Bitcoin-exodus blandt børsnoterede selskaber: Ni har solgt ud, og flere følger efter

Det sker ofte, at en god idé i medvind viser sig at være skrøbelig, når vinden vender. Det er præcis, hvad vi ser i 2026 med de børsnoterede selskaber, der gennem de seneste år har fyldt deres balancer med Bitcoin. Mindst ni selskaber har nu solgt alle deres Bitcoin-beholdninger, og en voksende liste af andre – heriblandt Strategy (tidligere MicroStrategy, NASDAQ: MSTR), verdens største virksomhedsindehaver – sælger betydelige dele af deres beholdninger for at indfri gæld, betale udbytte eller satse på nye forretningsområder som AI .

Denne artikel gennemgår de ni selskaber, der helt har forladt Bitcoin, forklarer de strukturelle mekanismer, der tvinger salg uanset ledelsens overbevisning, og viser, hvorfor den såkaldte DAT-model (Digital Asset Treasury) er brudt sammen. Til sidst fremhæver vi det ene nøgletal, som VanEcks analytikere mener, investorer bør holde øje med .

Ni børsnoterede selskaber, der har solgt alle deres Bitcoin

Ifølge Matthew Sigel, chef for forskning i digitale aktiver hos VanEck, hvis liste blev offentliggjort i slutningen af juli 2026, har følgende selskaber fuldt ud likvideret deres Bitcoin-beholdninger og forladt deres treasury-strategi :

1. Satsuma Technology (SATS LN) – aktionærerne stemte den 21. juli 2026 med over 90 procents tilslutning for at likvidere alle 668 BTC (ca. 43,5 millioner dollars), returnere kapital til investorerne og afnotere fra London Stock Exchange. Pantera Capital Management var blandt de investorer, der pressede på for afviklingen .
2. Pantera Capital (børsnoteret enhed) – har solgt hele sin Bitcoin-beholdning .
3. Meitu – solgte hele sin position på cirka 940 BTC (plus 31.000 ETH) og forlod krypto fuldstændigt i slutningen af 2024 .
4. Sequans Communications (SQNS) – annoncerede den 28. maj 2026, at de stoppede deres Bitcoin-treasury-strategi efter at have solgt cirka 80 procent af deres beholdning (1.025 BTC) for at indfri al resterende gæld knyttet til BTC-treasury'en .
5. Empery Digital (EMPD) – solgte 1.400 BTC for 87,1 millioner dollars i perioden 7. maj til 10. juli 2026 til en gennemsnitspris på 62.200 dollars per BTC – svarende til 48 procent af beholdningen – for at tilbagebetale gæld .
6. Bitdeer (BTDR US) – tømte hele sin virksomheds-Bitcoin-treasury pr. 20. februar 2026 ved at likvidere de resterende 943 BTC for at finansiere skiftet til AI-datacentre. Selskabet havde også solgt 798 BTC i december 2025 .
7. Genius Group (GNS) – solgte hele sin Bitcoin-beholdning på 84,15 BTC den 1. april 2026 for fuldt ud at tilbagebetale 8,5 millioner dollars i gæld .
8. K Wave – det Nasdaq-noterede selskab oplyste i en Form F-3-indberetning den 30. juni 2026, at det solgte alle sine Bitcoin-beholdninger den 6. maj 2026 og opnåede et samlet provenu på 64,2 millioner dollars .
9. Meitu – som nævnt ovenfor er Meitu en af de bekræftede fulde exit . (Bemærk: Sigels liste indeholder også yderligere selskaber i kategorien 'fulde exit'; den offentliggjorte liste nævner Satsuma, Pantera, Meitu og Sequans eksplicit som fulde exit .)

Strategy (MSTR) bryder sit 'sælg aldrig'-løfte

Strategy, den største virksomhedsindehaver af Bitcoin med 843.775 BTC (pr. begyndelsen af juli 2026), brød sit mangeårige løfte om aldrig at sælge Bitcoin i to separate transaktioner :

• Første salg (26.–31. maj 2026): Solgte 32 BTC for cirka 2,5 millioner dollars til cirka 77.135 dollars per mønt for at finansiere udlodninger på deres STRC-perpetual-præferenceaktier .
• Større salg (29. juni – 5. juli 2026): Solgte 3.588 BTC for cirka 216 millioner dollars til en gennemsnitspris på omkring 60.200 dollars per BTC, hvilket reducerede beholdningen fra cirka 847.363 til 843.775 BTC . Provenuet blev brugt til at betale udbytte på præferenceaktier (STRC) – som har et årligt afkast på 12 procent på 10 milliarder dollars i pålydende værdi – og til at genopbygge dollarreserven .
• Strategy indberettede også et tab på 8,32 milliarder dollars på digitale aktiver for andet kvartal 2026 .

Andre selskaber, der sælger eller reducerer

• Empery Digital solgte 48 procent af sin beholdning (1.400 BTC for 87,1 millioner dollars) for at tilbagebetale gæld .
• MARA Holdings solgte 15.133 BTC for at indfri 957 millioner dollars i nulkupon-konvertible obligationer; de har nu 38.689 BTC .
• Riot Platforms og adskillige mindre selskaber reducerer beholdninger eller skifter til aktiv treasury-styring under pres fra kryptovolatilitet, gældsforpligtelser og likviditetsbehov .

