Sammenligning med ETF-udstrømninger

Minesalget er betydeligt, men mindre end det institutionelle exit. De amerikanske spot-Bitcoin-ETF'er oplevede netto-udstrømninger på over 4,4 mia. dollars over en 13-dages stime i maj-juni 2026, og de samlede udstrømninger i første halvår oversteg 5,4 mia. dollars . ETF-udstrømningerne er dermed cirka 2,5–3 gange større i dollar-tal end minesalget. Totalen for maj-juni alene nærmede sig 6,5 mia. dollars . I modsætning til ETF-udstrømningerne, der aftog efter deres juni-top, er minesalget strukturelt drevet og sandsynligvis vedvarende .

Marathon Digital (MARA) – den dominerende sælger

MARA Holdings, verdens største børsnoterede Bitcoin-minearbejder, stod for langt størstedelen af minesalget. Selskabet solgte 23.093 BTC for cirka 1,63 mia. dollars i første halvår af 2026 til en gennemsnitspris på omkring 70.631 dollars per BTC, ifølge deres 10-Q-indberetning fra 6. august . Det reducerede MARAs reserver fra 53.822 BTC til 35.577 BTC – et fald på 34 % . Provenuet blev brugt til at nedbringe gæld, finansiere drift og skifte fokus mod AI-infrastruktur . MARA offentliggjorde også et nettotab på 1,87 mia. dollars i perioden . Størstedelen af salget – 15.133 BTC til en værdi af næsten 1,1 mia. dollars – fandt sted i marts for at tilbagekøbe konvertible obligationer . MARA sikrede sig også lån på 600 mio. dollars fra Coinbase og Two Prime mod pant i 18.750 BTC, hvilket signalerer et skift fra ren akkumulering til en hybrid treasury-strategi, der både involverer salg og pantsatte lån .

Minearbejdernes rentabilitetskrise

• Transaktionsgebyrer udgjorde kun 0,69 % af minearbejdernes indtægter den 11. august 2026, hvilket er tæt på et 10-årigt lavpunkt, ifølge data fra Glassnode . Gebyrerne har været under 1 % af mineindtægterne i næsten et år . Glassnode-medstifter Rafael Schultze-Kraft bemærkede, at Bitcoin var under 400 dollars sidste gang gebyrandelen var så lav . Den eneste lavere værdi var 0,52 % i april 2026 . De daglige Bitcoin-transaktionsgebyrer faldt til kun 2,443 BTC i begyndelsen af april, et fald på 69 % år-over-år .
• Produktionsomkostning: JPMorgan anslog de samlede produktionsomkostninger til cirka 78.000 dollars per BTC i juni 2026 . CoinShares anslog den vægtede gennemsnitlige kontantomkostning blandt børsnoterede mineselskaber til cirka 79.995 dollars per BTC i fjerde kvartal 2025 . Andre skøn spænder fra 32.000–59.000 dollars ved 0,07 dollars/kWh eksklusive capex, hvor variationen drives af hardwareeffektivitet . Spændet på 78.000–80.000 dollars afspejler sandsynligvis de fuldt indregnede omkostninger for mindre effektive operatører.
• Spotpris: Bitcoin handlede lige under 64.000 dollars i midten af august 2026, et fald på cirka 27 % år-til-dato og cirka 18 % under de estimerede produktionsomkostninger – hvilket betyder, at mange minearbejdere miner med tab . JPMorgan bemærkede, at Bitcoin handlede under de estimerede mineomkostninger i fem sammenhængende måneder, hvilket efterlod omtrent hver femte minearbejder urentabel .

