JPMorgan: Derfor kan aktiefald være købsmuligheder i 2026

JPMorgans aktiestrateger med Mislav Matejka i spidsen anbefaler ikke ukritisk at købe enhver kursnedtur. Deres argument er betinget: Når markedet falder på grund af værdiansættelse, nervøsitet eller midlertidige geopolitiske overskrifter – og virksomhedernes indtjening fortsat udvikler sig positivt – kan faldet være en købschance frem for et varsel om et længere bjørnemarked. 13

Indtjeningen er det centrale argument

Kernen i JPMorgans syn er, at analytikernes revisioner af selskabernes indtjeningsforventninger forbedres. Hvis aktiekurserne falder, mens den forventede indtjening holder, falder markedets pris/indtjening-forhold. Aktierne bliver med andre ord billigere målt mod de forventede overskud – uden at det nødvendigvis betyder, at en indtjeningsdrevet nedtur er begyndt. 1

Banken peger samtidig på, at industriindikatorer i både USA og euroområdet ligger tæt på de højeste niveauer i omkring fire år. 1 Andre omtaler af analysen fremhæver, at indtjening pr. aktie-revisioner er blevet positive på tværs af regioner, og at euroområdets PMI-tal – spørgeskemabaserede mål for aktiviteten i erhvervslivet – er steget tre måneder i træk. 2

Det understøtter forventningen om, at fremgangen i økonomien og virksomhedernes indtjening kan blive bredere funderet end blot en lille kreds af store teknologiselskaber.

Højere renter er ikke altid dårligt for aktier

Stigende renter på statsobligationer er normalt en modvind for aktier. De øger den rente, investorer bruger til at værdisætte fremtidige pengestrømme, og gør obligationer relativt mere attraktive.

Matejkas hold afviser ikke den modvind. Men de understreger, at årsagen til højere renter er afgørende. JPMorgan vurderer, at en stor del af stigningen i globale obligationsrenter afspejler stærkere økonomisk aktivitet snarere end svigtende tillid eller en ukontrolleret inflationsspiral. 2

Ved stærkere nominelt vækstforløb kan selskabernes omsætning og overskud også stige. Det kan delvist opveje presset fra højere renter. Tesen holder imidlertid langt dårligere, hvis renterne løfter sig, fordi markedet frygter vedvarende høj inflation, statsfinansiel uro eller væsentligt strammere pengepolitik.

Risiciene, der kan vælte tesen

JPMorgans konstruktive syn afhænger af flere forhold:

• Forankrede inflationsforventninger: Hvis de langsigtede inflationsforventninger slipper opad, kan centralbankerne blive tvunget til at stramme mere aggressivt. Det vil presse både værdiansættelser og vækst.
• Olie- og geopolitiske chok: Højere oliepriser i forbindelse med Iran-konflikten kan øge inflationen, svække forbrugernes købekraft og løfte virksomhedernes omkostninger. Matejka har dog argumenteret for, at kursfald udløst af geopolitiske overskrifter kan bruges til at øge eksponeringen, hvis de underliggende nøgletal forbliver robuste. 35
• Yderligere stramning fra centralbankerne: Flere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve, eller Den Europæiske Centralbank kan gøre høje renter til et direkte vækstchok frem for et tegn på sund aktivitet.
• Stor offentlig gæld i G7-landene: Høje gældsniveauer i de største industrialiserede økonomier kan holde de lange renter oppe og gøre markederne mere følsomme over for finanspolitiske bekymringer.
• Et egentligt skift i indtjeningsskønnene: Hvis analytikernes indtjeningsrevisioner forværres markant, rammer det direkte selve forudsætningen for at betragte lavere aktiekurser som bedre værdi.

Regnskabssæsonen bliver den afgørende test

Den kommende regnskabssæson er den mest håndgribelige prøve af strategien. Positive forventningsrevisioner og bedre industridata er fremadskuende signaler; selskabernes faktiske resultater og ledelsernes prognoser skal vise, at det også bliver omsat til reelle overskud. 12

Investorer, der følger tesen, bør derfor holde øje med tre ting: om indtjeningsforventningerne holder, om virksomhederne ser bredere efterspørgsel, og om højere renter, lønninger og energipriser kan håndteres uden for stort pres på marginerne. En bred nedjustering af selskabernes prognoser vil gøre det sværere at kalde et aktiefald en ren værdiansættelsesmulighed.

Derfor er 2026 ikke nødvendigvis som 2022

JPMorgan skelner især mellem samspillet af renter og fundamentale forhold. I 2022 blev aktier ramt af hurtige renteforhøjelser fra centralbankerne, samtidig med at vækst- og indtjeningsforventningerne svækkedes.

I den nuværende analyse er kombinationen den modsatte: Renterne kan være højere, men indtjeningsrevisionerne og de cykliske indikatorer forbedres. 12 Det fjerner ikke risikoen for yderligere fald, men det betyder, at højere renter ifølge strategerne kan være forenelige med aktiestigninger, når de ledsages af stærkere aktivitet og stabile inflationsforventninger – ikke når de øger risikoen for en politikskabt recession.

Bundlinjen

JPMorgans budskab er en betinget optimisme: Kursfald kan være købsmuligheder, når de drives af kortvarig nervøsitet, pres på værdiansættelser eller geopolitiske begivenheder, mens virksomhedernes indtjeningsbillede fortsat styrkes. 13

Men investeringscasen skal vurderes på ny, hvis inflationsforventningerne stiger markant, olieinflationen bliver vedvarende, pengepolitikken strammes væsentligt mere, eller indtjeningsforventningerne vender klart nedad.