Farvel til likvidationer: Sådan vil Vitalik Buterin genopfinde DeFi-lån med optioner

De værste øjeblikke i DeFi's historie har en fælles trigger: kaskaden af tvangslikvidationer. Fra MakerDAOs 'Black Thursday' til Terra/LUNA-dødsspiralen har arkitekturen bag
Collateralized Debt Positions (sikkerhedsstillede gældspositioner) gentagne gange forvandlet markedsnedture til systemiske katastrofer. Den 1. juni 2025 offentliggjorde Ethereums medstifter, Vitalik Buterin, et forskningsopslag på Ethereum Research-forummet, hvor han foreslog at løse dette ved helt at fjerne konceptet om likvidation fra låneligningen og erstatte det med en optionsbaseret arkitektur for syntetiske aktiver og indeksprodukter .

Sådan fungerer den optionsbaserede lånemodel

I stedet for at låne aktiver mod stillet sikkerhed og stå over for en binær likvidationshændelse, når sikkerhedsratioen krydser en tærskel, bruger Buterins design parrede optionskontrakter til at give brugere eksponering mod kurve af aktiver. Brugerne 'præger' token-par, der repræsenterer lange og korte positioner, hvor den underliggende eksponering styres af optioner snarere end gældsforpligtelser .

Det fundamentale skift er mekanisk: i stedet for et system, der håndhæver en stram lånegrænse og straffer overtrædelser øjeblikkeligt, tillader optionsmodellen, at afstanden mellem en brugers ønskede og faktiske eksponering
udvides eller indsnævres gradvist. Når priserne bevæger sig kraftigt imod en position, bliver porteføljen ikke tvangssolgt. Optionskontrakternes ikke-lineære afkaststruktur betyder, at skarpe bevægelser har en dæmpet effekt – værdien af en position falder mere jævnt, og der er ikke ét enkelt prispunkt, hvor alt er tabt .

Dette erstatter den skrøbelige, binære logik bag likvidationer med noget, der minder om en kontinuerlig, sandsynlighedsbaseret forringelse. Positionen absorberer tab over tid i stedet for at falde til nul på et øjeblik .

Hvorfor det betyder noget: Orakelafhængighed og modstandsdygtighed over for krak

Den nuværende CDP-model er faretruende afhængig af pris-orakler i realtid. Disse orakler fodrer konstant sikkerhedsratioer til smarte kontrakter, og angribere, der manipulerer disse datastrømme – ofte gennem flash-lånsangreb – kan udløse uberettigede likvidationer i stor skala. Buterin har gentagne gange kaldt orakler for DeFi's største uløste sikkerhedsrisiko .

Under et optionsbaseret design skifter afviklingslogikken fundamentalt. Optioner afregnes baseret på priser ved udløb – eller i det mindste over meget længere, gennemsnitsbaserede tidsvinduer – i stedet for at kræve kontinuerlige prisstrømme i realtid for at overvåge lånets sundhedstilstand. Buterins forslag bruger eksplicit langsomme, forsinkede orakler, hvilket reducerer angrebsfladen for front-running, flash-lånsmanipulation og dataangreb, der har drænet milliarder fra DeFi-protokoller .

Fordelen ved modstandsdygtighed over for krak følger direkte af at fjerne likvidationsudløseren. Når et marked crasher, og tusindvis af CDP'er bliver insolvente samtidig, begynder de smarte kontrakter at sælge sikkerhed i massevis for at dække gæld – men disse salg presser priserne endnu længere ned, hvilket gør endnu flere CDP'er insolvente, hvilket udløser endnu flere salg. Denne rekursive dødsspiral er, hvad der kollapsede LUNA/UST og forstærkede MakerDAOs krise med dårlig gæld. Med optioner er der ingen automatisk likvidationskaskade, fordi der ikke er nogen diskret likvidationshændelse. Systemet absorberer volatilitet gennem optionernes tidsforfald og skiftende 'moneyness' snarere end gennem tvangsauktioner .

De store udfordringer: Rebalanceringsslippage, likviditet og ny infrastruktur

Teoriens elegance støder på praktiske begrænsninger, som ingen endnu har løst.

• Rebalanceringsslippage: Optioner udløber og skal rulles. Strikepriser skal justeres. Afstanden mellem den syntetiske indekss påtænkte værdi og dens faktiske portefølje driver over tid og kræver periodisk rebalancering. Hver rebalanceringshandel betaler slippage i de underliggende optionsmarkeder, og i stor skala kan dårlig rebalanceringsudførelse gøre systemet dyrt eller ukonkurrencedygtigt i forhold til simpel spotbeholdning .
• Optionsmarkedets dybde: Markedet for krypto-optioner er stadig langt mindre likvidt end markederne for evige futures og spothandel. En syntetisk aktivarkitektur, der afhænger af at skrive og afdække optioner i stor skala, har brug for dyb, kontinuerlig likviditet på begge sider af ordrebogen – noget, der ikke eksisterer i dag for de fleste aktiver .
• Infrastruktur fra bunden: Dette er ikke en modifikation af eksisterende låneprotokoller. Afviklingslaget, indekssporingen, kontraktstyringen og rebalanceringslogikken skal bygges helt fra bunden. Ingen nuværende DeFi-protokol fungerer på denne måde, hvilket betyder års udvikling, sikkerhedsauditering og markedsopbygning, før nogen implementering i den virkelige verden er mulig .

Den langsigtede vision: Algoritmiske stablecoins og personlige aktivkurve

Buterins forskningsoplæg passer ind i en bredere tese: at ægte DeFi bør reducere afhængigheden af centraliserede, censurbare stablecoins som USDC og USDT . Den optionsbaserede ramme kunne fungere som en motor for algoritmiske stablecoins, der opretholder deres fastkurspolitik gennem optionsmarkedsmekanismer snarere end gennem over-sikkerhedsstillede gældspuljer, der er sårbare over for bankrun-dynamikker. Hvis en stablecoin strukturelt er kort volatilitet og lang optionen til at udtræde til pari, ser økonomien i et stormløb anderledes ud end en fraktioneret reserve- eller CDP-støttet model .

Længere ude forestiller Buterin sig personlige aktivkurve, hvor brugere definerer de risikoeksponeringer, de ønsker – et brugerdefineret kryptoindeks, en syntetisk afkastportefølje, en volatilitetsmålsat kurv – og optionsstrukturen håndterer udjævningen og den automatiserede rebalancering. Dette ville være et skridt væk fra afkastprodukter, der blot ompakker traditionelle finansielle aktiver, og hen imod en ægte decentral risikostyrings-infrastruktur .

Forslaget forbliver teoretisk, uden nogen formel EIP (Ethereum Improvement Proposal) eller protokolimplementering. Men det underliggende argument er klart: DeFi vil fortsat producere katastrofale likvidationer, så længe de grundlæggende byggesten er gæld og tvangssalg. At ændre byggestenen fra gæld til optioner ændrer fejltilstanden fra eksplosiv til gradvis – og det, argumenterer Buterin, er den slags system, decentral finans var beregnet til at være .