Bitcoins fald på 62,2 % mod Nasdaq peger på kapitulation – ikke en bekræftet bund

Et fald på 62,2 % i Bitcoins udvikling relativt til Nasdaq bør først og fremmest læses som et signal om relativ kapitulation – ikke som en selvstændig prognose for Bitcoins næste bevægelse i dollar.

Nedgangen nærmer sig det relative fald på 68,5 % fra 2021–22 og faldet på 75,7 % fra 2018-cyklussen, ifølge et Rand Group-diagram baseret på The DeFi Report. 33

Det gør junibunden til en mulig kandidat til et relativt cyklisk lavpunkt. Men det beviser ikke, at Bitcoin har nået en varig bund i et bear market. Et forholdstal kan stabilisere sig, fordi Bitcoin stiger, fordi teknologisektoren falder, eller fordi begge dele sker samtidig.

Hvad måler BTC–Nasdaq-forholdet?

Forholdet sammenligner Bitcoins udvikling med udviklingen i store teknologiselskaber repræsenteret ved Nasdaq. Når forholdet falder, betyder det, at Bitcoin har mistet betydelig købekraft relativt til teknologisektoren i en periode, hvor aktierne har klaret sig bedre, og efterspørgslen efter krypto har været svagere.

Det er ikke det samme som, at Bitcoin selv er faldet 62,2 % fra sin top.

Forskellen er vigtig. Bitcoin kan godt stige målt i dollar og samtidig halte efter Nasdaq. Omvendt kan forholdet forbedres under et aktiefald, selv hvis Bitcoin står næsten stille. Investorer bør derfor se forholdet som et mål for relativ styrke, markedslederskab og risikovillighed – ikke som en præcis indikator for en prisbund.

Den historiske sammenligning har også klare begrænsninger. Tre store fald er ikke nok til at etablere en mekanisk regel for nye cyklusser. Dagens marked har desuden amerikanske spot-ETF’er, eksponering via selskaber med Bitcoin på balancen og andre likviditetsforhold end tidligere kryptocyklusser.

August-reboundet er konstruktivt, men ikke afgørende

Bitcoin steg fra cirka 58.500 dollar i slutningen af juni til over 80.000 dollar i august. Bevægelsen faldt sammen med en markant forbedring i ETF-efterspørgslen: Amerikanske spot-Bitcoin-ETF’er havde nettoindbetalinger på 1,92 mia. dollar fra 17. til 21. august – den stærkeste uge med indbetalinger i omkring ti måneder, ifølge Bloomberg. 49

Pengestrømmen er relevant, fordi den peger på fornyet efterspørgsel i spotmarkedet og ikke kun på et prisryk på kryptobørserne. BlackRocks iShares Bitcoin Trust stod dog for en stor del af de rapporterede køb. Det samlede tal bør derfor ikke automatisk tolkes som en bred tilbagevenden af institutionelle investorer. En koncentreret strøm af kapital kan understøtte et rebound uden at bevise, at en holdbar, markedsdækkende akkumulering er begyndt. 5055

Et positivt Coinbase-premium giver endnu et konstruktivt signal. Indikatoren blev positiv for første gang i tre måneder, hvilket tyder på, at købspresset på Coinbase er blevet stærkere end på Binance. Men en kortvarig ændring i præmien er kun tegn på fornyet amerikansk efterspørgsel – ikke et bevis på, at den fortsætter. 17

Den næste tekniske test ligger ved 81.000–86.000 dollar

Analyser med forbindelse til Glassnode peger på området omkring 81.000–86.000 dollar som den centrale modstandszone for reboundet. Her ligger flere overlappende udbudsstrukturer, blandt andet Bitcoin beholdt af investorer tæt på break-even samt en omkostningsbase for selvopbevarede mønter, der begynder omkring 80.800 dollar. 2023

Et kortvarigt brud over 81.000 dollar vil derfor være mindre informativt end et stabilt gennembrud. En stærkere bekræftelse vil kræve:

• at Bitcoin lukker over modstandszonen og holder sig der;
• at kursen konsoliderer over området i stedet for straks at blive afvist;
• at en gentest gør den tidligere modstand til støtte; og
• at spotvolumen og nye ETF-enheder fortsætter under bevægelsen.

