Brevan Howard og Graham Capital skar kraftigt ned på Bitcoin-ETF

De amerikanske 13F-indberetninger for andet kvartal 2026 viser store, men selektive ændringer i institutionernes eksponering mod BlackRocks iShares Bitcoin Trust, der handles under tickerkoden IBIT.

Brevan Howard reducerede sin rapporterede beholdning med cirka 70,4 procent, mens Graham Capital også skar kraftigt ned – omkring 72 procent ifølge den tilgængelige rapportering. Det er markante salg på overfladen, men tallene kan ikke bruges som enkeltstående bevis på, at institutionelle investorer generelt har vendt Bitcoin ryggen. De samlede rapporterede institutionelle Bitcoin-ETF-beholdninger steg nemlig 7,5 procent i kvartalet, mens Bitcoin faldt cirka 14 procent.

Brevan Howard havde 7,21 millioner IBIT-aktier ved kvartalets udgang

Brevan Howard oplyste, at fonden havde cirka 7,21 millioner IBIT-aktier pr. 30. juni. Ved udgangen af første kvartal var beholdningen omkring 24,3 millioner aktier. Det svarer til en reduktion på cirka 70,4 procent og efterlod en rapporteret position til en værdi af omtrent 255 millioner dollar.

Nedskæringen føjer sig til en meget omskiftelig handelshistorik. I fjerde kvartal 2025 solgte Brevan Howard omkring 31,2 millioner aktier og reducerede dermed positionen med cirka 86 procent – fra 36,7 millioner aktier til omtrent 5,5 millioner. Samtidig faldt den rapporterede værdi fra cirka 2,4 milliarder dollar til 275 millioner dollar.

Senere indberetninger og markedsrapportering viser, at fondens eksponering efterfølgende ændrede sig igen. Det understreger, hvorfor en beholdning opgjort på én bestemt dato ikke nødvendigvis afspejler en permanent investeringsholdning.

Graham Capitals reduktion er tydelig – men tallene stritter i forskellige retninger

Den tilgængelige rapportering beskriver, at Graham Capital reducerede sin IBIT-position med cirka 72 procent i andet kvartal. En anden rapport angiver en reduktion tættere på 75 procent og en resterende position til en værdi af omtrent 9 millioner dollar.

De leverede kilder fastslår dog ikke konsekvent Grahams præcise aktietal før og efter kvartalet. En porteføljedatabase angiver eksempelvis cirka 2,0 millioner aktier til en værdi af 67 millioner dollar efter en reduktion på 38 procent, mens en opgørelse fra en tidligere periode viser 925.862 aktier.

Da disse oplysninger ikke stemmer overens med rapporteringen om et fald på omkring 72 procent, er den mest forsigtige konklusion, at Graham Capital reducerede sin offentliggjorte IBIT-eksponering markant. De nøjagtige før- og eftertal samt den resterende værdi kan ikke verificeres sikkert på baggrund af det tilgængelige materiale.

Banker og andre institutioner sendte blandede signaler

Andet kvartals indberetninger tegner ikke et entydigt billede af institutionernes reaktion på Bitcoins kursfald.

• JPMorgan øgede sin rapporterede IBIT-position til cirka 10,4 millioner aktier, svarende til omtrent 355,7 millioner dollar. I første kvartal havde banken rapporteret omkring 8,3 millioner aktier til en værdi af cirka 162 millioner dollar.
• Morgan Stanley rapporterede også flere IBIT-aktier: Beholdningen steg fra cirka 13,4 millioner til 16,5 millioner aktier, en stigning på 23 procent. Positionen var opgjort til omkring 549 millioner dollar ved kvartalets udgang.
• UBS’ eksponering er mere kompliceret at tolke. Rapporteringen beskriver en ændring i sammensætningen af bankens offentliggjorte optionspositioner, mens en anden kilde angiver cirka 2,5 millioner IBIT-aktier til en værdi af 90 millioner dollar pr. 30. juni.
• Bridgewaters aktivitet kan ikke fastslås ud fra de leverede kilder. Derfor er der ikke belæg for at hævde, at alle store institutioner samlet op i IBIT eller andre Bitcoin-ETF’er.

