Energiepreise treiben Inflation im Euroraum auf 3,3 %

Die Inflation im Euroraum hat sich im August deutlich beschleunigt. Hinter dem Anstieg steckt aber vor allem ein Energieschock – nicht zwingend ein breit angelegter neuer Preisschub in allen Bereichen. Nach der Schnellschätzung von Eurostat lag die jährliche Teuerungsrate, gemessen am harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI), bei 3,3 %, nach 2,9 % im Juli. Die Energiepreise lagen 14,3 % über dem Vorjahresniveau, nach 10,3 % im Juli. Zugleich verlangsamte sich die Inflation bei Dienstleistungen auf 3,0 %, während Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak unverändert bei 1,2 % lagen. 1

Energie war der unmittelbare Auslöser

Höhere Öl- und Gaspreise waren der wichtigste Grund für den Anstieg der Gesamtinflation. Der Konflikt im Nahen Osten und die Unsicherheit über Schifffahrtswege durch die Straße von Hormus erhöhten die Risikoprämien an den Energiemärkten. Europa ist als Nettoimporteur von Energie dafür besonders anfällig. Berichte führen den August-Anstieg auf teureres Rohöl und Erdgas sowie höhere Raffineriemargen zurück. 512

Der Effekt erreicht Verbraucherinnen und Verbraucher auf mehreren Wegen:

• Direkt über Kosten für Benzin, Diesel, Heizung und Strom.
• Indirekt über höhere Ausgaben für Transport, Produktion und Vertrieb, die Unternehmen entweder in ihren Margen auffangen oder an Kunden weitergeben.
• Über Erwartungen, wenn Firmen und Beschäftigte dauerhaft höhere Energiekosten einpreisen und Preise oder Lohnforderungen entsprechend anpassen.

Entscheidend ist deshalb der Unterschied zwischen Gesamt- und Kerninflation. Die Kernrate – ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak – sank im August von 2,5 % auf 2,4 %. 10 Das schließt einen breiteren Inflationsschub nicht aus. Es spricht jedoch dafür, dass sich die Beschleunigung zunächst auf Energie konzentrierte und noch nicht klar in der gesamten Wirtschaft verankert war.

Niedrige Gasspeicher erhöhen das Risiko vor dem Winter

Europa geht mit einem vergleichsweise kleinen Gaspolster in die Heizsaison. In der letzten Augustwoche waren die EU-Gasspeicher nur zu rund 63 % gefüllt; in den vergangenen Jahren lag der Durchschnitt für Ende August bei etwa 80 %. 19 Niedrigere Vorräte lassen weniger Spielraum, falls Flüssigerdgas-Lieferungen (LNG) knapp bleiben oder ein kalter Winter die Nachfrage erhöht.

Die Großhandelspreise spiegelten diese Verwundbarkeit wider. Der niederländische TTF-Referenzpreis für Gas zur Lieferung im Oktober erreichte am 31. August intraday 70,85 € je Megawattstunde. Auslöser waren neue Kämpfe und Sorgen vor weiteren Verzögerungen bei LNG-Exporten aus dem Persischen Golf. 26

Speicherstände verursachen nicht selbst Inflation. Sie verstärken aber die wirtschaftlichen Folgen der Lieferunsicherheit. Bei niedrigen Reserven müssen europäische Käufer stärker um verfügbare LNG-Ladungen konkurrieren – auch mit Importeuren in Asien. Das kann die europäischen Gaspreise hoch halten und das Risiko erhöhen, dass der Energieschock bis tief in die Heizperiode anhält. 24

Was das für Haushalte und Unternehmen bedeutet

Haushalte verlieren Kaufkraft

Energieausgaben lassen sich kaum vermeiden: Menschen müssen mobil bleiben, Wohnungen heizen und Strom nutzen. Steigende Kosten für Kraftstoffe und Versorgungsleistungen beanspruchen daher einen größeren Teil des verfügbaren Einkommens. Die Europäische Zentralbank (EZB) warnt, dass erneute Störungen der Energieversorgung Realeinkommen, Konsum und Investitionen belasten könnten. 34

Für Haushalte entsteht doppelter Druck: Notwendige Ausgaben werden teurer, während die wirtschaftliche Unsicherheit größere Anschaffungen unattraktiver macht.