Strukturelle mekanismer, der tvinger salg

Tre gælds- og equity-instrumenter tvinger Bitcoin-salg på faste kalenderdatoer, uanset ledelsens overbevisning om Bitcoins langsigtede værdi:

1. Konvertible obligationer med faste løbetider: Selskaber som Strategy udstedte milliarder i konvertible seniorobligationer med forfald i 2027–2029. Disse medfører tvungen tilbagebetaling af hovedstolen ved udløb eller kan stilles tilbage til selskabet af indehaverne. Hvis aktien handles under konverteringskursen, skal selskabet tilbagebetale kontant – ikke med aktier – hvilket tvinger et Bitcoin-salg .
2. Præferenceaktier (evigvarende eller med indløsningsvinduer): Strategies STRC-præferenceaktie har et årligt udbytte på 12 procent på 10 milliarder dollars i pålydende værdi, hvilket kræver cirka 1,2 milliarder dollars i årlige kontante udbyttebetalinger. Da driftsoverskuddet ikke er tilstrækkeligt, må selskabet sælge Bitcoin for at betale udbytterne .
3. Kreditfaciliteter og pantsætningsaftaler: Adskillige Bitcoin-treasury-selskaber stillede BTC som sikkerhed for lån. Da Bitcoins kurs faldt, udløste margin calls eller krav om yderligere sikkerhedsstillelse tvungne salg. Faste indløsningsvinduer på disse faciliteter skaber tidsfristdrevne salg uanset markedsforholdene .

De tre betingelser, DAT-modellen afhang af – og hvorfor de alle kollapsede

DAT-modellen (Digital Asset Treasury) beroede på en selvforstærkende cyklus, der krævede, at tre betingelser var opfyldt samtidigt :

1. Stigende Bitcoin-kurs – Højere BTC-kurser øgede dollarværdien af treasury'en, hvilket gjorde det muligt for selskaberne at låne flere penge på bedre vilkår.
2. Aktier handlet over nettoformueværdi (NAV) – En præmie i forhold til NAV gjorde det muligt for selskaberne at udstede aktier eller konvertible obligationer til fordelagtige priser, hvilket udvandede mindre, mens de rejste kapital til at købe flere Bitcoin.
3. Åbne kapitalmarkeder for ny udstedelse – Løbende adgang til gælds- og aktiemarkederne gjorde det muligt for selskaberne at refinansiere forfaldne forpligtelser med ny udstedelse frem for at sælge Bitcoin.

I juli 2026 var alle tre betingelser brudt sammen . Bitcoin nåede et rekordhøjt niveau på cirka 126.000 dollars i oktober 2025 . Pr. slutningen af juli 2026 var Bitcoin faldet med cirka 50 procent til intervallet 62.000–65.000 dollars . Faldet på 50 procent har cirka halveret dollarværdien af virksomhedernes treasuries. De fleste store Bitcoin-treasury-aktører handles nu under værdien af de mønter, de ejer (en negativ NAV-præmie), hvilket gør aktieudstedelse uforholdsmæssigt udvandende . Og med aktier under NAV, Bitcoin i et bjørnemarked og strammere kreditvilkår er kapitalmarkederne stort set lukkede for nye ATM-aktieudbud eller konvertibelgældsudstedelser for disse selskaber .

21Shares' midtvejsrapport advarede om, at 'Bitcoin-treasury-selskabsmodellen knækker' under dette kursfald, og at de fleste store aktører nu er tvunget til at sælge frem for at akkumulere . Af de 18 største digitale asset-treasury-vehikler, som 21Shares følger, handlede 13 med en rabat i forhold til markedsværdien af deres kryptobeholdninger .

Bjørnescenarie: 77.100 til 128.500 BTC i kalenderdrevet salg

Med koncentration af forfald i 2027–2028 forventer analytikere, at virksomhedernes Bitcoin-treasury-selskaber vil skulle sælge :

• 77.100 BTC (nedre grænse) til 128.500 BTC (øvre grænse) over de næste to år.
• Dette salg er drevet af faste forfaldsplaner på konvertible obligationer, indløsningsvinduer på præferenceaktier og udløb af kreditfaciliteter, som tvinger likvidation uanset Bitcoins kurs på disse tidspunkter.
• Strategy alene tegner sig for en uforholdsmæssig stor del af denne eksponering givet sine cirka 10 milliarder dollars i forpligtelser på præferenceaktier og milliarder i konvertible obligationer, der forfalder .

Sigels rammeværk: Det afgørende nøgletal

Ifølge VanEcks Matthew Sigel er det enkeltvigtigste mål til at vurdere tvangssalgsrisikoen i hvert selskab netto fri Bitcoin: den del af hvert selskabs Bitcoin, der er ubehæftet af gæld, præferencekrav eller pantsætningsaftaler, i forhold til den del, der allerede har en kreditor, udbytteforpligtelse eller forfaldsdato foran sig .

I praksis bør investorer beregne hvert selskabs netto frie BTC: samlede BTC-beholdninger minus BTC, der allerede er stillet som sikkerhed, BTC, der implicit bakker op om udbytter på præferenceaktier, og BTC, der skal sælges for at dække kommende gældsforfald. Et lavt eller negativt netto frit BTC-tal betyder, at selskabet ikke har andet valg end at sælge – uanset markedsforholdene.

Konklusion

Den virksomheds-Bitcoin-treasury-model, der så ud til at være en virtuel cirkel for de tidlige brugere, har vist sig at være sårbar over for de samme gældsmekanismer, der påvirker enhver gearet balance. Med Bitcoin 50 procent under sin top, aktier handlet under NAV og lukkede kapitalmarkeder er cyklussen vendt. De selskaber med den højeste andel af gældsforpligtelser i forhold til fri Bitcoin står over for den største risiko for tvangssalg – og den risiko vil materialisere sig på faste kalenderdatoer, ikke når markedsforholdene er gunstige.