Was Arkham über Strategys Bitcoin zeigt – und was nicht

Arkham Intelligence schätzt, rund 78 Prozent von Strategys Bitcoin-Bestand nachverfolgen zu können – obwohl das Unternehmen seine Wallet-Adressen nicht veröffentlicht. Die Berechnung umfasst sowohl Bitcoin in Wallets, die Arkham Strategy zuordnet, als auch Bestände, die innerhalb von Fidelity Custody erfasst werden. Dieser Unterschied ist wichtig: Als 3.568 BTC zwischen mit der Verwahrung verbundenen Adressen bewegt wurden, war das allein kein Beleg für einen Verkauf. 162

Die Blockchain zeigt, wohin Bitcoin übertragen wird. Sie verrät aber nicht automatisch, wem einzelne Coins in einem gebündelten Verwahrungssystem gehören oder warum eine Übertragung stattgefunden hat. Arkhams Zahlen geben daher einen Einblick in Strategys großen Bitcoin-Bestand, sind aber keine vollständige Bestandsaufnahme.

Wie Arkham auf rund 78 Prozent kommt

In einem Update vom 1. Oktober bezifferte Arkham den Bitcoin-Bestand in Strategy zugeordneten Wallets auf 40,28 Milliarden US-Dollar. Weitere 15,5 Milliarden US-Dollar erfasste das Unternehmen innerhalb von Fidelity Custody. Zusammen ergibt das 55,78 Milliarden US-Dollar – rund 78 Prozent der etwa 71,4 Milliarden US-Dollar, mit denen Arkham Strategys Bitcoin-Bestand in diesem Update bewertete. 162

Berichte über Arkhams Wallet-Daten nannten zudem etwa 1.600 Strategy zugeordnete Adressen mit insgesamt 478.199 BTC. 3 Die Zuordnung stammt von Arkham: Das heißt nicht, dass Strategy jede einzelne Adresse öffentlich bestätigt hat. Ebenso wenig bedeutet der bei Fidelity erfasste Betrag, dass die betreffenden Coins ausschließlich in Wallets liegen, die nur Strategy gehören.

Bitcoin-Transaktionen sind in einer öffentlichen Blockchain verzeichnet. Analysten können daher Übertragungen zwischen Adressen verfolgen und versuchen, Adressen bestimmten Unternehmen oder Verwahrstellen zuzuordnen. Bei gebündelten Verwahrungssystemen lässt sich aus dem öffentlichen Ledger jedoch nicht ohne Weiteres ablesen, wie ein Anbieter die Bestände intern einzelnen Kunden zuweist. Arkham unterscheidet deshalb zwischen Strategy zugeordneten Wallets und Vermögenswerten, die innerhalb von Fidelity Custody erfasst werden. 162

Warum die Bewegung von 3.568 BTC keinen Verkauf belegte

On-Chain-Tracker meldeten, dass sich innerhalb weniger Stunden rund 3.568 BTC im damaligen Wert von etwa 297 Millionen US-Dollar aus Wallets bewegten, die mit Strategy in Verbindung gebracht wurden. Das warf die Frage auf, ob das Unternehmen Bitcoin verkauft hatte. 712

Ein Arkham-Analyst ordnete die Bewegung als gewöhnliche Umbuchung innerhalb von Fidelity Custody ein – nicht als Verkauf oder als Transfer aus dem Verwahrungssystem heraus. Strategy selbst hatte den Zweck dieser konkreten Transaktionen laut damaliger Berichterstattung nicht öffentlich bestätigt. 712

Der Vorgang zeigt eine grundlegende Grenze der Wallet-Analyse: Eine ausgehende Transaktion belegt zunächst nur, dass Bitcoin von einer Adresse zu einer anderen gewandert ist. Sie beweist für sich genommen keinen Verkauf. Wenn sich die empfangenden Adressen einem Verwahrer zuordnen lassen, gibt das zusätzliche Hinweise – der genaue geschäftliche Zweck kann trotzdem offenbleiben.

Was Strategy zu Bestand und Finanzierung meldete

Strategys Unternehmensangaben liefern eine separate Perspektive. Zum 27. September hielt das Unternehmen nach eigenen Angaben 847.666 BTC, die es für insgesamt rund 63,95 Milliarden US-Dollar erworben hatte. In der Woche vom 21. bis 27. September kaufte Strategy 1.665 BTC für 142,7 Millionen US-Dollar. 2324

Im selben Zeitraum verkaufte das Unternehmen über sein At-the-Market-Programm 1.469.165 Stammaktien und erzielte damit netto 246,2 Millionen US-Dollar. Davon flossen 142,7 Millionen US-Dollar in Bitcoin-Käufe und 103,5 Millionen US-Dollar in Rückkäufe der STRC-Vorzugsaktie. Insgesamt kaufte Strategy in diesem Zeitraum STRC-Aktien im Wert von rund 151,7 Millionen US-Dollar zurück; den Rest finanzierte das Unternehmen aus liquiden Mitteln. 2324

Die Angaben zeigen, wie Strategy Erlöse aus dem Verkauf von Stammaktien zwischen weiteren Bitcoin-Käufen und dem Rückkauf von Vorzugsaktien aufteilte. Sie ergänzen die Blockchain-Daten, beantworten aber andere Fragen: Unternehmensmeldungen geben Auskunft über den gemeldeten Gesamtbestand und die erklärte Verwendung der Mittel. Die On-Chain-Analyse verfolgt dagegen Transaktionen zwischen Adressen.

Was die Blockchain-Analyse leisten kann – und wo ihre Grenzen liegen

Arkhams Schätzung macht einen beträchtlichen Teil von Strategys Bitcoin-Aktivitäten sichtbar, auch ohne eine öffentliche Liste der Wallet-Adressen des Unternehmens. Die Zahl von 78 Prozent ist jedoch als Analyse-Schätzung zu verstehen, nicht als vollständige und unabhängig bestätigte Eigentumsbilanz. Insbesondere sind die bei Fidelity Custody erfassten 15,5 Milliarden US-Dollar nicht gleichbedeutend mit Bitcoin in Adressen, die nachweislich ausschließlich Strategy gehören. 162

Auch eine Übertragung aus einer Strategy zugeordneten Adresse ist für sich kein Verkaufsnachweis. Öffentliche Transaktionen zeigen Bewegungen und können bei der Zuordnung von Adressen helfen. Bei gebündelter Verwahrung und fehlender Bestätigung des Transaktionszwecks bleiben wichtige Details aber offen. Strategys eigene Angaben zum Bestand und zur Finanzierung sind deshalb weiterhin wichtig, um die Blockchain-Daten einzuordnen. 71223