserve und US-Konjunkturdaten: Ein zurückhaltender Ton der Fed, schwächere Arbeitsmarktdaten oder eine nachlassende Inflation könnten die Erwartungen an eine lockerere US-Geldpolitik verstärken. Die September-Sitzung des FOMC ist für den 15. und 16. September angesetzt.
2. Hinweise der Bank of Japan: Eine Zinserhöhung oder eine deutlichere Ankündigung weiterer Straffungen würde den Yen stützen – insbesondere dann, wenn gleichzeitig die US-Renditen sinken.
3. Das Symposium in Jackson Hole: Jede Änderung in der Kommunikation der Fed kann die Märkte noch vor dem offiziellen September-Entscheid bewegen.
4. Positionierung und Schlagzeilen zu Interventionen: Da USD/JPY auf erhöhtem Niveau notiert, könnten offizielle Äußerungen oder neue Interventionsspekulationen eine stärkere Bewegung auslösen, als es der reine Zinsabstand erwarten ließe.

Das Gegenargument für einen stärkeren Dollar

Die Schwäche des Dollars muss nicht dauerhaft sein. Sollte die Fed eine Lockerung hinauszögern und die Bank of Japan ihre Straffung verschieben, bliebe der Zinsabstand zwischen den USA und Japan groß. Das könnte die Gewinne des Yen begrenzen und USD/JPY in den oberen 150er- bis in den niedrigen 160er-Bereich zurückführen.

Die National Bank of Canada fasste den kurzfristigen Ausblick für USD/JPY in einer Spanne von ungefähr 156 bis 161 zusammen. Zugleich verschob sich das Risiko zugunsten eines stärkeren Yen, falls die US-Renditen sinken oder die Bank of Japan entschlossener auftritt. Die Spanne verdeutlicht, wie stark der Ausblick von den geldpolitischen Erwartungen abhängt – und nicht nur von den bereits geltenden Leitzinsen.

Fazit

Die Dollarschwäche im August war vor allem ein Blick in die Zukunft: Die Märkte begannen, eine mögliche Lockerung der Fed im September einzupreisen. Obwohl der US-Leitzins im Juli unverändert bei 3,50 bis 3,75 Prozent blieb, verringerte sich der erwartete Renditevorteil des Dollars. Das stützte Euro, Pfund und Neuseeland-Dollar.

Für den Yen kamen die Aussicht auf eine straffere Bank of Japan und das Interventionsrisiko hinzu. Bei USD/JPY wird daher entscheidend sein, ob der September die Kombination bestätigt, die der Markt zunehmend handelt: eine weniger hawkishe Fed und eine entschlossenere Bank of Japan. Ein Rückgang auf 149 Yen je Dollar bleibt dabei ein Prognoseszenario, während die Spanne von 156 bis 161 die vorsichtigere Einschätzung abbildet.