BIS advarer: AI-boomet kan skabe nye risici for finansiel stabilitet

Kunstig intelligens kan godt blive en betydelig gevinst for økonomien og samtidig udløse finansielle sårbarheder. Det er hovedbudskabet fra Pablo Hernández de Cos, generaldirektør for Bank for International Settlements (BIS), der fungerer som et centralt samarbejdsorgan for verdens centralbanker.

BIS advarer ikke om, at AI nødvendigvis er en fejlinvestering. Pointen er, at kapløbet om datacentre, regnekraft og chips kan blive ustabilt, hvis investeringer, lån og indbyrdes selskabsforpligtelser vokser hurtigere end de fremtidige indtægter fra AI-tjenester. 17

En investering i trillionklassen

BIS anslår, at verdens fem største teknologiselskaber samlet vil investere mere end 1.000 mia. dollar i AI i 2025 og 2026. I den størrelsesorden er det ikke længere kun en historie om techbranchen: udbygningen kan få betydning for investeringer, kreditvilkår og finansmarkeder globalt. 1

Bekymringen er ikke, at alle investeringerne er spildte. Men den intense konkurrence om at sikre kapacitet kan få selskaber til at binde meget kapital, før det står klart, hvor store og stabile indtægterne fra AI bliver. BIS beskriver det som et investeringskapløb, hvor selve finansieringen kan gøre systemet mere skrøbeligt. 14

Gæld og private credit løfter risikoen

Ifølge Hernández de Cos blev AI-udvikling i begyndelsen hovedsageligt betalt af selskabernes egne midler og egenkapital. Nu er investeringerne i stigende grad afhængige af ekstern finansiering – ofte fra private-credit-firmaer, altså långivere uden for de traditionelle banker. 25

Det skærper konsekvenserne, hvis indtægterne skuffer. Gæld skal fortsat betales, også når det forventede afkast udebliver. BIS peger på, at gældsfinansierede investeringer i et tilbageslag kan presse virksomheder til at sælge specialiserede aktiver hurtigt og billigt. Det er særligt problematisk for dyre, formålsbyggede anlæg, som ikke uden videre kan bruges til noget andet. 14

Private credit kan give adgang til mere kapital, men øger samtidig behovet for overblik. Det afgørende er ikke, at denne form for finansiering findes, men om myndigheder og investorer kan se, hvor gearing, sikkerheder og krydsende forpligtelser i sidste ende befinder sig, før der opstår stress på markedet.

Hvad er cirkulær finansiering?

BIS fremhæver også risikoen ved cirkulære ejerandele og andre aftaler, der forbinder chipproducenter, hyperscalers – de største cloud- og datacenteroperatører – AI-selskaber og infrastrukturleverandører. Det kan være aktieinvesteringer og flerårige forpligtelser, der gensidigt understøtter virksomhedernes ekspansion. 1425

Sådanne konstruktioner kan gøre det muligt at bygge hurtigt ud. Men de gør også risikoen vanskeligere at kortlægge. Når de samme virksomheder på én gang er leverandører, investorer, kunder og finansieringskilder, kan en nedjustering af forventningerne til AI-efterspørgslen ramme flere balancer samtidig.

BIS vurderer, at gæld og cirkulære ejerandele øger den finansielle skrøbelighed og kan gøre et egentligt tilbageslag mere sandsynligt. 14 Det praktiske spørgsmål for tilsynsmyndigheder og investorer er derfor enkelt: Hvem står med tabet, hvis de forventede pengestrømme fra AI ikke kommer? Jo mere uigennemsigtig strukturen er, desto større er risikoen for, at en nødvendig prisjustering bliver kaotisk.

Høje værdiansættelser gør skuffelser dyrere

En høj aktiekurs er ikke i sig selv bevis på en boble, og den udelukker ikke, at AI kan skabe reel økonomisk værdi. Men høje værdiansættelser gør markeder mere følsomme over for ændrede forventninger.

