Derfor bliver emerging markets’ carry trade ved med at vinde i 2026

Hvorfor har carry trade fungeret så godt?

Emerging markets’ carry trade har nydt godt af en sjælden kombination af medvind: store renteforskelle, lav volatilitet på valutamarkederne, en håndterbar finansiering i dollar og en vedvarende efterspørgsel efter aktiver med højere afkast.

En Bloomberg-indikator, der følger otte emerging-market-valutaer, er steget cirka 22 procent siden udgangen af 2024 og har leveret positivt afkast i syv kvartaler i træk. Det er den længste sammenhængende optur siden 2008. 183

Det betyder dog ikke, at strategien er sikker. Carry trade giver typisk et langsomt, løbende afkast, men kan få store tab på kort tid, hvis finansieringsvalutaen styrkes, volatiliteten stiger, eller investorerne samtidig forsøger at lukke gearede positioner.

Sådan fungerer carry trade

En dollarfinansieret carry trade går grundlæggende ud på at låne eller sælge dollar og derefter købe en emerging-market-valuta med højere rente eller obligationer udstedt i den lokale valuta.

Afkastet består af to dele:

• Renteforskellen: Den rente eller obligationsrente, som investoren tjener på aktivet i emerging markets.
• Valutabevægelsen: En gevinst eller et tab, afhængigt af hvordan emerging-market-valutaen udvikler sig over for dollaren.

En stor renteforskel er derfor ikke det samme som en sikker gevinst. Hvis valutaen falder mere, end renteindtægten kan opveje, bliver en ellers positiv carry-position til et tab.

De rolige valutamarkeder har gjort strategien mere attraktiv. Når den realiserede og forventede valutavolatilitet er lav, bliver de daglige udsving mindre, og det kan samtidig være billigere at afdække valutarisikoen. Bloomberg skrev i juni, at stigende dollarvolatilitet og forventninger om højere renter fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve, allerede pressede strategien. 9

Store renteforskelle har givet en betydelig indtægtsbuffer

Høje lokale renter er den centrale drivkraft. Bloomberg rapporterede, at renter og obligationsafkast i tyrkiske lire på visse tidspunkter nåede omkring 40 procent eller mere – langt over omkostningen ved at låne i en lavt forrentet finansieringsvaluta. Det kan skabe en betydelig løbende renteindtægt, så længe valutafaldet ikke spiser hele gevinsten. 3

Tyrkiet viser samtidig, hvorfor den nominelle rente ikke bør stå alene. Goldman Sachs forventede senere, at liren ville falde over for dollaren med en annualiseret hastighed i midten af 20-procentsintervallet, mens politikerne prioriterede at stabilisere landets udenrigsøkonomi. Et hurtigere valutafald kan derfor æde en stor del af rentegevinsten. 10

Lav volatilitet har gjort det lettere at tage risiko

Carry-positioner er nemmere at holde, når valutaer bevæger sig inden for snævre intervaller, og de globale markeder fungerer ordnet. Strategien afhænger ikke kun af renteforskellen, men også af investorernes vilje til at eje mere risikable aktiver.

Et pludseligt volatilitetsschok kan få gearede investorer til at lukke positioner på samme tid. Det, der før gav en langsom renteindtægt, kan dermed udvikle sig til et hurtigt og markant tab.

Opløsningen af yen-carry trade i august 2024 er et nyere eksempel. Den Internationale Betalingsbank, BIS, vurderede, at ændrede renteudsigter og et kraftigt hop i volatiliteten forstærkede nedgearingen. Valuta-carry trades – især dem finansieret i yen – var blandt de strategier, der blev hårdest ramt. 5054

Kapitalindstrømning kan forstærke opturen

Udenlandske kapitalindstrømninger kan støtte både valutaen og det lokale obligationsmarked. I Tyrkiet vendte internationale investorer tilbage, fordi høje renter, bedre markedsforhold og mindre geopolitisk usikkerhed gjorde strategien mere attraktiv.

Bloomberg rapporterede med henvisning til kilder med kendskab til pengestrømmene, at de samlede valuta-carry-positioner var omkring 30 milliarder dollar, mens udenlandske investeringer i obligationer i lokal valuta var omkring 15 milliarder dollar. 6

Det kan skabe en selvforstærkende cyklus: Kapitalindstrømninger løfter lokale aktiver og valutaer, hvilket forbedrer de løbende markedsværdier og tilskynder flere investorer til at øge deres eksponering. Den samme mekanisme kan dog virke modsat, når investorerne begynder at trække sig ud.

Strategien har tilpasset sig et skiftende dollarbillede

Dollaren har været en vigtig finansieringsvaluta, men den er ikke den eneste mulighed. Da dollaren styrkedes i midten af 2026, begyndte nogle kapitalforvaltere i højere grad at bruge euro og australske dollar til at finansiere positioner i emerging markets.

Morgan Stanley anbefalede også at udtrykke et positivt syn på valutaer fra udviklingsmarkeder over for en bredere kurv, der omfattede dollar, euro og yen. 5

Denne fleksibilitet har bidraget til at holde liv i det bredere tema, selv når en ren dollarfinansieret position blev mindre attraktiv.

