SK Hynix’ rekordoverskud udløste et globalt aktie- og chipkrak

Problemet var, at markedet havde regnet med endnu mere. LSEG SmartEstimate-konsensus for driftsoverskuddet lå på 64 billioner won, hvilket betyder, at SK Hynix missede forventningen med cirka 3,5 billioner won . Omsætningen lå også under forventningen på omkring 84 billioner won .

Investorerne læste derfor regnskabet som et muligt tegn på, at AI-drevet efterspørgsel efter hukommelseschips er ved at miste fart. Ikke nødvendigvis fordi efterspørgslen er forsvundet, men fordi væksten ikke længere accelererer hurtigt nok til at retfærdiggøre de meget høje aktiekurser .

KOSPI gik fra korrektion til historisk krak

KOSPI var allerede presset. Indekset lukkede på rekordniveauet 9.114,55 den 22. juni, men var i begyndelsen af juli faldet mere end 20 procent og dermed gået ind i såkaldt bear market-territorium . SK Hynix’ regnskab blev udløseren for et langt større udsalg.

Den 28. juli faldt KOSPI næsten 11 procent. Flere handelsafbrydelser blev udløst, mens Samsung Electronics og SK Hynix begge mistede mere end 13 procent . Dagen efter faldt indekset så meget som 12,6 procent – det værste samlede fald over to handelsdage i KOSPI’s historie .

Ved udgangen af 29. juli var indekset faldet mere end 40 procent fra toppen i juni. Omkring 2 billioner dollar i markedsværdi var forsvundet på de to handelsdage .

SK Hynix og Samsung blev epicentret

De USA-noterede SK Hynix-aktier faldt 8,98 procent til 130,17 dollar i den ordinære handel den 28. juli og fortsatte ned i eftermarkedet . På børsen i Seoul var aktien allerede faldet omkring 33 procent fra rekordniveauet i juni efter en tidligere indtjeningsadvarsel den 13. juli .

Samsung Electronics blev også ramt. Aktien faldt over 9 procent den 2. juli og igen mere end 13 procent den 28. juli . De to selskaber udgør tilsammen over halvdelen af KOSPI’s vægt, hvilket gør hele indekset usædvanligt følsomt over for deres kursudsving .

Udsalget spredte sig til hele chipsektoren

Sydkorea var ikke alene. Da bekymringen for AI-efterspørgslen bredte sig, faldt store halvlederaktier på tværs af markeder:

• TSMC, Kioxia, Nvidia, AMD og Micron blev alle trukket ned .
• SK Hynix’ USA-noterede aktier var allerede faldet 9,3 procent på en tidligere handelsdag i juli, hvilket pressede andre store chipproducenter .
• Investorerne blev samtidig bekymrede over stigende konkurrence fra kinesiske chipproducenter.
• Meta’s planer om at sælge computerkapacitet rejste spørgsmål om, hvorvidt der kan opstå overkapacitet inden for AI-infrastruktur .
• Markedet tvivlede også på, om de store cloud-selskabers investeringer kan fortsætte med at vokse i det tempo, som allerede er indregnet i chipaktiernes kurser.

Det gjorde udviklingen til mere end en reaktion på ét enkelt regnskab. Den blev i stedet en global revurdering af hele AI-investeringstemaet.

Belånte ETF’er gjorde udsalget endnu kraftigere

En særlig koreansk faktor var de nye ETF’er med gearing på enkeltaktier. Produkterne blev introduceret 27. maj 2026 og gjorde det muligt for private investorer at spekulere belånt i selskaber som SK Hynix og Samsung .

Koreanske privatinvestorer købte netto for 14 billioner won af disse produkter, mens udenlandske investorer købte for omkring 2 billioner won . Den 7. juli stod de belånte enkeltaktie-ETF’er for 35,9 procent af den samlede ETF-handel .

Da SK Hynix-aktien begyndte at falde, blev fondene ramt af store tab. Det udløste tvungne salg, som igen pressede priserne yderligere. Én futureskontrakt på en enkeltaktie faldt eksempelvis 18-20 procent på meget kort tid, hvilket udløste likvideringer for cirka 57 millioner dollar .

Mekanismen skabte en selvforstærkende spiral: faldende aktier udløste tvangssalg, og tvangssalget skabte nye kursfald.

Finansministeren undskyldte

Den 29. juli undskyldte finansminister Koo Yun-cheol over for Nationalforsamlingen, at regeringen havde indført produkterne uden tilstrækkelig overvejelse. Han erkendte, at de belånte ETF’er havde forstærket markedsuroen og påført private investorer store tab .

