Investorer trækker 44,2 mia. dollar ud af halvledere – AI-handlen bliver mere selektiv

Bank of Americas seneste analyse af kapitalstrømme viser en tydelig ændring i den måde, aktive forvaltere spiller på kunstig intelligens. Det ligner mindre en dom over AI’s langsigtede potentiale end en revurdering af overfyldte positioner, finansieringsrisiko og hvor længe investorerne skal vente på, at de massive investeringer i AI-infrastruktur giver afkast. 2

44,2 mia. dollar forlader globale halvledere

Aktivt forvaltede long-only-fonde solgte globale halvlederaktier for 44,2 mia. dollar i den seneste måned, ifølge Bank of America-data omtalt af Investing.com. Det er en markant vending efter et længere forløb, hvor halvledere blev en af markedets mest koncentrerede AI-relaterede handler. 2

Det er dog vigtigt at skelne mellem porteføljeplaceringer og en prognose for AI-markedet. Dataene beskriver, hvad aktive forvaltere har gjort – ikke at AI-udgifterne eller efterspørgslen efter chips nødvendigvis er på vej til at bryde sammen. En fond kan reducere sin samlede eksponering mod halvledersektoren og samtidig fastholde store positioner i enkelte selskaber, som den vurderer står stærkere eller er mere attraktivt prissat.

AI-compute og kvantecomputere rammes hårdest

Det største salg det seneste år har været koncentreret i temaerne AI-compute og kvantecomputere. Til gengæld er der flyttet flere penge mod energilagring, præcisionsmedicin, rumfart og cybersikkerhed. 2

Mønstret tyder på, at investorer søger væk fra temaer, hvor det er svært at tidsfæste den endelige økonomiske gevinst, og hen imod områder med mere umiddelbare kommercielle eller infrastrukturelle fortællinger. Det afspejler også et ønske om større selektivitet: ASML og TSMC kan fortsat være vigtige beholdninger i forhold til et benchmark, selv om fondene samlet skruer ned for halvledere. 2

Bank of Americas fondschefundersøgelse fra juli havde allerede udpeget globale halvledere som markedets mest overfyldte handel. Her pegede 82 procent af de adspurgte på positionen som den mest crowded trade. 1415

Omlægningen rækker ud over teknologi

De seneste regionale kapitalstrømme understøtter billedet af en bredere porteføljejustering – ikke blot et sektorudsalg:

• Amerikanske aktier: 64,8 mia. dollar i udstrømning
• Europæiske aktier: 25,9 mia. dollar i udstrømning
• Japanske aktier: 13,9 mia. dollar i indstrømning

Siden årets begyndelse har Japan tiltrukket 34,1 mia. dollar, mens global energi har modtaget 28,2 mia. dollar og materialer 25,7 mia. dollar. Global telekommunikation havde i den seneste måned en indstrømning på 16,7 mia. dollar – den største sektorindstrømning i de rapporterede data. 2

Det passer med en søgen efter eksponering, der er mindre afhængig af, at en lille gruppe højtvoksende teknologiselskaber fortsætter med at øge investeringerne i stadig højere tempo.

Her er fondene mest overvægtede

Målt på temaer er porteføljerne mest overvægtede i:

• Præcisionsmedicin
• Luksus og livsstil
• Modernisering af elnettet

De største overvægtninger i dollar i forhold til regionale benchmarks omfatter:

• USA: Philip Morris og Meta Platforms
• Europa: ASML og British American Tobacco
• Japan: Keyence og Hitachi
• Emerging markets: TSMC og Samsung Electronics 2

Det er også derfor, at et salg af halvledere ikke bør læses som en ensartet afvisning af alle selskaber med forbindelse til AI. Forvalterne ser ud til at skelne mellem de enkelte virksomheder, regionale markeder og den samlede tematiske koncentration.

Kvantecomputere og AI-platforme er underrepræsenterede

De dybeste tematiske undervægtninger findes i kvantecomputere og AI-platforme. 2

Placeringen peger på en central bekymring blandt investorerne: Spørgsmålet er ikke nødvendigvis, om AI bliver vigtig, men om de nuværende investeringsniveauer og værdiansættelser kan forsvares hurtigt nok. Et selskab kan godt have en troværdig langsigtet AI-strategi og samtidig være mindre attraktivt i en portefølje, hvis investeringerne vokser hurtigere end de synlige kontante afkast.

Obligationer gør finansieringen til en del af debatten

Revurderingen kan også ses på kreditmarkederne. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft og Oracle udstedte tilsammen omkring 220 mia. dollar i obligationer frem til 10. august 2026, mod 12,5 mia. dollar i den tilsvarende periode året før, ifølge data omtalt af Reuters. 21

Det er vigtigt, fordi AI-infrastruktur i stigende grad finansieres med gæld ud over selskabernes løbende pengestrømme. Reuters rapporterede, at spændet på teknologiselskabers obligationer var udvidet til omkring 89 basispoint – cirka 9 basispoint over det bredere investment grade-marked. Et bredere spænd betyder, at investorerne kræver en større merrente for at absorbere den øgede obligationsudstedelse og den opfattede usikkerhed. 18

Amazons obligationssalg på 25 mia. dollar med lang løbetid blev prissat til omkring 120 basispoint over sammenlignelige amerikanske statsobligationer. Det er endnu et tegn på, at obligationskøberne bliver mere selektive, efterhånden som mængden af AI-relateret gæld vokser. 18

Kreditmarkedsdataene beviser ikke, at AI-investeringerne vil mislykkes. De viser derimod, at finansieringsbyrden er blevet en del af investeringsdiskussionen. Aktieinvestorer spørger, hvornår investeringerne kan omsættes til indtjening, mens obligationsinvestorer kræver et højere afkast, før de finansierer udbygningen.

Hvad betyder det for AI-handlen?

Samlet peger oplysningerne på en ændring i porteføljeopbygningen:

1. Mindre ukritisk eksponering: Forvalterne reducerer brede og overfyldte positioner i halvledere og AI.
2. Større fokus på tidshorisonten: Spørgsmålet flytter sig fra, om AI har potentiale, til hvornår afkastet kan retfærdiggøre den enorme infrastrukturregning.
3. Præference for konkrete modtagere: Elnet, energilagring, telekommunikationsnetværk, materialer samt udvalgte industri- og sundhedstemaer giver eksponering mod konsekvenserne af AI-investeringerne uden fuldt ud at afhænge af de mest overfyldte software- og compute-fortællinger.
4. Større regional spredning: Japan og andre markeder uden for USA får mere opmærksomhed, samtidig med at fondene reducerer eksponeringen mod amerikanske og europæiske aktier. 2

Den mest holdbare konklusion er derfor ikke, at investorerne forlader AI. Snarere bevæger markedet sig fra at eje hele AI-kæden næsten uanset pris til at kræve tydeligere støtte fra værdiansættelsen, nærmere pengestrømme og mere selektive investeringer. Den næste prøve bliver, om AI-relaterede indtægter og produktivitetsgevinster kommer hurtigt nok til at retfærdiggøre omfanget af de investeringer, der nu finansieres.