Energieintensive Betriebe stehen vor höheren Kosten und schwächerer Nachfrage

Für Branchen mit hohem Gas- oder Stromverbrauch können steigende Großhandelspreise die Margen rasch schmälern. Unternehmen können Kosten schlucken, Preise erhöhen, die Produktion zurückfahren oder Investitionen verschieben. Jede Option ist belastend: für die Rentabilität, für die Inflation oder für das Wachstum.

Das ist für die europäische Industrie besonders schwierig. Die Kosten der Unternehmen steigen, während Haushalte wegen höherer Rechnungen weniger Kaufkraft haben und möglicherweise weniger konsumieren. Die EZB nennt bei einem länger anhaltenden Energieschock ausdrücklich schwächeren Konsum, geringere Investitionen und eine restriktivere Kreditvergabe als Risiken. 34

Finanzmärkte bewerten Inflations- und Wachstumsrisiken neu

Die erneute geopolitische Eskalation hat an den Märkten die Erwartungen für Öl, Inflation und Zinsen verändert. Nach erneuten US-Angriffen auf Iran stiegen die Ölpreise auf ein Fünfwochenhoch; zugleich legten die Renditen von Staatsanleihen wegen Inflationssorgen zu. 37

Für Anleger ergibt sich daraus ein Zielkonflikt:

• Höhere Inflationserwartungen können Anleiherenditen steigen und Anleihekurse fallen lassen.
• Die Erwartung einer strafferen EZB-Geldpolitik kann die Finanzierung für Staaten, Haushalte und Unternehmen verteuern.
• Energieintensive und konjunkturabhängige Unternehmen geraten gleichzeitig durch höhere Kosten und eine potenziell schwächere Nachfrage unter Druck.

Die Unsicherheit am Ölmarkt bleibt dabei zentral. Die EZB stellte fest, dass Terminpreise über den gesamten relevanten Zeitraum weiterhin über dem Vorkriegsniveau lagen; die Risiken blieben nach oben gerichtet. 33

Warum die EZB im September vor einer schwierigen Entscheidung steht

Das Kernproblem für die EZB: Es handelt sich vor allem um einen Angebotsschock. Höhere Zinsen können die Nachfrage bremsen und helfen zu verhindern, dass ein vorübergehender Energiepreisanstieg über Löhne und breitere Preiserhöhungen dauerhaft wird. Sie können jedoch weder zusätzliches Öl und Gas noch mehr LNG-Ladungen oder Transportkapazitäten bereitstellen.

Eine weitere Zinserhöhung könnte die Glaubwürdigkeit im Kampf gegen Inflation stärken und Zweitrundeneffekte begrenzen. Gleichzeitig würde eine straffere Geldpolitik Konsum, Kreditnachfrage und Investitionen zusätzlich bremsen – in einer Lage, in der höhere Energiekosten die Realeinkommen bereits senken. Damit wächst auch das Rezessionsrisiko.

Die EZB betont, dass die volle Inflationswirkung des Energieschocks noch nicht absehbar sei. Sie beobachte daher Intensität und Dauer der Belastung ebenso wie indirekte Effekte und Zweitrundeneffekte. 34 Für die September-Entscheidung zählt folglich mehr als die Schlagzeile von 3,3 %: Wichtig wird sein, ob Energiepreise hoch bleiben, ob sich die Gasversorgungsrisiken vor dem Winter verschärfen und ob der Schock auf Kernpreise, Löhne sowie mittelfristige Inflationserwartungen übergreift.

Das Wichtigste in Kürze

Der Sprung der Inflation im August war vor allem die Folge eines Energieschocks in einem ohnehin angespannten Gasmarkt – kein eindeutiger Beleg dafür, dass sich der zugrunde liegende Preisdruck überall beschleunigt. Diese Unterscheidung ist für die EZB entscheidend. Fallen Energiepreise wieder und bleibt der Effekt begrenzt, kann sie eine Überreaktion auf einen temporären Ausschlag vermeiden. Halten die Lieferstörungen dagegen an und schlagen sie auf Löhne und Preise in der Breite durch, würde Abwarten deutlich teurer. 134