Kryptoudlån faldt 16,78 % i andet kvartal – men Galaxy ser ikke en gentagelse af 2022

Galaxy Researchs rapport fra 14. august beskriver et kryptokreditmarked, der fortsat skrumper, men i et mere afdæmpet tempo end under den store kreditkrise i 2022. Udlån med kryptovaluta som sikkerhed faldt med 11,33 mia. dollar – eller 16,78 % – fra kvartalet før og endte på 56,16 mia. dollar i andet kvartal 2026. Det var 40,13 % under toppen på 78,69 mia. dollar fra tredje kvartal 2025.

Tilbagegangen ramte alle de store segmenter

Andet kvartal blev det tredje kvartal i træk med fald i kryptosikrede lån. Det var samtidig første gang siden slutningen af 2022, at både CeFi-udlån, DeFi-udlån og de kryptosikkerheder, der understøtter stablecoins udstedt gennem CDP-modeller, faldt på samme tid.

Tilbagegangen var dog ikke lige stor overalt:

• DeFi-udlån faldt 27,61 % til 20,43 mia. dollar.
• CeFi-låntagning uden en fast udløbsdato faldt 9,62 % til 22,98 mia. dollar.
• Udbuddet af sikkerheder bag CDP-stablecoins faldt 7,86 %.

Det kraftigere fald i DeFi ændrede forholdet mellem de to lånemodeller. CeFi havde ved kvartalets udgang større udestående låntagning end DeFi for første gang siden tredje kvartal 2023.

Hvorfor Galaxy kalder udviklingen ”ordnet”

Selve faldet er betydeligt, men Galaxy fokuserer især på, hvordan det er sket. I stedet for ét brat sammenbrud er udlånet faldet gradvist i en trinvist nedadgående – eller ”trappeformet” – udvikling.

Det står i kontrast til andet kvartal 2022, hvor de udestående kryptolån faldt med mere end 55 % under den daværende kreditkrise på et marked i kraftigt bear-marked. Galaxy vurderer derfor, at udviklingen i andet kvartal 2026 i højere grad ligner en kontrolleret reduktion af gæld og gearing end de tvungne afviklinger og kædereaktioner, der kendetegnede et uordnet kreditkollaps.

Forskellen er vigtig, men den er ikke en garanti for, at markedet er sikkert. En gradvis sammentrækning kan stadig blive kaotisk, hvis den efterfølges af omfattende likvideringer eller en større betalingsstandsning hos en modpart. Galaxys vurdering er derfor betinget: Nedbringelsen af gæld kan fortsætte i et moderat tempo, så længe der ikke opstår en udløsende faktor, der destabiliserer markedet.

DeFi stod for den største retræte

DeFi's kvartalsvise fald på 27,61 % var næsten tre gange så stort som tilbagegangen i CeFi-låntagningen. Det forklarer, hvorfor markedsbalancen ændrede sig, selv om begge segmenter blev mindre. DeFi sluttede kvartalet på 20,43 mia. dollar, mens CeFi lå på 22,98 mia. dollar.

Tallene peger på lavere gearing på tværs af kryptomarkedet og ikke kun på problemer i én bestemt lånestruktur. Når også CDP-segmentet for stablecoins gik tilbage, var faldet bredt fordelt på de former for kryptosikret kredit, som Galaxy følger.

Tether dominerede fortsat CeFi

Tether stod for 58,54 % af CeFi-udlånet i andet kvartal, selv om selskabets andel faldt med omkring 371 basispoint i løbet af kvartalet.

Det illustrerer koncentrationen i det centraliserede lånemarked. CeFi-låntagningen var mere modstandsdygtig end DeFi-udlånet, men segmentet var fortsat stærkt afhængigt af én førende långiver. De tilgængelige oplysninger underbygger andelen og ændringen fra kvartal til kvartal som tal, der tilskrives Galaxys analyse, men dokumenterer ikke uafhængigt, hvad der forårsagede ændringen.

Hvad tallene siger om kryptokreditmarkedet

Med 56,16 mia. dollar var markedet 22,53 mia. dollar under toppen fra tredje kvartal 2025. Faldet er derfor mere end et midlertidigt udsving i ét kvartal; det forlænger en tilbagegang over flere kvartaler fra cyklussens højdepunkt.

Sammenligningen med 2022 er dog det centrale forbehold. Det nuværende fald er stort nok til at vise, at både gearing og efterspørgslen efter lån er aftaget. Men det rapporterede forløb er langsommere og mere spredt end det kollaps, der fulgte med kreditkrisen i 2022.

Galaxys konklusion bør derfor læses som en vurdering af markedsstrukturen – ikke som en garanti for, at tab er udelukket. Kryptoudlån er i gang med at nedbringe gæld og gearing, men processen er indtil videre tilstrækkeligt gradvis til, at den ikke ligner en kædereaktion. Den største risiko for den vurdering vil være et skift fra langsom reduktion af balancer til tvangssalg, omfattende likvideringer eller betalingsproblemer hos en større modpart.