Morgan Stanleys indberetning viser samtidig, hvorfor det er vigtigt at se på de enkelte finansielle instrumenter. Rapporter beskriver både færre eksterne ETF-enheder og fremkomsten af en ny Bitcoin-trust med Morgan Stanleys eget brand. Indberetningerne beviser ikke, at aktiverne blev flyttet direkte fra det ene produkt til det andet.

Samlet steg de institutionelle beholdninger trods kursfaldet

På tværs af det institutionelle univers, som den tilgængelige analyse dækker, steg de rapporterede beholdninger af Bitcoin-ETF’er med 7,5 procent i andet kvartal. Det skete samtidig med, at Bitcoin faldt omkring 14 procent.

Det betyder, at køb og forøgelser andre steder samlet set opvejede Brevan Howards og Graham Capitals store reduktioner. Markedet viste dermed flere signaler på én gang: Nogle makrofondforvaltere reducerede deres direkte ETF-eksponering, store banker rapporterede større IBIT-positioner, andre holdt fast, og nogle ændrede instrument eller optionsstrategi.

Det mest præcise billede er derfor forskelligartede positioner – ikke en samlet institutionel beslutning om at sælge Bitcoin.

Et vanskeligt markedsmiljø

Nedskæringerne kom efter et svagt første halvår for kryptomarkedet. Ved udgangen af juni var Bitcoin rapporteret ned cirka 32-33 procent siden årets begyndelse, mens faldet i andet kvartal alene lå på omkring 13,4-14,2 procent afhængigt af datasættet.

Også ETF-strømmene blev mindre støttende. Amerikanske spotbaserede Bitcoin-ETF’er oplevede mere end 465 millioner dollar i udgående kapital den 23.-24. juli, da bekymringer om højere renter overskyggede den forbedrede politiske udvikling.

I ugen, der sluttede 10. august, registrerede de 13 fonde samlet omkring 389,7 millioner dollar i nettoudtræk. Det vendte udviklingen fra ugen før, hvor fondene havde haft en samlet tilgang på 853,5 millioner dollar.

Det vanskelige markedsmiljø kan være en del af forklaringen på, at nogle forvaltere reducerede deres direkte spoteksponering. Kilderne fastslår dog ikke én bestemt årsag til de enkelte handler, og de dokumenterer heller ikke selvstændigt alle dele af den bredere politiske fortælling om stagnerende amerikansk kryptolovgivning.

Derfor er en lavere 13F-beholdning ikke en sikker Bitcoin-prognose

Form 13F er nyttig til at følge offentliggjorte amerikanske værdipapirbeholdninger på en bestemt rapporteringsdato. Men indberetningen er periodisk og bagudskuende – ikke et realtidsbillede af en portefølje. SEC’s 13F-system samler netop kvartalsvise indberetninger og datasæt frem for løbende handelsinformation.

Et fald i IBIT-beholdningen betyder derfor ikke nødvendigvis, at en forvalter er blevet langsigtet negativ på Bitcoin. Det kan blandt andet skyldes:

• porteføljerebalancering
• afdækning af risiko
• ændringer i arbitrage- eller basisstrategier
• likviditetsbehov
• et skift fra ETF-aktier til optioner eller et andet instrument

Brevan Howards gentagne ændringer i både spot- og optionspositioner illustrerer denne begrænsning tydeligt.

Det omvendte gælder også: En større rapporteret ETF-position er ikke i sig selv bevis på en varig positiv Bitcoin-analyse. En 13F viser som regel ikke short-positioner, mange derivater, beholdninger uden for USA, handler efter kvartalets udgang eller om eksponeringen ligger hos kunder eller på forvalterens egen balance.

Den mest holdbare konklusion for andet kvartal er derfor afgrænset: Brevan Howard og Graham Capital foretog meget store offentliggjorte reduktioner i IBIT, mens andre institutioner øgede eller omlagde deres eksponering mod Bitcoin-ETF’er. Indberetningerne viser et splittet marked – ikke et endeligt bevis på, at institutionelle investorer som helhed har forladt Bitcoin.