CoinShares: Derfor flytter Bitcoin-minere kapacitet til AI

Børsnoterede Bitcoin-minere bliver i stigende grad vurderet på noget andet end deres hash rate: adgang til knap, nettilsluttet og godkendt strømkapacitet. CoinShares' miningrapport for 2. kvartal 2026 beskriver skiftet mod kunstig intelligens og højtydende databehandling (HPC) som et spørgsmål om relativt afkast. Selv et Bitcoin-comeback vil ifølge analysen have svært ved at ændre beslutningen hos selskaber, der allerede har bundet anlæg, kapital og kundekontrakter til AI/HPC. 217

Samme megawatt – langt større indtjening

CoinShares anslår et årligt overskud på cirka 1,5 mio. dollar pr. MW for AI/HPC-infrastruktur, mod omtrent 0,5 mio. dollar pr. MW for Bitcoin-mining. Det er en tredobling og rapportens hovedforklaring på omlægningen: Begge aktiviteter kræver store mængder strøm og fysisk infrastruktur, men AI/HPC kan give en betydeligt mere værdifuld anvendelse af kapaciteten. 10

Sammenligningen kommer efter et særligt hårdt kvartal for miningbranchen. Den vægtede gennemsnitlige kontante produktionsomkostning før skat blandt børsnoterede minere var ifølge CoinShares omkring 75.500 dollar pr. Bitcoin i 2. kvartal 2026. Bitcoin sluttede samtidig kvartalet ved 58.400 dollar. Set under ét var den børsnoterede sektor dermed under kontant break-even. 17

Også hash price – minerens indtægt pr. enhed computerkraft – nåede et rekordlavt gennemsnit på 27,7 dollar pr. PH/s pr. dag i juni. CoinShares oplyser desuden, at netværket havde sit første fald i hash rate over seks måneder siden Kinas forbud mod mining, og at hash rate lå omtrent 50 % under tendensen. 17

Miningøkonomien blev lidt bedre, efter Bitcoin steg igen. Men CoinShares' konklusion er, at en højere Bitcoin-kurs alene næppe vil vende AI-skiftet hos operatører, der allerede har omdisponeret infrastrukturen. 2

Hvorfor skiftet er svært at omgøre

Der er ikke kun tale om to alternative indtægtskilder. Indtjeningen fra Bitcoin-mining svinger med Bitcoins pris, netværkets sværhedsgrad og hash price. AI/HPC-infrastruktur kan derimod understøttes af kontraktfastlagte kundeindtægter over flere år. 12

Kontrakterne kan være meget store. CoinShares fremhæver blandt andet Core Scientifics 12-årige hostingaftaler med AI-cloududbyderen CoreWeave med en samlet kontraktværdi på 10,2 mia. dollar. IREN har indgået en femårig AI-cloudkontrakt med Microsoft til 9,7 mia. dollar. 1

Det kan også være dyrt at skifte tilbage. CoinShares peger på, at Core Scientific betalte knap 42 mio. dollar for at annullere en aftale om cirka 15 EH/s i næste generations miningudstyr. Eksemplet viser, hvorfor selv effektivt mineudstyr ikke nødvendigvis er den foretrukne kapitalanvendelse, når et anlæg skal konverteres til compute-kunder. 2

Rapporten peger også på et incitament på aktiemarkedet: Selskaber med kontraktbundet AI- eller HPC-kapacitet får en højere værdiansættelse. CoinShares understreger dog, at præmien afhænger af, om den kontraktbundne kapacitet faktisk bliver sat i drift og begynder at skabe omsætning. 17

Hvilke selskaber trækker sig fra Bitcoin-mining?

Ifølge CoinShares har Keel Infrastructure, tidligere Bitfarms, lukket sine Bitcoin-miningaktiviteter for at gøre anlæggene klar til HPC-udvikling. CoinShares oplyste senere, at Keel havde afsluttet nedlukningen af sine amerikanske miningaktiviteter. 1718

Rapporten beskriver også IREN og Cipher som selskaber, der flytter kapacitet væk fra mining. CoinShares vurderer, at mindst 35 EH/s kan forsvinde fra gruppen af børsnoterede minere gennem disse overgange. 2

Ikke alle forlader mining fuldstændigt med det samme. Core Scientifics annullerede hardwareordre og planer om at ombygge anlæg peger snarere på en hybrid overgang: Mining kan fortsætte midlertidigt, mens kapaciteten omstilles, men er ikke nødvendigvis den langsigtede vækststrategi. 2

Hvem kan stadig få gavn af et vedvarende Bitcoin-rally?

Det tilgængelige rapportmateriale nævner ikke en endelig liste over navngivne minere, som CoinShares betragter som fuldt fleksible. Den praktiske skillelinje er dog tydelig:

• Fleksible minere har fortsat strømkapacitet og hardware, der ikke er bundet til AI/HPC-kunder. Hvis miningøkonomien forbedres markant og varigt, kan de have grund til at udvide deres hash rate.
• AI/HPC-operatører med bundet kapacitet har enten kundekontrakter eller igangværende fysiske datacenterombygninger. Det gør en tilbagevenden til mining vanskeligere – også hvis Bitcoin stiger.

Et Bitcoin-rally kan derfor fortsat forbedre pengestrømmen for de minere, der stadig er eksponeret mod hash price. Men det er mindre sandsynligt, at allerede kontraktbundet AI/HPC-kapacitet bliver flyttet tilbage til Bitcoin-mining. 12

Den centrale risiko: En kontrakt er ikke det samme som omsætning

CoinShares fremstiller ikke AI/HPC-skiftet som risikofrit. En underskrevet ordrebeholdning skal leveres, tilsluttes strøm og sættes i drift, før den bliver til omsætning. Investeringscasen for minere, der konverterer til AI, afhænger derfor både af kontrakternes værdi og af eksekveringen: byggeri, strømlevering, kundernes implementering og en vellykket opskalering. 17

Rapportens overordnede budskab er, at børsnoterede Bitcoin-minere i stigende grad er virksomheder inden for strøminfrastruktur med to mulige anvendelser af kapaciteten. I 2. kvartal 2026 var AI/HPC ifølge CoinShares den væsentligt mere attraktive anvendelse af den knappe strøm – og de kontrakter, der nu indgås, gør valget stadig mere varigt. 1017