Vietnam overvejer sin første dollarobligation siden 2014

Vietnams finansministerium undersøger muligheden for at vende tilbage til det internationale marked for statsobligationer i dollar – for første gang i mere end et årti. Der drøftes en 10-årig obligation i amerikanske dollar på omkring 500 mio. til 1 mia. dollar.

Forslaget er fortsat på et tidligt stadium. En bank har anbefalet en emission på 1 mia. dollar, mens en anden har peget på en kuponrente på cirka 7 %. Regeringen har endnu ikke truffet beslutning om, hvorvidt obligationen faktisk skal sælges. 2

Det er de mulige vilkår

De vilkår, der er omtalt, er foreløbige og ikke en endelig offentlig udstedelse:

• Valuta: amerikanske dollar
• Løbetid: 10 år
• Mulig størrelse: 500 mio.–1 mia. dollar
• Vejledende kuponrente: omkring 7 %
• Status: Finansministeriet drøfter fortsat mulighederne med investeringsbanker. 2

En foreslået kuponrente er ikke det samme som den endelige rente, Vietnam skal betale. Markedsforholdene kan ændre prisen, og regeringen kan også vælge helt at opgive planen.

Infrastruktur og vækst kræver mere kapital

Ifølge kilder med kendskab til drøftelserne skal provenuet bruges på infrastruktur og andre projekter. Vietnam sigter mod en årlig økonomisk vækst på mindst 10 % frem til 2030 – et meget ambitiøst mål, som kræver betydelige langsigtede investeringer. 2

En dollarobligation kan samtidig give landet en ekstra finansieringskanal. Indtil nu har vietnamesiske banker været den vigtigste kilde til lån til indenlandske investeringer. Et lån i udlandet kan derfor mindske noget af presset på bankerne.

Reuters har rapporteret, at kreditvæksten har været større end indlånsudviklingen siden mindst 2021. Det har skabt finansieringsgab hos bankerne og styrket argumentet for at finde alternative kapital kilder. 2

Vietnam havde allerede udstedt indenlandske statsobligationer for over 9 mia. dollar i løbet af året, som omtales i rapporten. Planen handler dermed ikke blot om at erstatte indenlandsk gæld, men om at udvide mulighederne for finansiering. 2

Den høje dollar-rente er den store udfordring

Det afgørende spørgsmål er prisen. En kuponrente omkring 7 % vil være væsentligt højere end den gennemsnitlige rente på Vietnams indenlandske 10-årige statsobligationer, som var steget til 4,2 % fra 3,1 % året før. 2

Finansministeriet vurderer låneomkostningen i en periode, hvor globale renter er på vej op som følge af høje oliepriser og inflation. Det kan gøre en ny dollarudstedelse dyrere og få Vietnam til at udsætte eller helt fravælge salget, hvis prisen bliver for høj. 2

Valget står derfor mellem gevinsten ved en bredere adgang til kapital og de større renteudgifter – samt valutarisikoen ved at låne i dollar.

Markant dyrere end ved den seneste globale udstedelse

Bliver handlen gennemført, vil det være Vietnams første offshore-udstedelse af statsobligationer i dollar siden 2014. Dengang solgte landet en 10-årig obligation på 1 mia. dollar med en årlig kuponrente på 4,8 %. 216

Sammenligningen med en mulig rente tæt på 7 % viser, at det internationale rentemiljø nu kan være langt mindre gunstigt. Vietnam har også udstedt internationale obligationer i 2010 og 2005. Udstedelsen i 2005 lød på 750 mio. dollar, havde 10 års løbetid og en kuponrente på 6,875 %. 212

Sammenligningerne er ikke fuldstændigt direkte, fordi markedsforhold, investorinteresse og statens formål med gældsforvaltningen ændrer sig over tid. Men de viser, at Vietnam kun har brugt denne finansieringsvej selektivt.

Tegn på større åbenhed over for udenlandsk finansiering

Vietnam har traditionelt ført en forsigtig linje over for udenlandsk låntagning og finansiel liberalisering. Ifølge Reuters er denne tilgang blevet blødere under kommunistpartiets generalsekretær To Lam, mens regeringen jagter højere vækst i en tid med usikkerhed om verdenshandelen. 2

Flere udviklinger peger i samme retning:

• Centralbanken hævede loftet for den private sektors årlige eksterne låntagning til 6,1 mia. dollar i 2026 fra 5,5 mia. dollar i 2025 og overvejede yderligere forhøjelser. 2
• VPBank indgik i juni et udenlandsk lån på 1,44 mia. dollar. 2
• Vingroup udstedte i april en femårig, Wien-noteret obligation på 350 mio. dollar med 5,75 % rente og planlagde en separat sydkoreansk obligationsudstedelse svarende til 338 mio. dollar, med tre års løbetid og 8 % kuponrente. 2
• Regeringen har accepteret udviklingslån fra Japan og Tyskland, efter at milliarder af dollar i tilgængelig udviklingsfinansiering tidligere ikke var blevet udnyttet. 2

Det er ikke en garanti for, at Vietnam udsteder en dollarobligation. Men det peger på et politisk klima, hvor udenlandsk finansiering bliver vurderet mere aktivt.

Det næste afgørende signal

Det centrale bliver, om Finansministeriet mener, at dollarfinansiering kan opnås til en pris, der retfærdiggør udstedelsen. Investorer vil især holde øje med den endelige størrelse, løbetid, kuponrente og anvendelse af provenuet – samt udviklingen i globale renter og de indenlandske finansieringsforhold.

Indtil videre er der tale om en mulighed for at sprede finansieringen, ikke en gennemført handel. Vietnam ser en potentiel fordel i at få flere kapitalkilder til infrastruktur og vækst, men den foreslåede rente på omkring 7 % forklarer, hvorfor beslutningen fortsat er åben. 2