Det er den definition, USDC nu opfylder gennem aftalen mellem Hyperliquid, Circle og Coinbase.

Tre virksomheder, én pengestrøm

Ordningen er bygget op omkring en arbejdsdeling mellem tre parter:

• Circle håndterer den tekniske infrastruktur: udstedelse, indløsning og flytning af USDC på tværs af blockchains via Circle Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP .
• Coinbase er den officielle treasury-deployer. Coinbase administrerer den store reservepulje og placerer hovedparten af midlerne i afkastgivende aktiver, først og fremmest kortfristede amerikanske statsobligationer .
• Hyperliquid modtager omkring 90 procent af det omkostningsjusterede reserveafkast fra den USDC, der ligger på Hyperliquids Layer 1 .

USDC-beholdningen opdeles automatisk i et fast forhold på 1:9 mellem to lag. Det første er et eksekveringslag, som dækker den likviditet, der bruges aktivt i handler. Det andet er et reserve- eller treasury-lag, hvor de inaktive midler kan generere afkast .

Afkastet fra reserve-laget går til Hyperliquids Assistance Fund. Fonden er kontrolleret af protokollen og bruger midlerne til automatisk at købe HYPE på det åbne marked .

Hvor store beløb er der tale om?

De konkrete estimater afhænger af både USDC-saldoen på Hyperliquid og renten på amerikanske statspapirer. De korte amerikanske statsrenter lå omkring 3,8-4,3 procent i midten af 2026 . På tværs af kilderne tegner der sig følgende interval:

Den tidligere USDH-model byggede på en forsyning på omkring 100 millioner dollar. AQAv2 udvider dermed grundlaget for afkastfinansierede tilbagekøb med anslået 70-100 gange .

Det nye afkast kommer oven i Hyperliquids eksisterende tilbagekøb. Protokollen sender allerede 97 procent af handelsgebyrerne til Assistance Fund, som bruger pengene på automatiske HYPE-opkøb . Samlet set kan den årlige tilbagekøbsmekanisme derfor nærme sig 900 millioner dollar eller mere, afhængigt af handelsaktivitet, USDC-saldi og renteniveau .

Hvornår begynder HYPE-opkøbene?

Implementeringen følger en fast tidsplan:

• 14. maj 2026: Coinbase og Circle annoncerede AQAv2-rammen og deres deltagelse .
• 8. juni 2026: Coinbase aktiverede AQAv2 for Hyperliquids USDC-treasury .
• 26. august 2026: Afkastet fra de omdirigerede reserver begynder officielt at blive optjent .
• 3. oktober 2026: Den første automatiske betaling til Assistance Fund er planlagt. Det bliver den første tilbageførsel, der finansieres af USDC-reserveafkast .
• Herefter: Betalinger og HYPE-opkøb skal gennemføres automatisk hver 30. dag .

Hvorfor er modellen vigtig for DeFi?

AQAv2 er interessant, fordi aftalen ændrer, hvem der får værdien fra stablecoin-reserver. Hidtil har renterne på de aktiver, der bakker stablecoins som USDC og USDT, primært været en indtægtskilde for udstederne og deres distributionspartnere. Hyperliquid forsøger nu at føre størstedelen af denne indtjening tilbage til selve protokollen.

1. DeFi får del i reserveafkastet

AQAv2 er et stort eksempel på, at en on-chain-protokol forhandler sig til hovedparten – omkring 90 procent – af afkastet fra stablecoin-reserver og bruger det til at understøtte sit eget token .

Det flytter en del af værdiskabelsen fra centraliserede selskaber til protokollens økonomi. I stedet for at renteindtægten alene forlader økosystemet, bliver den brugt til HYPE-opkøb på markedet.

2. Circle og Coinbase får “skin in the game”

Circle og Coinbase skulle stake HYPE som betingelse for at deltage. Circle har staket 500.000 HYPE, mens Coinbase har øget sin eksisterende position .

