Derfor steg CXMT til rekordkursen 61,80 yuan

CXMT’s rekordstigning skyldtes ikke én enkelt bekræftet ændring i indtjeningen. I stedet blev aktien drevet af en kraftfuld kombination af optimisme omkring AI-hukommelse, begrænset udbud og Kinas ønske om større selvforsyning inden for halvledere.

Den 17. august steg aktierne i ChangXin Memory Technologies med 12 procent til 61,80 yuan. Det løftede selskabets markedsværdi til 4,13 billioner yuan og cementerede CXMT’s position som Kinas mest værdifulde børsnoterede selskab.

Kursstigningen havde allerede ændret Kinas børshierarki

Stigningen den 17. august var det seneste kapitel i en bemærkelsesværdig børsdebut. Den 27. juli lukkede CXMT-aktien i 49 yuan efter en stigning på omkring 466 procent fra udbudsprisen på 8,66 yuan. Det gav selskabet en markedsværdi på cirka 3,3 billioner yuan og placerede det straks øverst på det kinesiske fastlands aktiemarked målt på værdi.

Den 13. august overhalede CXMT Tencent, da markedsværdien nåede omkring 3,54 billioner yuan. Ved lukketid den 17. august lå aktien cirka 7,1 gange over udbudsprisen – en samlet stigning på omtrent 614 procent. Markedsværdien var dermed omkring 590 milliarder yuan højere end den værdi, CXMT havde, da selskabet overhalede Tencent.

Tallene viser, hvorfor den seneste stigning var vigtig: Det var ikke blot en fortsættelse af en stærk børsdebut. Investorerne hævede igen og igen den værdi, de var villige til at tildele Kinas førende indenlandske DRAM-producent.

Hvorfor investorerne så CXMT som en AI-vinder

Den centrale investeringstese var, at kunstig intelligens er ved at skabe en flaskehals inden for hukommelse – ikke kun inden for den mere omtalte computerkraft. AI-datacentre kræver store mængder DRAM og lagerplads, mens producenterne ikke kan udvide kapaciteten hurtigt nok til at følge med efterspørgslen.

Micron sagde i juni, at AI-investeringer drev en kraftig efterspørgsel efter hukommelse, og at produktionsbegrænsningerne kunne vare i mindst to år. Selskabet oplyste samtidig, at kunder havde indgået aftaler om 22 milliarder dollar for at sikre sig leverancer af hukommelseschips. Yderligere kommentarer i august tydede på, at datacentre ofte kun kunne få leveret højst halvdelen af den hukommelse, de ønskede – selv til meget høje priser.

For investorerne pegede kombinationen på en gunstig udvikling i hukommelsesmarkedet: Et begrænset udbud kan understøtte priser, kapacitetsudnyttelse og marginer hos etablerede producenter. Markedet overførte denne logik til CXMT, hvis strategiske betydning samtidig forstærkes af Kinas ambition om at opbygge en mere selvforsynende halvlederindustri. CXMT er blevet beskrevet som central for dette teknologiske fremstød og som Kinas førende DRAM-producent.

Værdiansættelsen var derfor i høj grad baseret på forventninger. Den afspejlede tro på fremtidig efterspørgsel, strategisk støtte fra hjemmemarkedet og CXMT’s evne til at udvide både teknologi og produktion – ikke kun selskabets aktuelle regnskabsresultater.

SanDisk styrkede fortællingen om et bredt hukommelsesopsving

SanDisks investordag den 13. august gav investorerne endnu en grund til at være optimistiske på hukommelsessektorens vegne. Selskabet forventede en omsætningsvækst i den mellemste til høje teenageprocentklasse i regnskabsårene 2028 til 2030, blandt andet på grund af den hurtige udbygning af AI-infrastruktur.

SanDisk argumenterede også for, at AI-inferens og den voksende brug af KV-cache er ved at ændre hukommelseshierarkiet. Ifølge selskabet vil AI-datacentre blive betydeligt mere afhængige af lagerplads, og det samlede marked for flashhukommelse til virksomheders datacentre kan nå 1,2 zettabyte i 2030.

Udsigterne flyttede markedets fokus fra en snæver fortælling om, at AI primært handler om computerchips, til en bredere fortælling om AI-infrastruktur. I den fortælling er hukommelse og lagerplads strategiske begrænsninger. Det understøttede også forventningen om, at efterspørgslen kan forblive stærk i flere år frem for kun at være knyttet til en kortvarig opgradering af servere.

SanDisk oplyste, at selskabet havde færdiggjort det første design af en chip til såkaldt High Bandwidth Flash og arbejdede hen imod de første prøver til kunder, der udvikler enheder til AI-inferens. Selskabets teknologiplan fremhæver desuden betydningen af at producere flere databit fra den begrænsede waferkapacitet – et forhold, der kan styrke markedets fokus på produktionsdisciplin.

Men SanDisk kan ikke uden videre sammenlignes med CXMT

Sammenligningen er nyttig, men den skal ikke overfortolkes. SanDisk er først og fremmest en producent af NAND-flash, mens CXMT hovedsageligt producerer DRAM. En positiv prognose for SSD’er til virksomheders datacentre og High Bandwidth Flash kan derfor ikke direkte omsættes til CXMT’s omsætning eller bevise, at CXMT vil få del i den samme efterspørgsel.

Forbindelsen gik i stedet gennem en bredere sektoranalyse. SanDisks prognoser antydede, at AI-infrastruktur kan understøtte en vedvarende efterspørgsel på tværs af flere typer hukommelse. Microns udmeldinger pegede samtidig på, at udbuddet fortsat vil være begrænset, især efterhånden som AI-arbejdsbelastninger øger behovet for DRAM-kapacitet og hukommelsesbåndbredde. Investorerne betragtede derefter CXMT som en Kina-specifik vinder af denne bredere cyklus.

Den vigtigste advarsel: Værdiansættelsen løb hurtigere end fundamentalerne

CXMT’s kursstigning viste, hvor hurtigt et strategisk halvledernarrativ kan blive indregnet i en aktiekurs. Selskabets børsdebut i juli, overhalingen af Tencent og markedsværdien på 4,13 billioner yuan fandt alt sammen sted inden for få uger.

Det beviser ikke, at markedsværdien kan forsvares af den aktuelle indtjening. Det viser, at investorerne diskonterede en langt større fremtidig mulighed: stærkere AI-relateret efterspørgsel efter hukommelse, vedvarende knaphed på udbudssiden, større national strategisk betydning og vellykket teknologisk gennemførelse.

Kort sagt steg CXMT, fordi investorerne begyndte at værdisætte selskabet som Kinas kritiske AI-hukommelsesmester – ikke som en traditionel, konjunkturfølsom chipproducent. SanDisk og Micron var med til at bekræfte den globale tese om et opsving i hukommelsesmarkedet, men den direkte økonomiske effekt på CXMT var fortsat en forventning og ikke et dokumenteret resultat.