BIS peger på både de høje værdiansættelser og risikoen for, at virksomheder og investorer fremskriver fremtidige AI-profitter for optimistisk. Det kan føre til for store eller for tidlige investeringer. 114

Sammenligningen med tidligere teknologi- og infrastrukturboomer er derfor ikke, at AI er det samme som tidligere manier. Den relevante parallel er, at teknologi med ægte langsigtet værdi også kan udløse overbygning, gældsoptagelse og store finansielle tab, før fordelene slår fuldt igennem. Den centrale risiko er et misforhold mellem tempoet i investeringerne nu og tidspunktet eller størrelsen på de fremtidige indtægter.

Produktivitet kommer ikke af sig selv

BIS ser fortsat et stort potentiale for, at AI kan løfte produktiviteten. Men avancerede modeller er ikke nok i sig selv. Virksomheder skal omlægge arbejdsgange, investere i supplerende systemer og tage teknologien i brug langt bredere end blandt en lille kreds af førende selskaber. 17

Det samlede økonomiske udbytte afhænger også af stabil digital- og energiinfrastruktur, relevante kompetencer på arbejdsmarkedet og virksomhedernes samt de offentlige institutioners evne til at implementere teknologien effektivt. Store investeringer i datacentre er altså ikke i sig selv en garanti for brede produktivitetsgevinster.

Job, fordeling og cybersikkerhed

Overgangen til en mere AI-drevet økonomi har også omkostninger. Når mere kapable AI-værktøjer kan løse flere opgaver på tværs af fag og brancher, kan presset på beskæftigelsen vokse. Det er fortsat usikkert, om nye job og øget efterspørgsel vil opveje de funktioner, der forsvinder eller ændres markant. 3

Efteruddannelse, livslang læring og mobilitet på arbejdsmarkedet bliver derfor centrale økonomiske indsatser. Der er også et fordelingsspørgsmål: Gevinsterne kan samle sig hos virksomheder, medarbejdere og lande med bedst adgang til kapital, computerkraft, data og kompetencer.

AI medfører desuden operationelle risici og cyberrisici. Hernández de Cos har fremhævet, at AI i finanssektoren kan forstærke modelrisiko, ensartet adfærd og uigennemsigtige beslutningskæder. 18 En stor afhængighed af et begrænset antal cloud-, model- og chipleverandører kan samtidig skabe fælles sårbare punkter ved driftsforstyrrelser. Derfor er styring, robusthedstest og reelt menneskeligt tilsyn nødvendigt ved siden af overvågningen af de finansielle risici.

Hvad bør centralbanker og politikere holde øje med?

BIS' anbefaling er årvågenhed – ikke at betragte AI-investeringer som skadelige i sig selv. Politikere bør understøtte de forhold, der gør produktivitetsgevinster mere sandsynlige: kompetencer, konkurrence, infrastruktur og bred adgang til teknologien. Samtidig bør de overvåge gæld, værdiansættelser og skjulte forbindelser i det finansielle system. 1725

Internationalt samarbejde er afgørende, fordi AI's forsyningskæder, kapitalmarkeder og cybertrusler går på tværs af landegrænser. BIS betragter finansiel stabilitet som et globalt offentligt gode og fremhæver derfor informationsdeling og fælles analysemetoder mellem centralbanker, tilsynsmyndigheder og regulatorer. 21

Når AI flytter fra udbygning til anvendelse

Selve skiftet i AI-investeringernes næste fase kan blive en overgangsrisiko. Goldman Sachs peger på stigende virksomhedsbrug og en bevægelse mod inference – den løbende brug af trænede modeller – og konkret implementering efter en langsom start. 32

Det betyder ikke, at investeringerne i infrastruktur nødvendigvis skal falde brat. Men afkastet kan fordele sig anderledes, når fokus flytter fra at bygge kapacitet til at bruge den. For stærkt gældsatte projekter og leverandører sent i udbygningsfasen er det en vigtig forskel.

En rentabel AI-økonomi kan altså stadig få tabere, hvis efterspørgsel, priser eller tempoet i nye investeringer ikke lever op til forudsætningerne i dagens finansiering. BIS' advarsel handler derfor grundlæggende om at skelne mellem AI's langsigtede potentiale og den finansielle holdbarhed i den vej, der bruges til at bygge teknologien. 1417