Warshs Jackson-Hole-Rede verändert die Zinserwartungen und belastet Schwellenländer

Die Rede von Kevin Warsh am 28. August beim Wirtschaftssymposium in Jackson Hole war kein eindeutiges Versprechen einer Zinserhöhung. Sie veränderte jedoch die kurzfristige Rechnung der Märkte: Der neue Vorsitzende der US-Notenbank stellte die Inflation als „vorherrschenden Fokus“ der Fed heraus, bekräftigte das feste Inflationsziel von 2 Prozent und warnte, die Notenbank habe andernfalls noch „Arbeit zu erledigen“. Damit blieb eine weitere Zinserhöhung eine realistische Option. 159

An den Zinsterminmärkten stieg die implizite Wahrscheinlichkeit einer Anhebung im September laut den von The Wall Street Journal zitierten Futures-Daten von rund 35 Prozent am Donnerstag auf etwa 58 Prozent nach der Rede. 6 Das war eine Neubewertung des Risikos – keine Bestätigung, dass der Offenmarktausschuss der Federal Reserve (FOMC) bereits eine Entscheidung getroffen hatte.

Warum Warshs Ton als restriktiv galt

Warsh stellte infrage, ob einige besser als erwartete Inflationsdaten des Sommers bereits einen nachhaltigen Trend sinkender Teuerung belegten. Diese Daten zeigten aus seiner Sicht nicht, dass sich die zugrunde liegende Inflation „maßgeblich verbessert“ habe. Zugleich lag das bevorzugte Inflationsmaß der Fed weiterhin deutlich über dem Ziel: Die jährliche Veränderung des PCE-Preisindex betrug 3,7 Prozent, der Sechsmonatswert sogar 4,1 Prozent. 15

Warsh legte sich weder auf eine konkrete Reaktion der Geldpolitik noch auf eine verbindliche Forward Guidance fest. Für Anleger bedeutet das: Nicht ein vorab festgelegter Zinspfad, sondern die kommenden Daten bestimmen den Kurs. Die Botschaft war daher bedingt, aber klar restriktiv: Wenn sich die Inflation nicht schnell und eindeutig in Richtung 2 Prozent bewegt, könnte eine zusätzliche Straffung nötig werden. 359

Über welchen Mechanismus die Schwellenländer getroffen wurden

Die Übertragung auf die internationalen Märkte verlief in mehreren Schritten:

1. Höhere erwartete US-Zinsen machen Anlagen in US-Dollar attraktiver.
2. Ein stärkerer Dollar und höhere Renditen von US-Staatsanleihen verschärfen die Finanzierungsbedingungen für Kreditnehmer und Investoren außerhalb der USA.
3. Eine geringere Risikobereitschaft belastet Aktien und Währungen der Schwellenländer.

Zeitgleiche Marktberichte zufolge fiel der MSCI-Index für Aktien aus Entwicklungs- und Schwellenländern zeitweise um bis zu 1,4 Prozent. Ein Index für Schwellenländerwährungen gab um 0,1 Prozent nach. Besonders deutlich waren die Verluste an den südkoreanischen und taiwanischen Aktienmärkten. 23

Auch die indonesische Rupiah und der thailändische Baht gerieten unter Druck. Der philippinische Peso war zusätzlich durch seine hohe Energieabhängigkeit verwundbar: Er verlor am 28. August zeitweise 0,6 Prozent und fiel mit 62,236 Peso je US-Dollar auf ein Rekordtief, wie The Edge Malaysia berichtete. 37

Damit setzte sich ein bereits erkennbares Muster an den asiatischen Devisenmärkten fort. Analysten sehen insbesondere ölpreisabhängige Währungen wie Rupiah, Baht und Peso durch die Kombination aus einem festen Dollar und hohen Energiekosten gefährdet. 3445

