SoftBanks 60 milliarder dollars væddemål på AI: De finansielle risici og kapløbet mod en OpenAI-børsnotering

Jefferies: "Underperform" og et kursmål på 3.140 yen

Den mest markante advarsel kom fra Jefferies, som nedgraderede SoftBank til "Underperform" og skar sit kursmål fra 5.118 yen til 3.140 yen – et niveau, der indikerede et fald på omkring 19 % fra den aktuelle aktiekurs .

Jefferies' analyse rejser tre strukturelle bekymringer:

• Værdiansættelsens integritet: Fordi SoftBank leverede ca. 85 % af kapitalen i OpenAIs seneste finansieringsrunder, argumenterer banken for, at den stigende private værdiansættelse – som er steget fra 150 mia. dollar til over 800 mia. dollar – er betydeligt selvfinansieret og oppuster SoftBanks egen rapporterede nettoaktivværdi .
• Koncentreret eksponering: OpenAI-positionen er vokset til næsten en tredjedel af SoftBanks samlede investeringsaktiver. Mere end 50 % af porteføljen er placeret i illikvide private markedsinstrumenter, hvilket gør koncernens balance usædvanligt skrøbelig .
• Transaktioner med nærtstående parter: SoftBank betaler OpenAI omkring 3 milliarder dollar om året for tjenester i Japan, mens de betaler ca. 200 millioner dollar kvartalsvis til Arm Holdings – et beløb, der repræsenterer ca. 16 % af Arms omsætning. Disse pengestrømme skaber en selvbærende cyklus og har rejst spørgsmål om selskabsledelse .

Hvordan et 40 milliarder dollars brokredit blev til et væddemål på en børsnotering

For at finansiere de gentagne investeringsrunder i OpenAI rejste SoftBank et usikret brokredit på 40 milliarder dollar . Gælden var struktureret med en forventning om, at OpenAI snart ville blive børsnoteret, hvilket ville give en likvid exit til eller over værdiansættelsesniveauet på 730–840 milliarder dollar, som blev fastsat i private kapitalrunder .

Hvis en børsnotering realiseres på disse niveauer, kan SoftBank sælge en del af sin ejerandel og komfortabelt servicere lånet. Hvis noteringen bliver forsinket eller prissat lavere end forventet, står SoftBank over for et gigantisk finansieringshul. Analytikere estimerer et underskud på ~32 milliarder dollar i et scenarie, hvor SoftBank skal finansiere sine resterende OpenAI-trancher og Stargate-datacenterforpligtelser fuldt ud uden en exit via aktiemarkedet .

Eksponeringen er enorm i absolutte tal: i slutningen af marts 2026 blev SoftBanks OpenAI-position vurderet til ca. 79,6 milliarder dollar, hvilket repræsenterede en flydende profit på 45 milliarder dollar på papiret . TD Cowen anslog ejerandelen på 11 % til omkring 80 milliarder dollar, men advarede om, at værdiansættelsen er helt uprøvet af offentlige markeder .

Likviditet, gearing og den bredere portefølje

De rå tal tegner et billede af en balance, der er strukket tynd:

• OpenAI repræsenterer ca. 30 % af SoftBanks investeringsaktiver .
• Over 50 % af porteføljen på 320 milliarder dollar består af illikvide private aktiver .
• SoftBanks belåningsgrad er udvidet ud over historiske komfortzoner, og den interne gearing anslås at være steget fra ca. 16,5 % til omkring 21,5 % i december 2025 .

S&P har udtrykkeligt fastslået, at koncernens likviditet og kreditværdighed sandsynligvis vil forblive væsentligt svækket i en overskuelig fremtid, medmindre der sker afgørende frasalg af aktiver eller en hurtig børsnotering af de koncentrerede beholdninger .

Aktievolatilitet og en "værdiansættelsesfælde"

SoftBank-aktier har oplevet voldsomme udsving. Aktien styrtdykkede 9,8 % efter Stargate-joint venturet med Oracle kollapsede, og i slutningen af marts 2026 var den faldet næsten 45 % fra sine højder i oktober 2025 . Mens en stigning op til regnskabsmeddelelsen i maj 2026 genvandt noget terræn, er volatiliteten fortsat forhøjet .

Jefferies gik så langt som til at kalde SoftBank en "værdiansættelsesfælde" og advarede om, at den præmie, der tilskrives OpenAI-aktieposten, muligvis ikke overlever mødet med offentlig markedsgranskning . Den underliggende bekymring er, at den nuværende private markedsværdi er afhængig af SoftBanks egen kapitalgenanvendelse gennem stadig højere finansieringsrunder – en cyklus, som en børsnotering kunne bryde snarere end validere.

Afhængigheden af en børsnotering i kontekst

SoftBanks hele kapitalstruktur hviler nu på en antagelse om en OpenAI-børsnotering . Brokreditten på 40 milliarder dollar er usikret, og uden en vellykket notering ville de mest levedygtige tilbagebetalingsveje sandsynligvis indebære at sælge ned i Arm eller andre kernebeholdninger – tiltag der kunne udløse en nedjustering af hele koncernens porteføljeværdi. Både kreditvurderingsbureauer og analytikere har fremhævet, at kombinationen af ekstrem koncentration, stigende gearing og fraværet af en klar, snarlig likviditetsbegivenhed placerer SoftBanks kreditprofil i et usædvanligt sårbart område .

Foreløbigt understreger SoftBanks ledelse, at deres politik for belåningsgrad forbliver under 25 %, og at de har tilstrækkelig likviditet til at dække to års obligationsindfrielser . Men disse forsvar er afhængige af værdiansættelser, som et offentligt marked endnu ikke har bekræftet – og af et børsnoteringsvindue, der forbliver usikkert midt i en intensiveret konkurrence inden for AI-området.