71 % af Bitcoins udbud er i gevinst – men det bekræfter ikke et nyt bullmarked

Bitcoin har flere konstruktive on-chain-signaler, men det foreliggende grundlag bekræfter ikke, at et nyt og holdbart bullmarked allerede er begyndt. Den mest dækkende beskrivelse er snarere en konsolidering med en positiv hældning: Flere coins er kommet i gevinst, volatiliteten er usædvanligt lav, og den institutionelle efterspørgsel er periodevis vendt tilbage.

Men det gør også markedet afhængigt af fortsatte købere, når investorer når prisniveauer, hvor de kan vælge at tage gevinst eller sælge sig ud ved nul.

Derfor er 71 % i gevinst vigtigt

Supply in profit angiver, hvor stor en andel af de cirkulerende bitcoin der sidst blev flyttet on-chain til en pris under den nuværende. Ifølge Bitfinex-analytikere er mere end 71 % af udbuddet i urealiseret gevinst. Det nærmer sig et historisk gennemsnit på 74,7 %, som analytikerne forbinder med tidligere overgange fra bear- til bullmarkeder.38

Det er en reel forbedring af markedsstrukturen. Da Bitcoin konsoliderede over 82.500 dollar i maj, var omkring 67 % af udbuddet i gevinst. Ved tilsvarende prisniveauer senere var andelen over 71 %.38 Kort sagt er flere ejere vendt tilbage til plus.

Men målingen er et kontekstsignal – ikke en udløser. At niveauet på 74,7 % historisk har optrådt omkring regimeskift, garanterer hverken et gennembrud eller en tidsplan. Andelen ændrer sig desuden med kursen: Et kort rally kan få billedet til at se markant stærkere ud, mens et mindre fald hurtigt kan svække det. Det afgørende er derfor vedvarende kursaccept og stabil efterspørgsel, ikke én enkelt aflæsning.

Flere profitable ejere kan også betyde mere salgspres

Stigende profitabilitet har en bagside. Når flere coins kommer i gevinst, får flere ejere mulighed for at realisere profit, hvis Bitcoin igen tester tidligere lokale toppe. Bitfinex-analytikerne beskriver det som en større pulje af latent salgslikviditet ved disse niveauer.3

Samtidig er en væsentlig gruppe stadig under vand. Rapporter med henvisning til CryptoQuant-data vurderede, at omkring 617 mia. dollar i investeret kapital fortsat lå med tab i slutningen af august.45 Stiger Bitcoin mod disse investorers gennemsnitlige købspris, kan nogle vælge at sælge blot for at komme ud i nul.

Det gør ikke et rally umuligt. Men det betyder, at ny efterspørgsel skal være stærk nok til at absorbere udbuddet. Derfor vil et løft gennem den seneste zone omkring 80.000–82.500 dollar være langt mere overbevisende, hvis kursen bagefter kan holde niveauet frem for blot at lave et kortvarigt hop.

Lav volatilitet varsler et større træk – ikke retningen

Bitcoins realiserede enmånedsvolatilitet er rapporteret tæt på historisk lave niveauer. Glassnodes analyse tilskriver især den lave volatilitet, at langsigtede ejere holder deres coins væk fra markedet – snarere end ændringer i markedsværdi, åbne derivatpositioner eller finansieringsrater.2

Det kan være konstruktivt, fordi et stramt holdt udbud betyder, at der er færre umiddelbart tilgængelige bitcoin, hvis efterspørgslen tiltager. Men lav volatilitet forudsiger ikke i sig selv, om næste store bevægelse bliver op eller ned. Den bør først og fremmest læses som et tegn på kompression.

Påstanden om afkobling fra aktier er omstridt

Analytikeren Willy Woo mener, at Bitcoins angivelige afkobling fra amerikanske aktier minder om 2015 – perioden før Bitcoins bullmarked i 2017. CryptoQuant-bidragyderen Darkfost har imidlertid udfordret den konklusion og peget på en måling, der fortsat viste positiv korrelation mellem Bitcoin og S&P 500 frem til juli 2026.51

Uenigheden handler i høj grad om metode og tidshorisont. Derfor er den påståede afkobling ikke en pålidelig, selvstændig bekræftelse af et nyt bullmarked. Den er højst en hypotese, der bør følges sammen med kursudvikling, likviditet og efterspørgsel.

Hvad kan bekræfte – eller svække – det positive scenarie?

Det nære billede afhænger mindre af én grænseværdi end af, om flere signaler falder på plads samtidig:

• Vedvarende ETF-efterspørgsel: Amerikanske spot-Bitcoin-ETF'er havde mærkbare indstrømninger i starten af september, herunder 730,9 mio. dollar den 3. september. Strømmene var dog ujævne, og den 8. september blev der registreret en nettoudstrømning på 46,6 mio. dollar.3944
• Robuste makroforhold: USA's finansministerium satte højere grænser for likviditetsstøttende tilbagekøb af lange statsobligationer i kraft den 9. september, med programmet planlagt frem til 4. november. Offentliggørelsen af august-CPI den 11. september var også en nært forestående begivenhed, der kunne påvirke renteforventninger og risikovillighed.458
• Et holdbart kursgennembrud: Et brud op gennem 80.000–82.500 dollar, som efterfølgende holder, vil indikere, at køberne absorberer salg fra investorer i gevinst og omkring break-even. Kan Bitcoin ikke fastholde fremgangen – særligt hvis ETF-udstrømningerne vender tilbage – passer det bedre med et sidelæns marked eller en falsk start.340

Der findes også et klart negativt alternativ. Analytikeren CryptoCon vurderer, at den seneste genopretning kan være en falsk start på et bullmarked, og at en endelig cyklusbund i hans halveringscyklus-model først kan komme mellem november 2026 og januar 2027.2128 Det er en analytikers vurdering, ikke en valideret prognose, men den understreger, hvorfor den nuværende fremgang ikke bør betragtes som bekræftet alene på grund af højere profitabilitet.

Konklusion

At 71 % af Bitcoins udbud er i gevinst, understøtter en forsigtigt positiv fortolkning. Bitcoin har repareret en del af sin on-chain-struktur og nærmer sig et niveau, der historisk er set omkring skift i markedsregime.

Men det er ikke en bekræftelse af et nyt bullmarked. Det vil kræve vedvarende efterspørgsel, et gennembrud der fastholdes over den seneste modstandszone, og evnen til at absorbere salg fra ejere, der igen når profit eller break-even. Indtil da er ”konsolidering med positiv hældning” en mere evidensbaseret beskrivelse end at erklære overgangen til bullmarked for fuldført.