Warum der Ölpreis den Ausverkauf verschärfte

Steigende Ölpreise wirkten als zweiter Belastungsfaktor neben der Neubewertung des Fed-Kurses. Für Volkswirtschaften, die viel Öl importieren, verteuert sich die Einfuhr. Das kann die Außenhandelsbilanz belasten und zusätzlichen Druck auf die Landeswährung ausüben. Berichte zu den asiatischen Märkten brachten höhere Ölpreise und einen stärkeren US-Dollar bereits mit der Schwäche von Schwellenländeranlagen in Verbindung. 2142

Zugleich erschwert teureres Öl die Inflationsbekämpfung der Fed. Bleiben die Energiepreise erhöht, fällt es der Notenbank schwerer, darauf zu vertrauen, dass die Gesamtinflation nachhaltig zum Ziel von 2 Prozent zurückkehrt. Eine Zinserhöhung ist dadurch nicht automatisch erforderlich. Die Märkte könnten aber weniger bereit sein, einen baldigen Lockerungszyklus einzupreisen.

So entstand eine typische Risikoaversion: ein strengerer US-Zinsausblick, ein stärkerer Dollar, höhere kurzfristige Treasury-Renditen und neue Sorgen über die Energieversorgung im Nahen Osten. Ölimporteure wie Thailand, Indonesien und die Philippinen hatten dabei weniger Spielraum, weil die Energiekosten ihre Währungen ohnehin belasteten. 373839

Welche Daten jetzt entscheidend sind

Ob die Neubewertung Bestand hat, hängt davon ab, ob die nächsten Konjunkturdaten Warshs Sorge über eine hartnäckige Inflation bestätigen oder die Argumente für eine schnelle Straffung abschwächen.

US-Inflation

Anleger werden auf neue Werte des PCE- und des Verbraucherpreisindex (CPI) achten. Eine anhaltend hohe oder erneut anziehende Inflation würde dafür sprechen, die Zinsen länger hoch zu halten oder sie anzuheben. Deutlichere Fortschritte bei der Disinflation könnten einen Teil der Bewegung nach Warshs Rede wieder zurückdrehen.

Arbeitsmarkt

Beschäftigungszuwachs, Arbeitslosenquote und Lohnentwicklung geben Hinweise darauf, wie gut die US-Wirtschaft eine straffere Geldpolitik verkraften kann. Robuste Arbeitsmarktdaten bei gleichzeitig zäher Inflation würden eine Zinserhöhung im September für die Märkte plausibler machen. Eine deutliche Verschlechterung am Arbeitsmarkt könnte dagegen wieder die Sorge vor einer Konjunkturabschwächung in den Vordergrund rücken.

Dollar, US-Renditen und Öl

Daneben bleiben der US-Dollar, die kurzfristigen Renditen von US-Staatsanleihen und der Ölpreis wichtig. Dollar und kurzfristige Anleiherenditen zeigen, wie stark eine weitere Fed-Straffung eingepreist wird. Der Ölpreis ist für die Handelsbilanzen asiatischer Importländer ebenso relevant wie für den Inflationsausblick der US-Notenbank.

Eine Neubewertung – aber noch kein Ende der Schwellenländer-Rally

Die Marktreaktion war deutlich, doch die vorliegenden Berichte belegen nicht, dass der übergeordnete Aufwärtstrend bei Schwellenländeranlagen endgültig beendet ist. Am 31. August wurde der MSCI-Index für Schwellenländerwährungen weiterhin mit einem erwarteten Monatsgewinn von 1,8 Prozent beschrieben – dem zweiten monatlichen Anstieg in Folge. 39

Der Unterschied ist entscheidend: Warshs Rede verteuerte Wetten auf eine baldige geldpolitische Lockerung, während hohe Ölpreise den Druck auf besonders verletzliche asiatische Währungen verstärkten. Ob daraus eine nachhaltige Trendwende wird, entscheiden jedoch die nächsten Inflations-, Arbeitsmarkt- und Energiemarktdaten – nicht die Rede allein.