Finanstilsynet havde allerede den 22. juni sagt, at godkendelserne var gået for hurtigt . Som svar satte Sydkorea midlertidigt nye noteringer af belånte enkeltaktie-ETF’er på pause og hævede minimumsindskuddet for private investorer til 30 millioner won, svarende til omkring 20.300 dollar .

Investorerne savnede en plan for udbytte og aktietilbagekøb

Regnskabet indeholdt også en anden skuffelse: SK Hynix annoncerede ikke en ny politik for at føre penge tilbage til aktionærerne.

Selskabet havde 88 billioner won i likvider og likvide investeringer ved kvartalets udgang, men fremlagde ingen klar plan for nye udbytter eller aktietilbagekøb . Det skuffede investorer, der havde håbet på et tydeligt signal i tråd med den sydkoreanske regerings bredere Value Up-program, som skal forbedre selskabsledelse og aktionærernes afkast .

Samtidig planlægger SK Hynix at øge sine investeringer. Selskabet forventer kapitaludgifter i 2026 på den høje ende af intervallet i 40-billioner-won-klassen, blandt andet til HBM og avanceret DRAM-kapacitet samt en hurtigere udbygning af M15X-fabrikken .

Det sendte et dobbelt signal til markedet: SK Hynix tjener rekordbeløb, men skal også bruge enorme summer for at bevare sit teknologiske forspring.

Analytikere havde advaret om en skuffelse

Flere analytikere havde allerede inden regnskabet peget på risikoen for, at forventningerne var løbet for langt foran virkeligheden.

• Korea Investment & Securities advarede den 13. juli om, at driftsoverskuddet ville ligge under konsensus, og at estimaterne for 2026 og 2027 kunne blive nedjusteret .
• KIS Semicon-analytiker Minsook Chae havde sænket sit estimat for andet kvartal til 60,4 billioner won – cirka 8 procent under konsensus. Det bidrog til et indledende aktiefald på 8 procent den 13. juli .
• Den overordnede vurdering var, at resultaterne stadig var ekstremt stærke, men at væksten fra kvartal til kvartal var begyndt at aftage. Samtidig havde AI-euforien hævet barren til et niveau, hvor selv et rekordresultat kunne ligne en fiasko .

Langsigtede kontrakter giver noget sikkerhed

SK Hynix oplyste på regnskabstelefonmødet, at selskabet har indgået langsigtede leveringsaftaler om HBM – high-bandwidth memory, en type avanceret hukommelse til AI-systemer – med omkring ti vigtige kunder. Aftalerne giver en vis synlighed for omsætningen i 2027 og derefter .

Det var dog ikke nok til at berolige markedet. Det centrale spørgsmål var ikke, om der findes efterspørgsel efter AI-hukommelse, men om efterspørgslen vil vokse hurtigt nok til at forsvare de nuværende værdiansættelser .

Tre usikkerheder, der stadig tynger sektoren

Udsalget fandt sted på baggrund af flere uafklarede risici:

• Federal Reserves rentebeslutning: Usikkerhed om den amerikanske centralbanks næste skridt påvirkede diskonteringsrenterne. Højere renter i længere tid gør det sværere at forsvare høje værdiansættelser for vækstaktier .
• De store cloud-selskabers AI-budgetter: Investorerne afventede investeringsplaner fra Microsoft, Amazon, Google og Meta. Tegn på lavere kapitaludgifter vil direkte kunne ramme SK Hynix’ leverancer af HBM og server-DRAM .
• Kinesisk konkurrence: Bekymringer for, at kinesiske hukommelseschipproducenter kan indhente teknologisk, og dermed presse SK Hynix’ priser og markedsposition, øgede salgspresset .

Sådan udviklede kædereaktionen sig

1. SK Hynix’ aktiekurs var prissat til næsten perfekte resultater.
2. Driftsoverskuddet på 60,5 billioner won missede forventningen på 64 billioner won trods en vækst på 557 procent.
3. Belånte ETF’er med 14 billioner won fra koreanske privatinvestorer udløste tvangslikvideringer og forstærkede faldet.
4. Handelsafbrydelser på KOSPI spredte panikken til Samsung og andre koreanske aktier.
5. Uroen bredte sig globalt til TSMC, Nvidia, AMD, Micron og Kioxia, efterhånden som tvivlen om AI-efterspørgslen blev et internationalt tema.
6. Manglen på en ny aktionærvenlig afkastpolitik skuffede investorer, mens de høje kapitaludgifter understregede, hvor dyrt det er at fastholde førerpositionen.
7. Finansministerens offentlige undskyldning satte fokus på, hvordan en hastigt indført finansiel produktinnovation havde forstærket markedsfaldet.

Kraket blev dermed en påmindelse om en grundregel på aktiemarkedet: Når forventningerne er ekstreme, kan selv et historisk overskud blive tolket som dårligt nyt.