Det skaber en direkte økonomisk kobling mellem de centraliserede selskaber og Hyperliquids token. Hvis HYPE klarer sig dårligt, påvirkes partnernes stakede beholdninger også. Kravet er et eksempel på, hvordan DeFi-protokoller kan forsøge at sikre, at centraliserede samarbejdspartnere har noget på spil.

3. Færre quote assets kan give enklere markeder

Før AQAv2 var Hyperliquids stablecoin-struktur mere fragmenteret mellem USDC, USDH og mulige fremtidige alternativer. Ved at gøre USDC til den ene “aligned” quote asset kan Hyperliquid samle likviditeten og forenkle markedsstrukturen .

Det kan gøre platformen lettere at navigere for tradere, men betyder samtidig, at en større del af infrastrukturen og likviditeten afhænger af én central udsteder.

4. Andre protokoller kan følge efter

Hvis modellen viser sig holdbar, har andre store DeFi-protokoller som dYdX, GMX og Synthetix et konkret eksempel på, hvordan de kan forhandle om at dele afkastet fra stablecoin-reserver .

Lignende aftaler vil sandsynligvis også kunne indeholde staking-krav, så udstederne får en direkte økonomisk interesse i protokollernes succes. På længere sigt kan det ændre stablecoin-økonomien fra en model, hvor reserveafkastet samles hos få centraliserede virksomheder, til en model, hvor en del af værdien fordeles tilbage til on-chain-økosystemer.

Risici og ubesvarede spørgsmål

Potentialet kommer med flere forbehold. For det første skal USDH gradvist udfases, hvilket kan gøre overgangen mere kompleks for brugerne .

For det andet koncentrerer modellen Hyperliquids quote asset-risiko omkring USDC, Circle og de banker, der understøtter reserveforvaltningen. Det skaber både operationel og regulatorisk koncentrationsrisiko.

Endelig er beløbene kun estimater. De afhænger af, hvor meget USDC der bliver liggende på Hyperliquid, og hvor højt renteniveauet er. En ændring i den amerikanske centralbanks pengepolitik eller i markedets risikovillighed kan derfor påvirke reserveafkastet – og dermed størrelsen på de fremtidige HYPE-opkøb.

Det er den definition, USDC nu opfylder gennem aftalen mellem Hyperliquid, Circle og Coinbase.

Tre virksomheder, én pengestrøm

Ordningen er bygget op omkring en arbejdsdeling mellem tre parter:

• Circle håndterer den tekniske infrastruktur: udstedelse, indløsning og flytning af USDC på tværs af blockchains via Circle Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP .
• Coinbase er den officielle treasury-deployer. Coinbase administrerer den store reservepulje og placerer hovedparten af midlerne i afkastgivende aktiver, først og fremmest kortfristede amerikanske statsobligationer .
• Hyperliquid modtager omkring 90 procent af det omkostningsjusterede reserveafkast fra den USDC, der ligger på Hyperliquids Layer 1 .

USDC-beholdningen opdeles automatisk i et fast forhold på 1:9 mellem to lag. Det første er et eksekveringslag, som dækker den likviditet, der bruges aktivt i handler. Det andet er et reserve- eller treasury-lag, hvor de inaktive midler kan generere afkast .

Afkastet fra reserve-laget går til Hyperliquids Assistance Fund. Fonden er kontrolleret af protokollen og bruger midlerne til automatisk at købe HYPE på det åbne marked .

Hvor store beløb er der tale om?

De konkrete estimater afhænger af både USDC-saldoen på Hyperliquid og renten på amerikanske statspapirer. De korte amerikanske statsrenter lå omkring 3,8-4,3 procent i midten af 2026 . På tværs af kilderne tegner der sig følgende interval:

Den tidligere USDH-model byggede på en forsyning på omkring 100 millioner dollar. AQAv2 udvider dermed grundlaget for afkastfinansierede tilbagekøb med anslået 70-100 gange .

Det nye afkast kommer oven i Hyperliquids eksisterende tilbagekøb. Protokollen sender allerede 97 procent af handelsgebyrerne til Assistance Fund, som bruger pengene på automatiske HYPE-opkøb . Samlet set kan den årlige tilbagekøbsmekanisme derfor nærme sig 900 millioner dollar eller mere, afhængigt af handelsaktivitet, USDC-saldi og renteniveau .