Det er også værd at være forsigtig med at tilskrive hele reboundet ny langsigtet kapital. En short squeeze kan skabe en hurtig stigning, når bearish positioner tvinges lukket, men denne købsaktivitet er ikke nødvendigvis det samme som friske investeringer med lang tidshorisont. Glassnode-relaterede analyser beskriver reboundet som en fortsættelse efter omfattende kortsigtede likvideringer. Derfor bliver det afgørende at se, hvad der sker, når det tvungne købspres aftager. 1821

Makroøkonomien taler stadig imod et ubetinget grønt lys

Den amerikanske centralbank, Federal Reserve, er fortsat en vigtig modvind. Den 28. august sagde formand Kevin Warsh, at centralbanken ville have "mere arbejde at gøre", hvis politikerne ikke havde tillid til, at inflationen var på vej tilbage mod målet på 2 %. Markederne øgede efterfølgende den implicitte sandsynlighed for en renteforhøjelse i september til omkring 60 % fra cirka 40 %, mens de korte amerikanske statsrenter steg. 12

Det har betydning for Bitcoin, fordi højere renter og en stærkere dollar øger alternativomkostningen ved at eje et aktiv uden løbende afkast. Bitcoins fald på over 3 % efter den høgeagtige tale, mens Nasdaq faldt 0,52 %, viser, hvor hurtigt en makroøkonomisk revurdering kan overdøve et positivt teknisk setup. 14

Sammenligningen med slutningen af 2020 er derfor ufuldstændig. Dengang var renterne tæt på nul, finanspolitiske hjælpepakker understøttede økonomien, og likviditeten var rigelig. Man kan ikke uden videre forvente, at den samme rallydynamik gentager sig, når inflationen fortsat er et pengepolitisk problem, og yderligere stramninger er indregnet i priserne.

Bevæger Bitcoin sig mere som guld end som teknologi?

Bitcoins seneste korrelationsmønster er interessant, men ikke afgørende. Den 90-dages korrelation med guld steg til over 50 %, mens korrelationen med Nasdaq 100 faldt fra over 60 % til cirka 33 %, ifølge analyser omtalt af TheStreet. 26

Det kan tyde på, at Bitcoin i øjeblikket i mindre grad handles som ren langsigtet teknologirisiko og i højere grad forbindes med et tema om værdiforringelse af valuta eller værdilagring. Korrelationsmål er dog ustabile. Et enkelt 90-dages vindue kan ikke fastslå, at Bitcoin permanent er blevet en sikker havn, en inflationssikring eller et alternativ til guld.

Hvad kan bekræfte eller afvise en bear-market-bund?

Junibunden bliver mere troværdig som historisk bear-market-bund, hvis flere uafhængige signaler begynder at pege i samme retning:

1. Relativ styrke: BTC–Nasdaq-forholdet danner en højere bund og indleder en holdbar optrend over flere måneder.
2. Prismæssig bekræftelse: Bitcoin genvinder området på 81.000–86.000 dollar og holder sig stabilt over det.
3. Vedvarende efterspørgsel: ETF’erne får fortsatte nettoindbetalinger i flere uger, samtidig med at Coinbase-premiumet forbliver positivt, og spotkøb breder sig.
4. Sundere derivatdeltagelse: Åben futures-interesse genopbygges gradvist uden et ekstremt funding-rate-ryk eller en ny overdreven gearing.
5. Absorption af udbud: Salg fra langsigtede ejere og selskaber med Bitcoin på balancen bliver absorberet uden et nyt større fald.
6. Makroøkonomisk modstandskraft: Bitcoin holder sig stærk trods højere renter og en høgeagtig Fed – eller reagerer positivt, når de finansielle vilkår bliver lempeligere.

Bundtesen bliver svagere, hvis Bitcoin gentagne gange afvises i modstandszonen, ETF-indløsninger vender tilbage, Coinbase-premiumet bliver negativt, eller BTC–Nasdaq-forholdet igen falder, mens Nasdaq fortsat er stærk.

Et rebound, der mister fart, når short-positionerne er lukket, uden at der samtidig kommer vedvarende spotefterspørgsel, vil også ligne et bear-market-rally snarere end en bekræftet vending i cyklussen.

Konklusionen er derfor forsigtig: Faldet på 62,2 % i BTC–Nasdaq-forholdet er et meningsfuldt tegn på relativ kapitulation og gør junibunden til en mulig cyklisk bund. Beviserne er dog endnu ikke stærke nok til at kalde den et bekræftet historisk lavpunkt. Den afgørende prøve bliver, om vedvarende og bred spotefterspørgsel kan føre Bitcoin gennem udbudsmuren ved 81.000–86.000 dollar, samtidig med at markedet håndterer fornyet pres fra højere renter.