Nokia efter Q2 2026: To banker, to helt forskellige syn på AI-væksten

Her er, hvad analytikernes reaktioner fortæller om Nokias regnskab og investeringscase.

Et regnskab med både gode og dårlige nyheder

Nokias kvartalsregnskab var ikke entydigt positivt. Den stærke justerede indtjening stod side om side med svagere pengestrøm og store omstruktureringsomkostninger.

• Indtjeningen slog forventningerne: Det sammenlignelige driftsresultat steg 18 % til 434 mio. euro, mens justeret EPS på 0,08 dollar lå over konsensus på 0,07 dollar .
• Omsætningen skuffede en smule: Nettoomsætningen steg 9 % ved konstante valutakurser og 8 % rapporteret til 4.815 mio. euro, men lå lidt under markedets forventninger .
• Nokia hævede forventningerne: Selskabet løftede prognosen for årets sammenlignelige driftsresultat til 2,1-2,6 mia. euro fra tidligere 2,0-2,5 mia. euro .
• Pengestrømmen var svag: Den frie pengestrøm var negativ med 732 mio. euro. På rapporteret basis havde Nokia desuden et driftsunderskud på 50 mio. euro, blandt andet som følge af 3,9 mia. euro i omstruktureringsomkostninger .

Det er denne kombination – et justeret indtjeningsoverskud, men samtidig kontantforbrug og rapporterede tab – der ligger bag den delte analytikerreaktion.

AI-væksten er tydelig, men endnu ikke stor nok

AI og cloud var uden tvivl kvartalets stærkeste historie.

• Omsætningen fra AI- og cloudkunder steg 105 % til 446 mio. euro .
• Ordreindgangen på området voksede til 2,8 mia. euro .
• Optical Networks voksede 20 %, mens IP Networks steg 16 % – to områder, der er tæt knyttet til udbygningen af AI-datacentre .

Problemet er, at den kraftige ordretilgang endnu ikke bliver omsat til indtægter hurtigt nok. Ordrebogen blev beskrevet som ujævn, og ledelsen pegede på begrænset adgang til hukommelseskomponenter, som kan forsinke indregningen af omsætning . Kun omkring halvdelen af ordreindgangen på 2,8 mia. euro ventes at blive omsat til indtægter inden for 12 måneder .

For de mest skeptiske investorer er forskellen mellem ordrer, omsætning og faktisk pengestrøm derfor det centrale problem.

Aktien faldt trods et indtjeningsmæssigt gennembrud

Nokia-aktien faldt 5,35 % den 24. juli til 9,73 dollar . I Helsinki faldt aktien på et tidspunkt så meget som 10,3 %, efter at investorerne reagerede på den forsigtige tone og usikkerheden om, hvornår AI-ordrerne bliver til omsætning .

Faldet udslettede samtidig den stigning på omkring 5 %, som aktien havde haft før regnskabet . Ved slutningen af juli handlede Nokias amerikanske ADR desuden omkring 44 % under toppen på 17,45 dollar fra juni .

Markedsreaktionen ligner derfor et klassisk tilfælde af, at aktien sælges på nyheden: Forventningerne til AI-væksten var så høje, at et godt tal ikke var nok. Investorerne ville også se en hurtig og stabil omsætning samt bedre kontant indtjening.

Barclays og Deutsche Bank ser på to forskellige tidslinjer

Barclays: AI kan ikke opveje det gamle Nokia

Barclays-analytikeren Simon Coles sænkede kursmålet fra 8,50 til 8 euro og fastholdt anbefalingen Underweight/Sell .

Bankens synspunkt er, at Nokias traditionelle teleforretning står over for strukturelle problemer. Lavere eller mere afdæmpede investeringer i klassisk teleudstyr kan ifølge det pessimistiske scenarie ikke nødvendigvis opvejes af den hurtige vækst i AI- og cloudordrer.

Barclays tvivler med andre ord på, at AI-væksten bliver stor og profitabel nok – hurtigt nok – til at ændre hele koncernens økonomi.

Deutsche Bank: Køb, men med et lavere kursmål

Deutsche Bank fastholdt sin Køb-anbefaling, men sænkede ifølge markedsdata kursmålet fra 13,50 til 11,50 euro . En tidligere analyse fra februar 2026 viste et kursmål på 6,50 euro, da aktien stod i 5,49 euro .

