Hvorfor faldt olieprisen, selv om forsyningerne gennem Hormuzstrædet stadig er truet?

Råoliepriserne faldt for tredje uge i træk, fordi handlen i højere grad afspejlede udsigten til bedre forsyningsstrømme og svagere efterspørgsel end den tilbageværende geopolitiske risikopræmie.

Brent-olie endte fredag i 89,31 dollar pr. tønde, et fald på 0,43 procent på dagen og mere end 5 procent i løbet af ugen. Den amerikanske WTI-olie sluttede i 83,40 dollar, ned 0,16 procent fredag og mere end 4 procent for ugen. 420

Markedet opfattede ikke Hormuzstrædet som fuldt genåbnet. Futurespriserne afspejlede snarere en forventning om, at den kortsigtede forstyrrelse kunne blive mindre alvorlig end frygtet. Samtidig voksede bekymringen for, at en strammere amerikansk pengepolitik kan dæmpe den økonomiske aktivitet og dermed efterspørgslen efter brændstof.

Derfor faldt olieprisen

Diplomati sænkede den akutte forsyningspræmie

Rapporter om, at Iran og Oman arbejdede på en ordning for at administrere trafikken eller oprette en skibskorridor gennem Hormuzstrædet, reducerede risikoen for en langvarig og total blokade. Det er vigtigt for oliemarkedet, fordi handlen ikke kun afspejler de tønder, der flyttes lige nu, men også den forventede fremtidige forsyning.

Faldet viste derfor større tillid til, at alternative ruter eller begrænsede aftaler kan holde olien i bevægelse – ikke at handelen i Den Persiske Golf er vendt tilbage til normalen. 220

Tidligere markedsreaktioner viser, hvor følsomme priserne er over for ændrede forventninger. Olieprisen faldt kraftigt, da flere tankskibe begyndte at forlade strædet, mens den steg, da tvivl om en fredsaftale tydede på, at forsyningsforstyrrelserne ville fortsætte. 356

Fed-signaler øgede bekymringen for efterspørgslen

Investorerne vurderede også signaler fra Federal Reserves formand, Kevin Warsh, om inflationen og muligheden for, at renterne skal forblive høje eller sættes yderligere op. En strammere pengepolitik kan presse olieprisen gennem lavere økonomisk vækst, mindre industriel aktivitet og svagere transportefterspørgsel. Højere renter kan desuden styrke den amerikanske dollar, hvilket kan gøre dollarprissatte råvarer mindre attraktive for nogle købere.

Det makroøkonomiske pres opvejede noget af den prisstøtte, som fortsatte spændinger i Mellemøsten normalt giver. Fredagens marked balancerede dermed mellem to modsatrettede kræfter: Forsyningsrisiko, der kan løfte priserne, og efterspørgselsrisiko, der kan trække dem ned. 42426

Amerikanske lagre understøttede billedet af tilstrækkelig forsyning

Stigende amerikanske råolielagre bidrog til opfattelsen af, at den fysiske forsyning på kort sigt ikke var så stram, som de geopolitiske overskrifter alene kunne antyde. Det begrænsede den opadgående effekt af sanktioner og konfliktrelaterede risici og bidrog til ugens samlede prisfald. 7

Faldet betyder ikke, at krisen er forbi

Hormuzstrædet er fortsat markedets største ekstreme risikofaktor. Omkring 20 procent af de globale energistrømme passerede tidligere gennem ruten, som i store dele af perioden siden 28. februar reelt har været lukket. Det præcise omfang af den nuværende trafik er fortsat uklart. 21

Golfens olieeksport er kommet sig efter den kraftigste forstyrrelse, men tilgængelige oplysninger viser, at strømmen stadig ligger betydeligt under niveauet før konflikten. Reuters beskrev genopretningen som begrænset og sårbar, mens analytikere advarede om, at konflikten kan fortsætte med at forstyrre skibstrafikken i månedsvis. 1718

Det forklarer, hvorfor olieprisen faldt uden at styrtdykke. Handlen fjernede en del af panikpræmien, fordi sandsynligheden for en vis genopretning af skibstrafikken steg. Men en betydelig risikopræmie blev bevaret, fordi forhandlingerne kan bryde sammen, trafikken kan falde igen, eller konflikten kan eskalere.

Andre forsyningsrisici, som markedet fulgte

Amerikanske sanktioner mod Iran

Nye amerikanske sanktioner blev ikke opfattet som et automatisk tab af iransk olie på verdensmarkedet. Den dominerende markedsvurdering var, at sanktionerne kunne presse Teheran i retning af forhandlinger frem for straks at udløse en bredere militær eskalation. Derfor var sanktionerne mindre prisstøttende på kort sigt, end en direkte fysisk afbrydelse af eksporten ville have været. 220

Venezuela og usikkerhed om OPEC

Rapporter om, at Venezuela overvejer at forlade OPEC, skabte en separat usikkerhed på mellemlangt sigt. Et muligt udtræde kan rejse spørgsmål om producentgruppens sammenhold og den fremtidige koordinering af udbuddet. Der er dog tale om en rapporteret mulighed – ikke en bekræftet udmeldelse. 19

Den geopolitiske risikopræmie består

Samlet set var der tale om en ny prisfastsættelse, ikke en fuld tilbagevenden til normalen. Håb om bedre trafik gennem Hormuz og udsigt til svagere efterspørgsel reducerede det beløb, som handlen ville betale for akut knaphed. Samtidig holdt den begrænsede skibstrafik, uafklarede diplomati og strædets strategiske betydning priserne udsatte for pludselige vendinger. 171821

Hvad fredagens lukkepris fortæller

Det tredje ugentlige fald viser, at markedet i øjeblikket ser et mindre katastrofalt forsyningsscenarie på kort sigt, end det gjorde tidligere i konflikten. Prisfaldet bør dog ikke læses som en bekræftelse af, at Golfens olieeksport er normaliseret.

De vigtigste signaler i de kommende handelsdage bliver sandsynligvis:

• om den kommercielle skibstrafik gennem Hormuz bliver stabil i stedet for sporadisk;
• om Golfens olieeksport nærmer sig niveauet før konflikten;
• om Iran-Oman-forhandlingerne eller bredere amerikansk-iranske samtaler fører til en holdbar aftale;
• om amerikanske lagerdata fortsat peger på en komfortabel forsyning på kort sigt; og
• om signalerne fra Federal Reserve forstærker bekymringen for lavere olieefterspørgsel.

Kort sagt faldt råolieprisen, fordi markedet indregnede en mere håndterbar forsyningsforstyrrelse og et mindre gunstigt efterspørgselsbillede. Risikopræmien er dog ikke forsvundet, fordi genopretningen af trafikken gennem Hormuz fortsat er forsigtig og kan rulles tilbage.