Udsigter for yderligere salgspres

Udsigterne forbliver negative på udbudssiden af flere grunde:

• Strukturelt omkostningsdrevet salg: Med gebyrer på årtiers lavpunkt og produktionsomkostninger over spotprisen har børsnoterede mineselskaber ringe andet valg end at fortsætte med at likvidere BTC for at dække driftsomkostninger og betjene gæld . Hashprice, den indtægt en minearbejder tjener per enhed af regnekraft, faldt til post-halverings lavpunkter i de høje 20'ere dollars per petahash per dag i midten af 2026, langt under den cirka 35 dollars breakeven-tærskel .
• ETF-udstrømninger: Institutionelle udstrømninger er aftaget fra deres juni-top, men er fortsat en vedvarende dræning. Udstrømningerne i første halvår udgjorde 5,4 mia. dollars . Institutionelle beholdninger i BTC-ETF'er faldt 17 % i første kvartal . Salget var bredt, hvor hedgefonde skar positioner med 31.400 BTC (ned 39 %) og mæglere reducerede med 18.800 BTC (ned 53 %) .
• Virksomheders likvidering af beholdninger: Strategy (tidligere MicroStrategy) og andre virksomheder har også solgt, hvilket tilfører yderligere udbud . Strategy solgte Bitcoin for første gang siden 2022 i samme periode .
• MARAs drejning: MARA signalerede, at det ikke vil købe yderligere minehardware og i stedet drejer mod AI, hvilket antyder reduceret BTC-akkumulering og fortsat monetisering af treasury . Selskabet annoncerede, at det ikke vil købe yderligere minehardware og i stedet drejer mod AI-infrastruktur, med provenu fra første kvartals salg brugt til at reducere den samlede gæld fra 3,3 mia. dollars til 2,3 mia. dollars, en reduktion på 30 % .
• Intet kapitulationstegn – endnu: Fald i hashrate har været kontrolleret snarere end at vise fuld miner-kapitulation, hvilket tyder på, at salget er velordnet, men vedvarende . Bitcoin-analytiker Axel Adler Jr. bemærkede, at minearbejdere står over for strammere økonomi, men at hashrate-faldet forbliver kontrolleret snarere end at vise tegn på større kapitulation . Risikoen er, at et yderligere prisfald kan udløse tvungne likvidationer fra overgearede operatører.

Konsensus på tværs af kilder er, at minesalg, ETF-udstrømninger og virksomheders salg af beholdninger tilsammen udgør et vedvarende multifaktorielt udbudsoverhæng, der fortsat tynger Bitcoins prisgenopretning, medmindre efterspørgslen materialt accelererer igen .

Sammenligning med ETF-udstrømninger

Minesalget er betydeligt, men mindre end det institutionelle exit. De amerikanske spot-Bitcoin-ETF'er oplevede netto-udstrømninger på over 4,4 mia. dollars over en 13-dages stime i maj-juni 2026, og de samlede udstrømninger i første halvår oversteg 5,4 mia. dollars . ETF-udstrømningerne er dermed cirka 2,5–3 gange større i dollar-tal end minesalget. Totalen for maj-juni alene nærmede sig 6,5 mia. dollars . I modsætning til ETF-udstrømningerne, der aftog efter deres juni-top, er minesalget strukturelt drevet og sandsynligvis vedvarende .

Marathon Digital (MARA) – den dominerende sælger

MARA Holdings, verdens største børsnoterede Bitcoin-minearbejder, stod for langt størstedelen af minesalget. Selskabet solgte 23.093 BTC for cirka 1,63 mia. dollars i første halvår af 2026 til en gennemsnitspris på omkring 70.631 dollars per BTC, ifølge deres 10-Q-indberetning fra 6. august . Det reducerede MARAs reserver fra 53.822 BTC til 35.577 BTC – et fald på 34 % . Provenuet blev brugt til at nedbringe gæld, finansiere drift og skifte fokus mod AI-infrastruktur . MARA offentliggjorde også et nettotab på 1,87 mia. dollars i perioden . Størstedelen af salget – 15.133 BTC til en værdi af næsten 1,1 mia. dollars – fandt sted i marts for at tilbagekøbe konvertible obligationer . MARA sikrede sig også lån på 600 mio. dollars fra Coinbase og Two Prime mod pant i 18.750 BTC, hvilket signalerer et skift fra ren akkumulering til en hybrid treasury-strategi, der både involverer salg og pantsatte lån .