Hvad siger de store finanshuse?

Det overordnede budskab fra institutionelle investorer er positivt, men det er ikke en ubetinget anbefaling af alle højrent valutaer.

• PGIM: Cathy Hepworth, der leder PGIM’s team for gæld fra emerging markets, beskrev carry som sit tema med den største overbevisning og sagde: »Carry, carry, carry.« Kommentaren understreger styrken i renteindtægten – ikke at valutarisikoen er forsvundet. 3

• Goldman Sachs: Goldman vurderede, at de globale forhold for carry trade var de mest attraktive i mere end to årtier og foretrak finansiering i blandt andet yen, schweizerfranc og euro. Bankens særskilte vurdering af Tyrkiet var mere forsigtig: Et hurtigere fald i liren kan i væsentlig grad reducere gevinsten ved positionen. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley var blandt de banker, der forventede, at opturen i begyndelsen af 2026 kunne fortsætte. Banken havde dog allerede advaret om, at lire-positionen var blevet overfyldt og mere sårbar, efterhånden som valutaens fald accelererede. 1115

• Bank of America: BofA vurderede også, at den bredere carry-optur havde mulighed for at fortsætte i begyndelsen af 2026. Banken blev mere defensiv i forhold til Tyrkiet, da et oliechok truede med at forværre landets importregning og fremskynde lirefaldet. Bloomberg rapporterede, at BofA og Barclays opgav positive lire-positioner i den situation. 1112

Forskellen er vigtig: Konsensus har været mere positiv over for en diversificeret emerging-market-carry trade end over for koncentrerede positioner i én enkelt højrent valuta.

Hvad kan vende udviklingen?

En mere stram amerikansk centralbank eller en stærkere dollar

Højere amerikanske renter eller en kraftigere dollarstigning vil gøre dollarfinansiering dyrere og mindske den reelle rentefordel. Selv hvis de lokale renter forbliver høje, kan valutabevægelsen blive stor nok til at opveje renteindtægten. Bloomberg pegede på stigende dollarvolatilitet og forventninger om højere Fed-renter som direkte trusler mod carry-afkastet. 9

Et volatilitetsschok og tvungen nedgearing

Strategien er særligt udsat, når investorer reducerer deres gearing samtidig. En såkaldt risk-off-periode kan på én gang styrke finansieringsvalutaerne, svække emerging-market-valutaerne og øge presset på sikkerhedsstillelsen. Yen-uroen i 2024 viste, hvor hurtigt disse kræfter kan spille sammen. 4350

En stærkere yen eller officiel valutaintervention

En stærkere yen gør yenfinansierede positioner dyrere at fastholde, mens centralbankindgreb kan ændre forudsætningerne bag strategien. Emerging-market-carry trade holdt sig robust efter en fælles amerikansk-japansk valutaintervention i august 2026, men Bloomberg skrev, at indgrebet havde svækket attraktiviteten af strategier finansieret i yen. 8

Oliepriser og geopolitiske chok

For olieimporterende økonomier kan et pludseligt hop i energipriserne forværre handelsbalancen og øge presset på valutaen. Tyrkiets olieepisode i 2026 viste, hvordan en større importregning kan true en ellers lukrativ lire-carry-position og få store banker til at trække sig. 12

Hurtigere valutafald eller ændret økonomisk politik

Høje nominelle renter er ikke nok, hvis politikerne accepterer et hurtigere valutafald, eller hvis investorerne begynder at tvivle på holdbarheden af den økonomiske politik. Goldmans lireprognose og Morgan Stanleys advarsel om overfyldte positioner viser, hvorfor valutakursens udvikling er lige så vigtig som renteforskellen. 1015

Hvad bør investorer holde øje med?

Opturen i emerging-market-carry trade skyldes, at flere gunstige forhold er opstået samtidig: høje renter, forholdsvis rolige valutamarkeder, stærk risikovillighed, kapitalindstrømninger og et finansieringsmiljø, der har været håndterbart. Resultatet er et ekstraordinært langt forløb på cirka 22 procent siden udgangen af 2024 og syv kvartaler med positivt afkast i træk. 18

Men strategien er betinget – ikke permanent. De vigtigste advarselssignaler er:

• en vedvarende styrkelse af dollar eller yen;
• højere forventet valutavolatilitet;
• ændrede renteudsigter fra Federal Reserve eller Bank of Japan;
• svagere udenlandske porteføljeinvesteringer;
• et kraftigt hop i oliepriserne; og
• tegn på, at lokale politikere accepterer et hurtigere valutafald.

Den klareste konklusion fra de institutionelle vurderinger er derfor ikke blot, at »carry er tilbage«. Det er snarere, at en diversificeret carry trade i emerging markets fortsat er attraktiv, så længe volatiliteten og finansieringsforholdene er gunstige. Overfyldte enkeltvaluta-positioner – især i liren – kan derimod vende hurtigt, når de makroøkonomiske forhold ændrer sig.