Ethereum udsteder igen mere ETH, end der bliver brændt

Ethereum har ikke indført en permanent inflationspolitik. ETH-udbuddet bestemmes af to kræfter, der trækker i hver sin retning: Nye ETH udstedes som belønning til validatorer, mens ETH brændes gennem transaktionsgebyrer under EIP-1559. Når udstedelsen er størst, vokser udbuddet. Når forbrændingen er størst, falder det. 4

Den balance tippede mod udstedelse i de syv dage frem til 29. august 2026. De rapporterede tal viser, at validatorer modtog 20.515,08 ETH, mens 389,76 ETH blev brændt. Det gav en nettostigning på 20.125,33 ETH. 2

Lavere gebyrer betyder mindre ETH-forbrænding

EIP-1559 brænder den såkaldte base fee – den grundlæggende del af gebyret for en Ethereum-transaktion. Hvor meget ETH der bliver brændt, afhænger derfor af efterspørgslen efter plads i Ethereums blokke.

Når netværket er travlt, og base fees stiger, bliver mere ETH fjernet fra udbuddet. Når aktiviteten og gebyrerne falder, går forbrændingen tilsvarende ned. Validatorbelønningerne fortsætter samtidig under Ethereums proof-of-stake-model. 4

Det gør ETH-udbuddet efterspørgselsafhængigt. En rolig periode kan altså gøre Ethereum inflationspræget uden ændringer i reglerne for udstedelse. Omvendt kan en ny bølge af gebyrtung aktivitet på hovednettet igen få forbrændingen til at overstige udstedelsen.

Den seneste stigning er økonomisk set beskeden. Sammenholdt med et samlet udbud på over 120 millioner ETH svarer 20.125 ETH til cirka 0,016 procent i den målte uge. 23 Det bør ikke omregnes til en årsrate, som om ugens forhold fortsætter uændret. Det vigtigste signal er snarere, at den betalte efterspørgsel efter plads på Ethereums Layer 1-hovednet ikke var høj nok til at opveje validatorernes udstedelse.

Dencun ændrede forholdet mellem gebyrer og forbrænding

Dencun-opgraderingen introducerede EIP-4844, som gav rollups en billigere måde at offentliggøre data på gennem såkaldte blob-transaktioner. Det sænkede omkostningerne på Layer 2 og forbedrede Ethereums skalerbarhed.

Men opgraderingen ændrede også incitamenterne. Når brugere og rollups kan benytte billigere dataplads, er der mindre behov for at konkurrere om den dyrere, traditionelle blokplads på Ethereums hovednet.

Det skaber et økonomisk kompromis for ETH. Billigere transaktioner er en fordel for brugerne og kan understøtte bredere anvendelse, men lavere gebyrer på hovednettet betyder normalt også mindre EIP-1559-forbrænding. Samtidig viste samtidige rapporter, at de gennemsnitlige Ethereum-gebyrer faldt omkring fire gange efter Dencun, hvilket faldt sammen med, at ETH igen blev nettoinflationær. 39

Vækst på Layer 2 fører derfor ikke automatisk til større forbrænding på Layer 1. Det afgørende spørgsmål er, hvor meget aktivitet der i sidste ende skaber efterspørgsel efter knap og gebyrbelagt plads på Ethereums hovednet – og hvor meget der blot øger antallet af transaktioner på billigere udførelseslag.

Det større billede efter The Merge

The Merge fjernede udstedelsen på Ethereums execution layer og reducerede mængden af nye ETH markant. Ifølge Ethereum.org består den resterende udstedelse efter The Merge af belønninger til validatorer på consensus layer, mens den samlede udstedelse blev reduceret betydeligt sammenlignet med proof-of-work. 20

Den reduktion garanterede dog ikke et permanent deflationært udbud. Rapporter, der henviser til forsyningsmålere, angiver, at det cirkulerende udbud siden The Merge er steget med omkring 950.000 ETH, mens den annualiserede inflationsrate på måletidspunktet var cirka 0,23 procent. 17 Forskellige målere og måleperioder kan give forskellige resultater, så det præcise kumulative tal bør ses som et estimat og ikke som én uforanderlig statistik fra selve blockchainen.

