Derfor sender storbankerne ASML mod nye højder

En strukturel omvurdering – ikke kun en cyklisk opblomstring

Analytikernes optimisme stikker dybere end et enkelt kvartals overraskelse. Bank of America beskrev trækket som en strukturel omvurdering af hele investeringscasen i ASML. Med andre ord ser banken selskabet bevæge sig mod en vækstfortælling med højere marginer, bygget på EUV-dominans og en voksende pengemaskine i form af servicekontrakter på den installerede base . Banken venter en omsætningsvækst i 2026 på 18,5 %, drevet af en stigning i maskinsalget på 20 % og en stigning i indtægter fra den installerede base på 15 % .

Barclays’ analyse går i samme retning. Banken havde allerede i januar 2026 opgraderet ASML til "Overvægt" med et kursmål på €1.500 . Junis løft til €1.900 afspejler en voksende tiltro til, at produktionsopsættet ikke blot er intakt, men ligefrem accelererer, understøttet af et tæt samarbejde med nøgleleverandøren Zeiss om at fjerne flaskehalse .

Kerneindsigten er, at ASMLs omsætning ikke stiger lineært med antallet af solgte maskiner. Finansdirektør Roger Dassen har understreget, at service- og opgraderingsaftaler med høj margin på den voksende installerede base giver en medvind, der er helt uafhængig af antallet af nye maskinleverancer . Dette lag af tilbagevendende indtægter gør forretningen mindre konjunkturfølsom, end man umiddelbart skulle tro for en udstyrsleverandør.

EUV-kapacitetsudvidelse: Buldrer over selskabets eget mål

Ledelsens officielle mål er mindst 60 Low-NA EUV-leverancer i 2026 – en stigning på 25 % i forhold til 2025 – og mindst 80 i 2027 . Men analytikerkorpset regner nu med endnu højere tal.

Bank of America løftede sin egen prognose for EUV-leverancer i 2026 fra 61 til 64 enheder med henvisning til fremrykket DRAM-efterspørgsel, herunder tre ekstra enheder til SK Hynix. For 2027 skruede BofA op for estimatet fra 77 til 81 EUV-enheder, hvilket bringer bankens salgsestimat for hele 2027 op på cirka €47 mia. – omtrent 6 % over konsensus på €44,2 mia. .

Andre huse følger trop. Morgan Stanley vurderede tidligere, at efterspørgslen efter EUV-udstyr kunne nå 80 enheder i 2027 og drive omsætningen op mod €46,8 mia. . UBS har dog et lidt mere afdæmpet syn og estimerer 75 Low-NA EUV-leverancer i 2027. De peger på, at den nye EUV F-platform, der ventes næste år, vil levere 13–18 % højere produktivitet end den nuværende E-model og dermed potentielt reducere antallet af nødvendige maskiner .

Den helt fysiske begrænsning for ASMLs ekspansion ligger hos underleverandørerne – først og fremmest Zeiss. Ifølge undersøgelser af forsyningskæden planlægger Zeiss en stigning i kapaciteten til EUV-optik på 20–25 % i 2027, mens kapaciteten til de endnu dyrere immersions-DUV-optiske systemer skal udvides med 40–50 % . Uden den sideløbende oprustning hos Zeiss ville ASMLs leverancemål være ønsketænkning; med den bliver planerne eksekverbare.

Omsætningsforventning: Løftet midtpunkt og et optimistisk 2027-konsensus

ASMLs ledelse hævede midtpunktet i 2026-omsætningen fra cirka €36,5 mia. til €38,0 mia. – et løft på 4 % . Intervallet på €36–40 mia. rummer både det basale opsving i EUV og den nye, positive prognose for det ikke-EUV-relaterede udstyr.

Konsensus for 2027-omsætningen ligger på cirka €44,2 mia., men Bank of America stikker markant ud med sit estimat på €47 mia. . Forskellen skyldes bankens højere skøn for EUV-enheder og en overbevisning om, at indtægterne fra den installerede base vil vokse hurtigere, end de fleste salgssidenanalytikere har indregnet .

Man skal dog huske, at omsætningsvæksten ikke alene afhænger af volumen. Højere gennemsnitspriser på mere avancerede værktøjer, et skift mod EUV-produkter med bedre margin og de tilbagevendende servicekontrakter på en stadigt voksende flåde af eksisterende maskiner giver flere håndtag, som kan løfte omsætningen, selv hvis antallet af leverede enheder svinger lidt .

Markedsposition: Dominerende og i voksende styrke

ASML har reelt monopol på EUV-litografi, den teknologi der er uundværlig for at fremstille stort set alle avancerede AI-chips hos navne som TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix og Micron. Netop denne position har i hele 2026 gjort selskabet til en favorit blandt halvlederanalytikere.

Bernstein har kåret ASML til sin absolutte europæiske topfavorit i 2026 med henvisning til stigende investeringer i hukommelseschips (især DRAM), fastere logikefterspørgsel og en attraktiv værdiansættelse oven på en periode med konsolidering i aktiekursen . Bank of America optog ASML på sin eksklusive "25 aktier for 2026"-liste og kaldte selskabet en "kritisk muliggører" af den gigantiske infrastrukturopbygning til AI .

Den bredere konsensus bakker op om optimisternes fortælling: Wall Street-analytikerne havde i sensommeren 2025 en gennemsnitlig anbefaling på "Overvægt" med fire stærke køb, 16 køb og syv hold – og et gennemsnitligt kursmål omkring $1.093, der siden er blevet sendt kraftigt opad af årets nye, langt højere mål .

Den centrale risiko: Tidsplanen for High-NA EUV

Midt i al kortsigtet optimisme er der en synlig strukturel risiko i horisonten. High-NA EUV – ASMLs næste store vækstplatform – ventes ifølge TSMCs implementeringsplan først at nå et meningsfuldt produktionsvolumen i 2028 .

Den tidsmæssige forskydning risikerer at få ASML til at sakke bagud i forhold til den bredere gruppe af halvlederudstyrsproducenter i overgangsperioden 2027–2028 – en bekymring, som selv de mest optimistiske analytikere noterer sig . Flaskehalsen handler ikke om manglende efterspørgsel; kunderne står nærmest i kø. Udfordringen er ASMLs egen evne til at opskalere produktionen af High-NA-systemer, en proces der fortsat er hæmmet af kapacitetsbegrænsninger og underleverandørernes manglende modenhed . Mens markedet prisfastsætter den aktuelle Low-NA EUV-bølge, tikker uret allerede for ASML for at bevise, at man kan levere næste generation til tiden.