Minearbejdernes rentabilitetskrise

• Transaktionsgebyrer udgjorde kun 0,69 % af minearbejdernes indtægter den 11. august 2026, hvilket er tæt på et 10-årigt lavpunkt, ifølge data fra Glassnode . Gebyrerne har været under 1 % af mineindtægterne i næsten et år . Glassnode-medstifter Rafael Schultze-Kraft bemærkede, at Bitcoin var under 400 dollars sidste gang gebyrandelen var så lav . Den eneste lavere værdi var 0,52 % i april 2026 . De daglige Bitcoin-transaktionsgebyrer faldt til kun 2,443 BTC i begyndelsen af april, et fald på 69 % år-over-år .
• Produktionsomkostning: JPMorgan anslog de samlede produktionsomkostninger til cirka 78.000 dollars per BTC i juni 2026 . CoinShares anslog den vægtede gennemsnitlige kontantomkostning blandt børsnoterede mineselskaber til cirka 79.995 dollars per BTC i fjerde kvartal 2025 . Andre skøn spænder fra 32.000–59.000 dollars ved 0,07 dollars/kWh eksklusive capex, hvor variationen drives af hardwareeffektivitet . Spændet på 78.000–80.000 dollars afspejler sandsynligvis de fuldt indregnede omkostninger for mindre effektive operatører.
• Spotpris: Bitcoin handlede lige under 64.000 dollars i midten af august 2026, et fald på cirka 27 % år-til-dato og cirka 18 % under de estimerede produktionsomkostninger – hvilket betyder, at mange minearbejdere miner med tab . JPMorgan bemærkede, at Bitcoin handlede under de estimerede mineomkostninger i fem sammenhængende måneder, hvilket efterlod omtrent hver femte minearbejder urentabel .

Udsigter for yderligere salgspres

Udsigterne forbliver negative på udbudssiden af flere grunde:

• Strukturelt omkostningsdrevet salg: Med gebyrer på årtiers lavpunkt og produktionsomkostninger over spotprisen har børsnoterede mineselskaber ringe andet valg end at fortsætte med at likvidere BTC for at dække driftsomkostninger og betjene gæld . Hashprice, den indtægt en minearbejder tjener per enhed af regnekraft, faldt til post-halverings lavpunkter i de høje 20'ere dollars per petahash per dag i midten af 2026, langt under den cirka 35 dollars breakeven-tærskel .
• ETF-udstrømninger: Institutionelle udstrømninger er aftaget fra deres juni-top, men er fortsat en vedvarende dræning. Udstrømningerne i første halvår udgjorde 5,4 mia. dollars . Institutionelle beholdninger i BTC-ETF'er faldt 17 % i første kvartal . Salget var bredt, hvor hedgefonde skar positioner med 31.400 BTC (ned 39 %) og mæglere reducerede med 18.800 BTC (ned 53 %) .
• Virksomheders likvidering af beholdninger: Strategy (tidligere MicroStrategy) og andre virksomheder har også solgt, hvilket tilfører yderligere udbud . Strategy solgte Bitcoin for første gang siden 2022 i samme periode .
• MARAs drejning: MARA signalerede, at det ikke vil købe yderligere minehardware og i stedet drejer mod AI, hvilket antyder reduceret BTC-akkumulering og fortsat monetisering af treasury . Selskabet annoncerede, at det ikke vil købe yderligere minehardware og i stedet drejer mod AI-infrastruktur, med provenu fra første kvartals salg brugt til at reducere den samlede gæld fra 3,3 mia. dollars til 2,3 mia. dollars, en reduktion på 30 % .
• Intet kapitulationstegn – endnu: Fald i hashrate har været kontrolleret snarere end at vise fuld miner-kapitulation, hvilket tyder på, at salget er velordnet, men vedvarende . Bitcoin-analytiker Axel Adler Jr. bemærkede, at minearbejdere står over for strammere økonomi, men at hashrate-faldet forbliver kontrolleret snarere end at vise tegn på større kapitulation . Risikoen er, at et yderligere prisfald kan udløse tvungne likvidationer fra overgearede operatører.

Konsensus på tværs af kilder er, at minesalg, ETF-udstrømninger og virksomheders salg af beholdninger tilsammen udgør et vedvarende multifaktorielt udbudsoverhæng, der fortsat tynger Bitcoins prisgenopretning, medmindre efterspørgslen materialt accelererer igen .