Bitcoin On-Chain-data sender de dybeste stress-signaler siden FTX – men den endelige bund mangler stadig

Størst er presset på de langsigtede ejere (Long-Term Holders, LTH) – den gruppe, der normalt anses for at være markedets stærkeste hænder. Data fra Glassnode viser, at LTH'erne sidder på flere tabte mønter end på det laveste punkt under bjørnemarkedet i 2022 – en ny cyklusrekord . Smerten har udløst sjælden adfærd: Efter måneders inaktivitet fra februar til april er LTH'erne blevet nettosælgere og har på bare to dage solgt Bitcoin for omkring 2,4 mia. dollar (ca. 18 mia. kr.) . Deres overskudsgrad (Spent Output Profit Ratio, SOPR) er faldet under 1,0, hvilket bekræfter, at de realiserer faktiske tab og ikke blot ser papirtab . Hvalerne – de helt store investorer – har også ondt; de har i første kvartal 2026 i gennemsnit tabt 337 mio. dollar om dagen, mens LTH'ere bredt set har mistet omkring 200 mio. dollar dagligt .

Den udbredte smerte sammenlignes ofte med de to mest traumatiske episoder i nyere tid: bjørnemarkedet i 2022 og FTX-krakket. Men parallellerne er ikke fuldstændige. Det nuværende LTH-tabte udbud har for alvor overgået bunden fra sidste cyklus, og de daglige realiserede tab på 1,26 mia. dollar matcher de værste dage efter FTX . Så sent som i denne sommer steg de daglige realiserede tab yderligere til ca. 1,35 mia. dollar, heraf 770 mio. dollar alene fra LTH'er, der kapitulerer på positioner købt tæt på cyklustoppen . Men en strukturel forskel adskiller dette fald fra tidligere katastrofer: Kapitulationen i 2022 (LUNA, FTX) var drevet af akut panik og tvangslikvidationer. Dagens salg karakteriseres derimod af en "bredere distribution frem for paniksalg" . Mønterne flytter sig, og tabene realiseres, men den paniske frygt, der historisk har markeret den sidste udrensning, er endnu ikke indtruffet.

Historien giver nogle pejlemærker for at identificere en ægte bund, men de skal anvendes med omtanke. On-chain-analytikeren Crypto Rand har bemærket, at grænsen på 50% af udbuddet i tab har markeret den præcise cyklusbund i de sidste tre bjørnemarkeder . Data fra CryptoQuant ligger i skrivende stund på 48,7% – smerteligt tæt på den historiske trigger, men ikke overskredet . Andre etablerede nøgletal forstærker signalet om, at bunden endnu ikke er nået. Bitcoins MVRV-forhold (Markedsværdi vs. Realiseret Værdi) er faldet under 1,0, hvilket betyder, at den gennemsnitlige ejer er i tab – en tilstand, der optræder i bjørnemarkeder, men som ikke altid falder sammen med den absolutte prisbund . Samtidig svinger NUPL-målet (Netto Urealiseret Fortjeneste/Tab) i overgangszonen 25–27% – et område, der historisk har været forbundet med midtvejskorrektioner i 2021 og 2019 snarere end de ekstreme negative værdier fra en endelig bjørnemarkedsudrensning .

Analytikere hos Glassnode og CryptoQuant advarer mod at tolke den nuværende smerte som et klart signal om, at bunden er nået. Dataene, hævder de, ligner mest en "sen-bjørnefase" eller en "midtvejs-nulstilling" . En kritisk teknisk bekræftelse kom, da korttidsejernes (STH) kostpris for første gang siden januar 2022 faldt under det sande markedsgennemsnit (True Market Mean) – et skift, der historisk er gået forud for længerevarende konsolideringsfaser snarere end umiddelbare V-formede genopretninger . Flere on-chain-modeller peger på en potentiel strukturel bund i intervallet 40.000 til 55.000 dollar (ca. 300.000–400.000 kr.), hvilket indebærer, at der er betydelig yderligere nedadgående risiko fra nuværende niveauer . Kort sagt: Bitcoins on-chain-data skriger, at markedet er dybt såret. Men det udstøder endnu ikke det specifikke, højpaniske signal om endelig overgivelse, som lukkede de foregående tre cyklusser. Dataene tyder på, at investorer bør forberede sig på en proces med bunddannelse snarere end en pludselig vending.