Mønstret kunne allerede ses efter Dencun i 2024. Én rapport beskrev næsten 50.000 ETH tilføjet i løbet af en inflationsperiode på omkring 72 dage, mens andre rapporter for overlappende perioder angav, at mere end 112.000 ETH var blevet tilføjet siden midten af april. 2538 Tallene dækker forskellige tidsrum og bygger på forskellige målere, så de bør ikke lægges sammen, som om de målte den samme periode.

Mekanismen var dog den samme: Billigere data og lavere gebyrer reducerede forbrændingen hurtigere, end validatorernes udstedelse faldt.

Kan Ethereum blive deflationært igen?

Ja. Det kræver ikke nødvendigvis en ny udstedelsespolitik, hvis efterspørgslen efter gebyrbelagt blokplads bliver høj nok. Mere værdifuld DeFi-aktivitet, NFT-handel og -udstedelse, stablecoin-afvikling eller andre anvendelser på Ethereums Layer 1 kan løfte gaspriserne og øge mængden af ETH, der bliver brændt.

Det vigtigste mål er derfor ikke alene antallet af transaktioner. Man bør især holde øje med:

• Base fees og gasforbrug på Ethereum Layer 1
• EIP-1559-forbrændingen sammenholdt med validatorernes udstedelse
• Efterspørgslen efter blobs og rollups' dataøkonomi
• Om væksten på Layer 2 skaber mere afviklings- og databehov på Layer 1
• Hvor meget ETH der er sat i staking, og hvilken validatorudstedelse det medfører
• Sammensætningen og den økonomiske værdi af aktiviteten på kæden

Hvis Layer 2 fortsat bliver mere effektivt uden at skabe tilsvarende efterspørgsel efter knap Layer 1-blokplads, kan netto-udstedelsen fortsætte. Hvis Ethereum igen oplever en længere periode med gebyrtung aktivitet, kan forbrændingen på ny overstige udstedelsen.

Hvad vil EIP-8363 ændre?

Et forslag med navnet EIP-8363, "Tapered Issuance Burn", vil brænde en stigende andel af validatorernes belønninger, i takt med at en større del af ETH-udbuddet bliver sat i staking. Ifølge forslaget vil andelen, der brændes, nå 100 procent ved en fastsat mætningsbalance svarende til omtrent halvdelen af ETH-udbuddet. Den omfattede udstedelse på consensus layer vil dermed nærme sig nul ved denne tærskel. 58

Der er tale om et forslag – ikke om en vedtaget Ethereum-regel. Parametre, implementering og konsekvenserne for staking-incitamenterne er fortsat usikre. Hvis forslaget bliver gennemført, vil det ændre udstedelsessiden af regnestykket i stedet for udelukkende at være afhængig af højere transaktionsgebyrer for at understøtte knaphed på ETH.

Hvad betyder stigningen for ETH-ejere?

En stigning på én uge er både for lille og for kortvarig til at dokumentere en større ændring i ETH's langsigtede økonomi. Den udfordrer dog idéen om, at såkaldte "ultrasound money" automatisk følger med proof-of-stake.

Ethereums udbud efter The Merge forstås bedre som betinget: Validatorerne udsteder løbende nye ETH, mens den deflationære kraft fra EIP-1559 afhænger af reel efterspørgsel efter gebyrbelagt blokplads.

ETH blev i det samme markedsøjeblik rapporteret til at være faldet omkring 2,5 procent over de foregående 24 timer, men et prisfald på én dag viser ikke, at udbudsstigningen var årsagen. 2 Det mere holdbare spørgsmål er, om lave gebyrer og lav forbrænding fortsætter – og om den fremtidige efterspørgsel vokser hurtigere end den effektivisering, som Ethereums Layer 2-infrastruktur leverer.