Bitcoins lave volatilitet kan varsle et udsving på 30 % – men retningen er et åbent spørgsmål

Hvorfor mandagens rebound ikke bekræfter en ny trend

Bitcoin steg med mere end 2 % mandag, selv om kryptovalutaen fortsat var næsten 27 % nede siden årets begyndelse. Fundstrat vurderede dog bevægelsen forsigtigt: Den møntdenominerede open interest i perpetual futures faldt omkring 8 %, mens Bitcoin steg. Det passer med, at bearish positioner blev lukket, snarere end at en bred bølge af nye lange positioner kom ind i markedet.

Det er med til at forklare, hvorfor opsvinget måske ikke udvikler sig til en varig genopretning. Fundstrat pegede på lignende short-dækning-rallyer i begyndelsen af juni og juli, hvor Bitcoin først steg, men senere mistede fremdriften. En konstruktiv kursudvikling er positiv, men der skal vedvarende efterspørgsel til for at vise, at friske købere – og ikke blot short-sælgere, der lukker deres positioner – driver markedet.

Renterne kan afgøre retningen

Fundstrat fremhævede de langsigtede realrenter som en central nedadgående risiko. Hvis realrenterne fortsætter op, kan de finansielle vilkår blive strammere og lægge pres på Bitcoin og andre risikofyldte aktiver. Det vil gøre et nedadgående brud ud af det nuværende lavvolatilitetsinterval mere sandsynligt.

Det positive scenarie afhænger af den modsatte udvikling. Hvis renten på den 10-årige amerikanske statsobligation stabiliserer sig – muligvis hjulpet af lavere oliepriser – kan presset på risikofyldte aktiver aftage og give Bitcoin mulighed for at bryde opad. Investorer fulgte også referatet fra den amerikanske centralbank Federal Reserve og de bredere renteudsigter. Bank of America forventede ifølge rapporteringen fortsat yderligere renteforhøjelser på samlet 75 basispoint fra Federal Reserve, trods svagere data for juli, hvilket understreger betydningen af den fremtidige pengepolitik.

I praksis vil stabile eller faldende realrenter og en mindre stram fortolkning af pengepolitikken forbedre baggrunden for et rally. Fornyet rentepres vil gøre et negativt udfald mere sandsynligt. Fundstrats historiske volatilitetsdata kan ikke i sig selv afgøre, hvilket af de to scenarier der bliver virkelighed.

Gearing og optioner øger risikoen

Den forsigtige fortolkning er, at Bitcoin stadig kan befinde sig i den sene fase af et bear-marked eller være udsat for en bredere korrektion på aktiemarkedet. I sådan et miljø kan et roligt marked skjule betydelig gearing. Et kraftigt udsving i Bitcoin eller aktier kan udløse tvangslukninger af positioner og forvandle et almindeligt brud på handelsintervallet til en større likvidationsbølge.

Optionsmarkedet tydede også på, at handlerne forberedte sig på mere uro. Nylige markedsrapporter beskrev usædvanligt lav realiseret volatilitet samtidig med højere fremadskuende implicit volatilitet. Det betyder, at optionspriserne afspejlede en forventning om, at roen ikke nødvendigvis ville fortsætte.

Positioneringen var ikke entydigt bullish. Nedadgående put-optioner omkring 60.000 dollar blev rapporteret som dyrere end sammenlignelige call-optioner omkring 70.000 dollar, mens puts udgjorde 53,8 % af handelsvolumen i Bitcoin-optioner i et bestemt øjebliksbillede. Det peger på efterspørgsel efter beskyttelse mod fald, men giver stadig ingen sikkerhed om den endelige retning.

Konklusionen for Bitcoin-handlere

Fundstrats analyse understøtter en forventning om stigende volatilitet – ikke et garanteret rally. Det historiske mønster er bemærkelsesværdigt: Efter otte sammenlignelige perioder med lav volatilitet fulgte et medianudsving på 30,2 % målt i absolutte tal. Men fordelingen på fire stigninger og fire fald viser, hvorfor det vil være at overfortolke dataene at bruge tallet som et konkret kursmål.

Det positive scenarie vil kræve vedvarende efterspørgsel på spotmarkedet, samtidig med at realrenterne og de bredere finansielle vilkår holder op med at forværres. Det negative scenarie kan udspille sig gennem stigende realrenter, et chok på aktiemarkedet eller en afvikling af gearede positioner, som forvandler et roligt marked til et likvidationsdrevet fald.

Indtil de udløsende faktorer bliver tydeligere, er den mest holdbare konklusion, at Bitcoin kan nærme sig et større udsving – men at retningen fortsat er uafklaret.