SoftBanks OpenAI-finansiering vokser: Nyt lån skal lette gældspresset

SoftBank undersøger angiveligt muligheden for at optage endnu et lån på 10 mia. dollar med selskabets ejerandel i OpenAI som sikkerhed. Det foreslåede lån skal løbe i to år og have en rente på omkring 275 basispoint over SOFR – den amerikanske referencerente for meget kortfristet finansiering. Mizuho Bank skal ifølge oplysningerne fungere som hovedarrangør og bookrunner. Aftalen er dog fortsat under forhandling og bør derfor ikke opfattes som afsluttet finansiering. 1

Lånet skal indgå i SoftBanks forsøg på at erstatte eller forlænge en usikret brofacilitet på 40 mia. dollar, der forfalder i marts 2027. Brofinansieringen blev oprindeligt etableret for at understøtte SoftBanks yderligere investering i OpenAI samt andre generelle selskabsformål. 34

Hvad skal det nye lån bruges til?

Det foreslåede lån vil i praksis omdanne en del af SoftBanks kortfristede brofinansiering til et separat toårigt lån, der er sikret i OpenAI-ejerandelen. Det kan give SoftBank mere tid til at opfylde sine finansieringsforpligtelser over for OpenAI og mindske den del af brofaciliteten, som skal tilbagebetales eller refinansieres på én gang.

En rente på cirka SOFR plus 275 basispoint betyder, at låneomkostningen vil følge udviklingen i den amerikanske referencerente. Det endelige rentetillæg, sikkerhedsstillelsen, lånebetingelserne og kredsen af långivere kan dog stadig ændre sig, før en eventuel aftale bliver gennemført. 1

22 dage mellem to lån

SoftBank afsluttede sit første OpenAI-baserede marginlån på 10 mia. dollar den 6. august. Også dette lån løber i to år og blev arrangeret af en gruppe bestående af blandt andre Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho Securities USA, Apollo Global Funding og Sumitomo Mitsui Banking. 2

At SoftBank allerede 22 dage senere søgte yderligere finansiering, understreger både omfanget og tempoet i selskabets kapitalbehov. Ifølge rapporteringen ventes SoftBanks samlede investering i OpenAI at nærme sig 65 mia. dollar inden oktober. 1

Samtidig betyder strategien, at SoftBank gentagne gange forsøger at låne mod eksponering mod den samme private virksomhed. Det kan skaffe likviditet på kort sigt, men det fjerner ikke risikoen. I stedet samler det mere af selskabets sikkerhed og værdiansættelsesrisiko omkring OpenAI.

En større refinansieringsplan

Det nye lån er kun én mulig brik i SoftBanks plan. Selskabet drøfter også et internationalt obligationssalg på mellem 10 og 20 mia. dollar, som skal bidrage til at refinansiere OpenAI-relateret gæld. Obligationerne kan blive udstedt i dollar eller euro, men både størrelse, timing og struktur er endnu uafklarede. 919

Derudover planlægger SoftBank ifølge rapporter at udstede japanske detailobligationer for rekordstore 1.000 mia. yen. Samlet vil marginlånet, de internationale obligationer og de japanske detailobligationer give selskabet flere finansieringskanaler i stedet for at være afhængig af én enkelt erstatning for brofaciliteten. 23

En mere spredt finansiering kan gøre forfaldsdatoen i marts 2027 lettere at håndtere. Men ingen af mulighederne løser i sig selv det centrale spørgsmål: Hvor meget vil banker og obligationsinvestorer være villige til at låne mod en stor, koncentreret ejerandel i en privat virksomhed, hvis værdi ikke fastsættes på en børs?

Hvorfor OpenAI-aktier er vanskelig sikkerhed

OpenAI er ikke børsnoteret. Der findes derfor ingen løbende markedspris på aktierne, og de kan ikke sælges lige så hurtigt som aktier i et børsnoteret selskab. Tidligere forsøg på at arrangere et OpenAI-baseret marginlån gik ifølge rapporter i stå, fordi långiverne havde svært ved at værdiansætte aktier i en privat virksomhed. SoftBank tilbød senere en selskabsgaranti, hvis sikkerheden viste sig utilstrækkelig. Det gav bankerne et ekstra krav mod SoftBank ud over selve aktierne. 18

Dermed flyttes en del af risikoen tilbage til SoftBank. Hvis værdien, som långiverne tillægger OpenAI-aktierne, falder, kan SoftBank ifølge rapporterede vilkår blive nødt til at stille yderligere kontant sikkerhed eller tilbagebetale lånet før tid. 5

Det kan skabe et likviditetsproblem: SoftBank kan blive bedt om at skaffe kontanter netop på det tidspunkt, hvor værdien af sikkerheden er under pres. En fremtidig børsnotering af OpenAI vil kunne give aktierne en mere synlig og omsættelig markedspris. Indtil da må långiverne i stedet støtte sig til private finansieringsrunder, aftalte værdiansættelser, sikkerhedsmargener, kontraktlige beskyttelser og SoftBanks egen kreditværdighed.

Kreditvurderingen er et vigtigt svagt punkt

SoftBanks langsigtede udsteder-rating er ifølge rapporteringen BB+, hvilket er under investment grade – altså under den kategori, som normalt betegnes som kreditværdig hos ratingbureauerne. S&P ændrede tidligere udsigterne til negative efter SoftBanks øgede OpenAI-forpligtelse og pegede på risikoen for forringet aktivlikviditet, porteføljekvalitet og finansiel kapacitet. 27

Senere rapportering viste dog, at S&P igen havde ændret udsigterne til stabile, mens BB+-ratingen blev fastholdt. Udviklingen bør derfor ikke beskrives som entydigt negativ gennem hele perioden. Det vedvarende problem er snarere selve ratingniveauet og SoftBanks koncentration omkring store teknologiinvesteringer – ikke alene retningen på udsigterne på et bestemt tidspunkt. 2829

En rating under investment grade kan gøre refinansiering dyrere og begrænse kredsen af banker og obligationskøbere, der vil finansiere selskabet. Det er væsentligt, fordi SoftBank både forsøger at refinansiere en meget stor brofacilitet, finansiere yderligere investeringer i OpenAI og håndtere anden låntagning med aktiver som sikkerhed.

Det skal investorerne holde øje med

De vigtigste næste milepæle er, om det andet lån på 10 mia. dollar bliver underskrevet, om det internationale obligationssalg faktisk kommer på markedet, og hvilke vilkår investorerne kræver. Den endelige rente og pakken af lånebetingelser vil vise, hvordan långiverne vurderer risikoen ved private OpenAI-aktier.

SoftBanks strategi er derfor mere end blot et nyt lån. Selskabet forsøger at kombinere marginfinansiering, virksomhedsobligationer, detailgæld og mulig afhændelse af aktiver omkring en af sine største private investeringer.

Planen kan forlænge løbetiderne og sprede finansieringen. Men den er stadig afhængig af den samme grundlæggende usikkerhed: OpenAI-aktier kan have en høj værdi på papiret uden nødvendigvis at være nemme at prissætte eller sælge hurtigt, hvis kreditorerne pludselig kræver større sikkerhed.