Indiens første tokeniserede virksomhedsobligationer kan komme i september

Indien forbereder et stramt afgrænset forsøg med tokeniserede virksomhedsobligationer. Det statsejede energifinansieringsselskab REC forventes at blive den første udsteder, og udstedelsen ventes at være på under 500 crore rupier. Der er dermed tale om et teknologisk proof of concept – ikke om en bred lancering til private investorer. 123

Hvad skal REC-forsøget afprøve?

Tokeniserede obligationer er almindelige gældsinstrumenter, hvor udstedelse, ejerskab, overdragelse og afvikling registreres digitalt på en blockchain eller en anden form for distribueret hovedbogsteknologi.

Pilotprojektet skal undersøge, om denne fælles digitale registrering kan gøre transaktioner hurtigere og driften af obligationsmarkedet mere effektiv. Indiens værdipapirtilsyn, Securities and Exchange Board of India (SEBI), har blandt andet peget på hurtigere afvikling, bedre sporbarhed og større gennemsigtighed som mål. Teknologien kan også gøre det muligt at automatisere visse betalinger og andre begivenheder efter udstedelsen, eksempelvis kuponbetalinger. Den detaljerede driftsmodel for REC-udstedelsen er dog endnu ikke offentligt beskrevet i de foreliggende kilder. 1920

To digitale wallets skal koble betaling og obligation sammen

Pilotprojektet ventes at bruge den indiske centralbanks digitale engrosvaluta – wholesale central bank digital currency, eller w-CBDC – til betalingen. De udvalgte investorer skal ifølge rapporterne have adgang til to separate digitale værktøjer:

• en w-CBDC-wallet til at opbevare og overføre den digitale valuta, der bruges til at betale for obligationerne; og
• en DEMAT 2.0-værdipapir-wallet til at opbevare og følge investorens position i de tokeniserede obligationer på den distribuerede hovedbog. 478

Tanken er at forbinde pengestrømmen med overførslen af selve værdipapiret. I princippet kan obligationen og w-CBDC-betalingen flyttes samtidig. Det kan mindske behovet for efterfølgende afstemning mellem separate systemer og dermed reducere det administrative arbejde.

Det er dog netop denne model, piloten skal teste. Forsøget er ikke i sig selv dokumentation for, at alle fremtidige obligationshandler vil blive afviklet øjeblikkeligt. 20

SEBI og RBI samarbejder

SEBI gennemfører pilotarbejdet i samarbejde med Reserve Bank of India (RBI), Indiens centralbank. Koblingen mellem tokeniserede værdipapirer og RBI's infrastruktur for w-CBDC-afvikling er et centralt element i forsøget. 2620

SEBI-formand Tuhin Kanta Pandey har tidligere sagt, at tokenisering skal bruges til at undersøge hurtigere afvikling, bedre sporbarhed, automatiserede betalinger og større gennemsigtighed på Indiens gældsmarkeder. 113

Ikke et tilbud til det brede publikum

REC-obligationerne ventes i første omgang kun at blive tilbudt til en udvalgt gruppe af pilotinvestorer. De bliver altså ikke lanceret som et almindeligt detailprodukt for alle private investorer. 478

Obligationerne ventes desuden at få en indledende bindingsperiode på tre måneder. Det vil begrænse investorernes mulighed for at overdrage eller sælge positionerne umiddelbart efter udstedelsen. 478

De tokeniserede obligationer ventes heller ikke at blive vist på den konventionelle elektroniske bogføringsplatform i den første testfase. Børserne arbejder ifølge rapporterne hen imod en sekundær markedsplads i december 2026, men tidsplanen afhænger af pilotprojektets fremskridt samt den nødvendige tekniske og regulatoriske implementering. 46

Hvorfor er forsøget vigtigt?

Det centrale spørgsmål er ikke blot, om Indien kan registrere en obligation på en blockchain. Det er, om en reguleret digital infrastruktur kan forbinde ejerskab, betaling og administration efter udstedelsen på en måde, der er hurtigere og mindre kompliceret end de nuværende processer.

Hvis REC-pilotprojektet gennemføres som rapporteret, vil Indien slutte sig til europæiske markeder og Hongkong, hvor blockchain-baseret udstedelse eller afvikling af obligationer allerede er blevet afprøvet eller taget i brug. Det særlige ved den indiske model er den foreslåede kombination af tokeniserede værdipapirer og RBI's w-CBDC. Det giver myndighederne mulighed for at undersøge en reguleret model, hvor levering af obligationen og betaling sker samtidigt. 123

For investorer er de umiddelbare konsekvenser dog begrænsede: adgangen er lukket, likviditeten hæmmes af tre måneders binding, og forsøget er adskilt fra et bredt detailmarked. For myndigheder, børser og andre markedsinfrastrukturer bliver det vigtigste resultat derfor, om testen kan danne grundlag for en større anvendelse af tokeniserede virksomhedsobligationer.

Hvad er bekræftet – og hvad er stadig usikkert?

Planen om en lancering i september, REC's rolle og en udstedelse på under 500 crore rupier stammer fra medieberetninger, der henviser til kilder med kendskab til planerne. Kravene om to wallets, bindingsperioden på tre måneder og målet om en sekundær markedsplads i december er ligeledes rapporterede oplysninger om pilotprojektet – ikke en fuldt offentliggjort regelbog. 234

Andre oplysninger har påpeget, at SEBI ikke har bekræftet alle deltagende udstedere, børser, depotbanker eller finansielle institutioner, og at lanceringsdatoen ikke var formelt bekræftet i visse opdateringer. 6

Den mest forsigtige konklusion er derfor, at Indien har et aktivt initiativ for tokenisering af virksomhedsobligationer og en rapporteret plan om en REC-udstedelse. De endelige vilkår og den praktiske gennemførelse kan dog stadig ændre sig.