Det er en mere nuanceret holdning end Barclays’. Deutsche Bank ser fortsat AI- og cloudskiftet som en langsigtet, strukturel forandring, der kan gøre Nokia til en vigtig leverandør af infrastruktur til datacentre. Men det lavere kursmål viser samtidig, at banken tager højde for svagere kortsigtet omsætning, leveranceproblemer og risikoen for, at ordrerne bliver omsat langsommere end ventet.

Forskellen mellem bankerne handler derfor ikke kun om tallet på kursmålet. Den handler også om tidshorisonten: Barclays fokuserer på den fortsatte belastning fra Nokias kerneforretning, mens Deutsche Bank i højere grad ser på, hvad AI-forretningen kan blive over flere år.

Analytikerne er usædvanligt uenige

Barclays’ og Deutsche Banks vurderinger indgår i en bredere analytikerkamp:

Det gennemsnitlige kursmål for Nokias amerikanske ADR lå omkring 12,57 dollar i slutningen af juli, hvilket svarede til et forventet fald på cirka 8,4 % fra lukkekursen på 13,72 dollar den 23. juni .

Mere bemærkelsesværdigt er spændet mellem Danske Banks højeste kursmål på 14 euro og Barclays’ laveste på 8 euro. Det svarer til en forskel på 75 % . Så stor uenighed peger på, at markedet stadig har svært ved at vurdere Nokias fremtidige indtjening.

Hvad betyder det for Nokias investeringscase?

1. AI-historien er reel – men endnu ikke tilstrækkeligt indbringende

AI-omsætningen voksede kraftigt, og ordreindgangen var imponerende. Men AI- og cloudforretningen udgør stadig kun omkring 9 % af den samlede omsætning, hvilket begrænser dens effekt på koncernens samlede regnskab .

Indtil ordrerne bliver til stabil omsætning, højere marginer og positiv pengestrøm, vil de mest skeptiske investorer fortsat se AI som et lovende potentiale snarere end som en fuldt dokumenteret vækstmotor .

2. Den traditionelle teleforretning er stadig afgørende

Nokias kerneforretning inden for tele- og netværksudstyr står fortsat for over 90 % af omsætningen. Den voksede kun 4 % i andet kvartal, og enkelte områder var i tilbagegang .

Selv de positive analytikere anerkender, at svagere telemarkeder, mangel på hukommelseskomponenter og risikoen for problemer med gennemførelsen kan forsinke transformationen .

3. Værdiansættelsen afhænger af, hvilken Nokia man ser

Hvis Nokia primært er en moden teleudstyrsproducent med en mindre AI-forretning, kan Barclays’ kursmål være tættere på virkeligheden. Hvis AI-infrastruktur bliver den dominerende vækstmotor, og selskabet kan omsætte ordreindgangen effektivt, er Danske Banks og Deutsche Banks mere positive synspunkter lettere at forsvare.

4. Markedet straffede fortællingen – ikke kun tallene

Nokia slog forventningerne på justeret indtjening, men investorerne fokuserede på kvaliteten af omsætningen, den negative frie pengestrøm, de rapporterede omstruktureringsrelaterede tab og usikkerheden om AI-ordrernes timing .

Det er derfor, regnskabet kunne være et indtjeningsmæssigt hit og samtidig føles som en skuffelse for aktiemarkedet.

Konklusion

Barclays’ og Deutsche Banks kursmålsændringer er ikke nødvendigvis selvmodsigende. De repræsenterer to forskellige vurderinger af den samme udfordring.

Barclays satser på, at Nokias transformation tager for lang tid, koster for meget og ikke kan opveje tilbagegangen i traditionel telekommunikation. Deutsche Bank mener derimod, at AI-infrastruktur over tid kan vokse hurtigt nok til at løfte selskabet, selv om de kortsigtede udfordringer kræver et lavere kursmål.

De næste to kvartaler bliver afgørende. Især udviklingen i den frie pengestrøm og omdannelsen af AI-ordrer til faktisk omsætning vil vise, om Nokia er på vej ind i en ny vækstfase – eller blot har fået et midlertidigt løft fra AI-bølgen.