Die 3-Billionen-Dollar-Warnung: Wie SpaceX, OpenAI und Anthropic an die Dotcom-Blase erinnern

In den späten 1990er Jahren überschwemmten IPOs den Markt von Firmen mit überhöhten Bewertungen, aber keinen Gewinnen. Heute repräsentieren die drei KI-Giganten – SpaceX, OpenAI und Anthropic – zusammen eine angestrebte Bewertung von mehr als 3 Billionen US-Dollar bei einer Gesamtrentabilität von nahezu null . SpaceX allein verbuchte im ersten Quartal 2026 einen atemberaubenden Nettoverlust von 4,28 Milliarden US-Dollar und trägt ein kumuliertes Defizit von 41,3 Milliarden US-Dollar . Für OpenAI werden für dieses Jahr Verluste von rund 14 Milliarden US-Dollar prognostiziert, eine Profitabilität wird nicht vor 2030 erwartet . Anthropic, das seinen Börsengang vertraulich eingereicht hat, ist ebenfalls unrentabel .

Die Kluft zwischen Bewertung und Fundamentaldaten ist eklatant. Bei einer angestrebten Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar würde SpaceX mit etwa dem 110-fachen seines Umsatzes aus dem Jahr 2025 gehandelt werden . Die Mathematik stützt sich vollständig auf Prognosen – dieselbe Logik, die das „Neue-Paradigma“-Denken der Dotcom-Blase befeuerte.

2. IPO-Volumen als klassisches Markt-Top-Signal

TS Lombard verweist auf historische SEC-Daten, die zeigen, dass Anstiege des IPO-Volumens wiederholt mit wichtigen Markthöhepunkten zusammenfielen . Die Firma stellt fest, dass dem Dotcom-Crash und dem Bärenmarkt 2022 ebenfalls IPO-Ballungen an Markthöhepunkten vorausgingen.

Die Pipeline 2026 ist nicht nur groß – sie ist historisch beispiellos. Die kombinierte Kapitalbeschaffung von SpaceX, OpenAI und Anthropic wird auf nahezu 200 Milliarden US-Dollar geschätzt . SpaceX allein will bis zu 75 Milliarden US-Dollar einsammeln, mehr als das Doppelte des Rekords, den Saudi Aramco 2019 aufstellte . Ein einzelnes Quartal könnte dazu führen, dass die öffentlichen Märkte fast eine halbe Billion US-Dollar an neuen Aktien dieser drei Namen aufnehmen müssen .

Wenn Unternehmensinsider in Scharen Aktien in der Nähe von Allzeithochs verkaufen, argumentiert TS Lombard, ist das Muster selten gut für die spät ankommenden öffentlichen Anleger ausgegangen.

3. Extreme Marktkonzentration und enge Führung

So wie eine Handvoll Technologieaktien den Nasdaq der späten 1990er Jahre dominierte, hat eine kleine Gruppe von KI-Aktien seit Ende 2022 atemberaubende 79 % der Gewinne des S&P 500 erzielt . Gleichzeitig flossen im Jahr 2025 61 % des weltweiten Risikokapitals in KI-Unternehmen – ein Spiegelbild der Dotcom-Ära, in der fast alles Risikokapital in Internet-Startups geleitet wurde.

Dieses Maß an Konzentration schafft strukturelle Fragilität. Wenn der führende Sektor strauchelt, hatte der breitere Markt historisch gesehen wenig, um den Fall abzufedern. Da KI-Aktien nun ein Rekordgewicht im S&P 500 ausmachen, ist das Risiko von kaskadenartigen Kursverlusten erhöht .

4. Die 500-Milliarden-Dollar-Lock-up-Ablaufklippe

Eines der am meisten unterschätzten Risiken in der Pipeline 2026 ist die kommende Welle von auslaufenden Lock-up-Fristen für Insider. Sobald diese Unternehmen an die Börse gehen, unterliegen frühe Investoren und Mitarbeiter einer standardmäßigen Lock-up-Periode (oft 90 bis 180 Tage), bevor sie verkaufen können. Wenn diese Fenster geöffnet werden, könnte die Flut von Aktien enorm sein.

Analysten prognostizieren, dass die auslaufenden Lock-up-Fristen im Zuge der KI-IPO-Welle fast 500 Milliarden US-Dollar an zusätzlichem Aktienangebot auf den Markt bringen könnten . TS Lombard stellt fest, dass dies direkt mit den späten 1990er Jahren vergleichbar ist, als eine Welle von Insiderverkäufen nach dem Ende der IPO-Lock-up-Perioden den Höhepunkt der Dotcom-Blase markierte . Das strukturelle Risiko ist identisch: massive Aktienfreigaben in Kombination mit sich verschlechternden Fundamentaldaten und Spitzenbewertungen.

5. Narrativ-getriebene Bewertungen losgelöst von Fundamentaldaten

Vielleicht die subjektivste – aber auch bekannteste – Parallele ist die Rückkehr narrativ-getriebener Bewertungen. Der Prospekt von SpaceX enthält beispielsweise zukünftige Einnahmequellen wie Asteroidenbergbau, Mondenergieproduktion und Marspassagiertransport . Dabei ist das aktuelle Endergebnis des Unternehmens tief negativ, hauptsächlich getrieben durch die Kosten der Fusion mit xAI im Februar 2026 .

Bei seiner Zielbewertung wäre SpaceX größer als Microsoft und würde gemessen an der Marktkapitalisierung nur hinter Apple und Nvidia liegen – trotz eines Nettoverlusts im ersten Quartal 2026, der fast dem gesamten Verlust des Vorjahres entsprach . OpenAI und Anthropic stützen sich ebenfalls auf Umsatzprognosen, die ein anhaltendes explosives Wachstum in einem unbewiesenen öffentlichen Marktumfeld voraussetzen .

Dieses Vertrauen auf die Geschichte statt auf Gewinne spiegelt die Dotcom-Logik wider, dass „Gewinne in einem neuen Paradigma keine Rolle spielen“.

Eine Warnung, keine Garantie

Es ist erwähnenswert, dass TS Lombards Analyse, so überzeugend sie auch ist, nur eine Perspektive darstellt. KI-Bullen verweisen auf echtes Umsatzwachstum – SpaceX steigerte seinen Umsatz im ersten Quartal 2026 im Jahresvergleich um etwa 65 % – und auf eine tiefe Infrastrukturnachfrage, die die heutigen Bewertungen irgendwann rechtfertigen könnte . Die Geschichte reimt sich, aber sie wiederholt sich selten perfekt.

Der entscheidende Unterschied zur Dotcom-Ära ist die schiere Größenordnung: Dies ist die größte IPO-Welle, die jemals versucht wurde. Ob die öffentlichen Märkte über 3 Billionen US-Dollar an KI-Listings ohne eine Korrektur aufnehmen können, bleibt die entscheidende Frage des Jahres 2026.