Goldman Sachs advarer: $5,3 billioner i AI-investeringer kan mætte kreditmarkedet og skabe systemisk gældsrisiko

Pres på traditionelle finansieringskanaler

Omfanget af udgifterne presser de traditionelle obligationsmarkeder og interne pengestrømme til det yderste. Goldman Sachs påpeger, at hyperscalerne vil have brug for finansiering ”fra tværs af markeder, strukturer og valutaer” for at undgå at støde ind i mætning . Alphabet-rettighedsudbud på $85 milliarder nævnes som bevis på, at interne pengestrømme og obligationsudstedelse alene ikke er tilstrækkeligt . De samme få selskaber kan ikke i det uendelige skubbe gæld ud på de offentlige obligationsmarkeder uden, at investorerne begynder at bekymre sig om koncentrationsrisiko .

Skiftet fra egenkapital til gældsfinansiering øger de makroøkonomiske risici

I en rapport fra november 2025 advarede Goldman-analytiker Ryan Hammond: ”Selvom den offentlige virksomhedsgearing fortsat er lille, vil et fortsat skift mod gældsfinansiering øge de makroøkonomiske risici forbundet med AI-udbygningen.” Tech-giganterne har i år taget $121 milliarder i gæld, oppe fra et gennemsnit på $28 milliarder de foregående fem år . Hammonds team bemærkede også, at de store offentlige hyperscalere ”teoretisk set kunne øge deres gæld med $700 milliarder” .

Afhængighed af private markeder og eksekveringsrisiko

Goldman Sachs siger direkte, at privat infrastruktur- og ejendomskapital vil skulle spille en meget større rolle . Private infrastrukturfonde rejste rekordstore $221 milliarder i 2025, men rapporten fremhæver, at AI-capEx-estimaterne ”vokser markant hurtigere end den faktiske vækst i datacenterbyggeri,” og kalder dette ”en måleenhed, der fortjener nøje overvågning for et skøn over de langsigtede finansieringsbehov” . Et datacenter kombinerer jord, strøm, netværk, bygninger, køling og servere, hvilket betyder, at finansieringen spreder sig på tværs af aktivklasser og kan støde på flaskehalse .

Virksomhedernes omkostningspres og markedssignaler

Goldman Sachs anerkender, at ”negative aktiekursreaktioner på CapEx-overraskelser kunne tvinge ledelser til at genoverveje omfanget af CapEx-væksten fremover” . Eksterne analytikere, der citeres i rapporten, bemærker, at investment-grade obligationsspænd allerede er blevet udvidet fra omkring 70 til 85 basispoint over statsobligationer på grund af hyperscaler-udbud, og kan nå 95 basispoint .

Paralleller til tidligere boom-bust-cyklusser

Goldman Sachs drager ikke selv eksplicitte historiske paralleller i de citerede rapporter, men NYU’s Aswath Damodaran, der kommenterer på de samme Goldman-data, fremhæver en afgørende forskel fra dotcom-æraen: dotcom-boomet var næsten udelukkende egenkapitalfinansieret, så busten var begrænset til aktionærerne. AI-capEx-boomet er derimod ”enormt” og ”en stor del af det er finansieret med gæld,” der kommer fra privat kapital snarere end banker. Damodaran advarer om, at hvis en korrektion indtræffer, ”vil det problem vise sig som nød og misligholdelse, og det forbliver ikke begrænset. Det siver ud i resten af samfundet,” og drager en løs parallel til finanskrisen i 2008 .

Resumétabel