295 millioner dollar i likvideringer: Derfor blev kryptomarkedets short-positioner klemt

Likvideringsbølgen 28. august lignede først og fremmest et nyt, men mindre short squeeze. CryptoRank anslog, at kryptomarkedet havde omkring 295 millioner dollar i likvideringer af futures-positioner over de foregående 24 timer. Bitcoin stod for 130,72 millioner dollar, Ethereum for 127,17 millioner dollar og Solana for 37,85 millioner dollar. Short-positioner udgjorde henholdsvis 71,77 % af Bitcoin-likvideringerne, 61,68 % af Ethereum-likvideringerne og 79,98 % af Solana-likvideringerne. 19

Det er vigtigt, fordi en tabsgivende short-position normalt lukkes ved at købe det underliggende aktiv tilbage. Når mange short-positioner bliver tvangslukket på samme tid, kan disse køb skabe yderligere opadgående pres. Prisen kan dermed ramme det næste lag af likvideringsniveauer og udløse en selvforstærkende kædereaktion: Stigende priser tvinger short-sælgere til at købe, og deres køb kan sende priserne endnu højere.

CryptoRank og MyToken målte forskellige beløb

MyToken viste i en separat opgørelse fra 28. august, som blev viderebragt af KuCoin, samlede kryptolikvideringer på 313 millioner dollar. Ifølge opgørelsen var tallene 88,51 millioner dollar for BTC, 105 millioner dollar for ETH og 32,91 millioner dollar for SOL, mens XRP stod for 8,57 millioner dollar. 17

Forskellen mellem de samlede opgørelser er omkring 18 millioner dollar, svarende til cirka 6 %. Også fordelingen på aktiver afviger:

• Bitcoin: 130,72 millioner dollar hos CryptoRank mod 88,51 millioner dollar hos MyToken
• Ethereum: 127,17 millioner dollar mod 105 millioner dollar
• Solana: 37,85 millioner dollar mod 32,91 millioner dollar

Det betyder ikke nødvendigvis, at den ene dataleverandør tager fejl. En 24-timers opgørelse kan variere alt efter, hvilke børser og kontrakter der er medtaget, hvor tidsvinduet slutter, hvilken valutakurs der bruges, og hvordan delvise eller forsinkede likvideringer registreres.

Likvideringsdata bør derfor læses som estimater, der følger en bestemt metode – ikke som et revideret regnskab over alle tvangslukninger på hele markedet. CoinMarketCap definerer en likvidering som den tvungne lukning af en gearet position, efter at traderen ikke længere opfylder børsens marginkrav. 29

En mindre gentagelse af augusts store short squeeze

Begivenhederne 28. august fulgte efter et langt større derivat-chok 19.-20. august. Medier, der citerede CoinGlass-data, opgjorde de samlede likvideringer af kryptomarkedets short-positioner til mere end 3,1 milliarder dollar over de to dage. Bitcoin stod alene for omkring 1,65 milliarder dollar af disse likvideringer. 15 Andre markedsrapporter opgjorde de samlede likvideringer til cirka 3,3 milliarder dollar i et 24-timersvindue, hvor short-positioner udgjorde omkring 92 %. 10

Bitcoin steg ifølge markedsdækningen omkring 20 % på mindre end 48 timer under den bredere bevægelse. Fremgangen blev i høj grad tilskrevet tvungen short-inddækning snarere end udelukkende ny efterspørgsel på spotmarkedet. 5

August-bølgen var altså langt større end episoden 28. august, men markedsstrukturen var den samme: En overfyldt bearish positionering blev ramt af et kraftigt kursryk opad, og den høje gearing forvandlede bevægelsen til en likvideringskaskade.

Treasury-nyheder satte gang i rallyet – short squeezet satte fart på

Det første august-rally faldt også sammen med nyheden om, at det amerikanske finansministerium mindst ville fordoble den maksimale størrelse på sine tilbagekøb af langfristede statsobligationer fra 2 milliarder dollar til 4 milliarder dollar pr. operation. Bitcoin steg over cirka 68.000 dollar efter udmeldingen, mens senere markedsdækning placerede det forlængede rally tæt på eller over 80.000 dollar. 4854

Det er nyttigt at skelne mellem en katalysator og en accelerator. Nyheden om obligationsopkøbene kan have ændret det makroøkonomiske og likviditetsmæssige bagtæppe og hjulpet Bitcoin med at bryde højere. Da prisen først passerede centrale niveauer, forstærkede tvangslukninger af bearish futures-positioner stigningen.

Likvideringsdata kan dog ikke alene afgøre, hvor stor en del af rallyet der kom fra spotkøbere, børshandlede fondes pengestrømme, makropositionering eller selve derivatmekanikken.

Derfor kan perpetual futures udløse kaskader

Perpetual futures – futureskontrakter uden udløbsdato – giver tradere mulighed for at kontrollere en position, der er større end den sikkerhed, de selv indskyder. Den gearing gør likvideringsgrænserne meget følsomme over for selv relativt små prisbevægelser.

Ved meget høj gearing, herunder positioner med 100 gange gearing, kan en ugunstig kursbevægelse på omkring 1 % opbruge det meste af traderens margin, før gebyrer, fundingomkostninger og slippage regnes med.

Den samme mekanisme virker den modsatte vej. Når gearede long-positioner bliver likvideret under et kursfald, lukker børserne dem automatisk ved at sælge ind i svagheden. Det kan udløse yderligere long-likvideringer. Augusts markedsbevægelser viste begge sider af risikoen: Den tidligere stigning var domineret af short-likvideringer, mens efterfølgende tilbageslag kunne ramme tradere, der gik long efter rallyet.

Et senere fald i Bitcoin under 78.000 dollar blev rapporteret at have udløst omkring 324 millioner dollar i likvideringer, hvor long-positioner stod for størstedelen. 25

For private tradere er den praktiske risiko, at ens markedsvurdering godt kan være rigtig på længere sigt, mens positionen alligevel bliver likvideret på få minutter. Stop-loss-planer, mindre positionsstørrelser og lavere gearing fjerner ikke markedsrisikoen, men de mindsker risikoen for, at et kortvarigt prishop eller kursfald automatisk lukker handlen.

Hvad fortæller tallet på 295 millioner dollar egentlig?

Tallene fra 28. august peger på, at positionering og gearing var vigtige kortsigtede kursdrivere – ikke på, at der nødvendigvis var sket et bekræftet skifte i den langsigtede trend. Den store andel af short-likvideringer tyder på, at bearish tradere blev fanget på den forkerte side af en opadgående bevægelse, især i BTC, ETH og SOL. 19

Forskellen mellem CryptoRanks estimat på 295 millioner dollar og MyTokens opgørelse på 313 millioner dollar er samtidig en påmindelse om ikke at behandle én enkelt likvideringsopgørelse som et eksakt facit. Når den tvungne købsaktivitet aftager, skal priserne igen finde støtte i reel spotefterspørgsel, likviditet og de bredere makroøkonomiske forhold.

Et short squeeze kan skabe et hurtigt rally. Det kan ikke i sig selv bevise, at rallyet fortsætter.