Hvornår begynder HYPE-opkøbene?

Implementeringen følger en fast tidsplan:

• 14. maj 2026: Coinbase og Circle annoncerede AQAv2-rammen og deres deltagelse .
• 8. juni 2026: Coinbase aktiverede AQAv2 for Hyperliquids USDC-treasury .
• 26. august 2026: Afkastet fra de omdirigerede reserver begynder officielt at blive optjent .
• 3. oktober 2026: Den første automatiske betaling til Assistance Fund er planlagt. Det bliver den første tilbageførsel, der finansieres af USDC-reserveafkast .
• Herefter: Betalinger og HYPE-opkøb skal gennemføres automatisk hver 30. dag .

Hvorfor er modellen vigtig for DeFi?

AQAv2 er interessant, fordi aftalen ændrer, hvem der får værdien fra stablecoin-reserver. Hidtil har renterne på de aktiver, der bakker stablecoins som USDC og USDT, primært været en indtægtskilde for udstederne og deres distributionspartnere. Hyperliquid forsøger nu at føre størstedelen af denne indtjening tilbage til selve protokollen.

1. DeFi får del i reserveafkastet

AQAv2 er et stort eksempel på, at en on-chain-protokol forhandler sig til hovedparten – omkring 90 procent – af afkastet fra stablecoin-reserver og bruger det til at understøtte sit eget token .

Det flytter en del af værdiskabelsen fra centraliserede selskaber til protokollens økonomi. I stedet for at renteindtægten alene forlader økosystemet, bliver den brugt til HYPE-opkøb på markedet.

2. Circle og Coinbase får “skin in the game”

Circle og Coinbase skulle stake HYPE som betingelse for at deltage. Circle har staket 500.000 HYPE, mens Coinbase har øget sin eksisterende position .

Det skaber en direkte økonomisk kobling mellem de centraliserede selskaber og Hyperliquids token. Hvis HYPE klarer sig dårligt, påvirkes partnernes stakede beholdninger også. Kravet er et eksempel på, hvordan DeFi-protokoller kan forsøge at sikre, at centraliserede samarbejdspartnere har noget på spil.

3. Færre quote assets kan give enklere markeder

Før AQAv2 var Hyperliquids stablecoin-struktur mere fragmenteret mellem USDC, USDH og mulige fremtidige alternativer. Ved at gøre USDC til den ene “aligned” quote asset kan Hyperliquid samle likviditeten og forenkle markedsstrukturen .

Det kan gøre platformen lettere at navigere for tradere, men betyder samtidig, at en større del af infrastrukturen og likviditeten afhænger af én central udsteder.

4. Andre protokoller kan følge efter

Hvis modellen viser sig holdbar, har andre store DeFi-protokoller som dYdX, GMX og Synthetix et konkret eksempel på, hvordan de kan forhandle om at dele afkastet fra stablecoin-reserver .

Lignende aftaler vil sandsynligvis også kunne indeholde staking-krav, så udstederne får en direkte økonomisk interesse i protokollernes succes. På længere sigt kan det ændre stablecoin-økonomien fra en model, hvor reserveafkastet samles hos få centraliserede virksomheder, til en model, hvor en del af værdien fordeles tilbage til on-chain-økosystemer.

Risici og ubesvarede spørgsmål

Potentialet kommer med flere forbehold. For det første skal USDH gradvist udfases, hvilket kan gøre overgangen mere kompleks for brugerne .

For det andet koncentrerer modellen Hyperliquids quote asset-risiko omkring USDC, Circle og de banker, der understøtter reserveforvaltningen. Det skaber både operationel og regulatorisk koncentrationsrisiko.

Endelig er beløbene kun estimater. De afhænger af, hvor meget USDC der bliver liggende på Hyperliquid, og hvor højt renteniveauet er. En ændring i den amerikanske centralbanks pengepolitik eller i markedets risikovillighed kan derfor påvirke reserveafkastet – og dermed størrelsen på de fremtidige HYPE-opkøb.