Deribits optionsudløb på 10,6 mia. dollar: Derfor blev 80 procent af de bullish væddemål værdiløse

Begivenheden blev et hårdt realitetstjek for et marked, hvor mange tradere havde positioneret sig til stigende priser – samtidig med at ETF-investorer trak kapital ud, bitcoin-minere kæmpede med lave marginer, og den institutionelle efterspørgsel svækkedes.

Hvor stort var udløbet?

Udløbet omfattede omtrent:

• 150.000 bitcoin-kontrakter med en nominel værdi på cirka 9,06 mia. dollar
• 1 million ether-kontrakter med en nominel værdi på cirka 1,57 mia. dollar

For bitcoin alene lød forhåndsestimaterne fra blandt andre Bloomberg på omkring 10 mia. dollar. Den samlede åbne interesse i bitcoin-optioner på tværs af markedspladser nærmede sig 34,5 mia. dollar, og Deribits udløb stod ifølge en markedsopgørelse for omkring 79 procent af markedet .

Max pain og forholdet mellem puts og calls

Ved afviklingen så nøgletallene sådan ud :

Max pain er det prisniveau, hvor det samlede udbetalingsbeløb til optionskøberne typisk er lavest. Et put/call-forhold under 1 betyder, at der er flere calls – som ofte forbindes med forventninger om stigende priser – end puts i den åbne interesse.

Begge aktiver havde derfor en overvejende bullish positionering frem mod udløbet. Men spotpriserne lå langt under de endelige max pain-niveauer. Tidligere estimater havde placeret bitcoins max pain omkring 72.000 dollar og put/call-forholdet omkring 0,81-0,83, hvilket tegnede et mere forsigtigt billede .

Bullish positioner blev ramt hårdt

Juninedturen gjorde især ondt på tradere, der havde købt calls i forventning om et bitcoin-rally:

• Omkring 8,6 mia. dollar af den samlede åbne interesse – cirka 80 procent – udløb out of the money (OTM), altså uden værdi ved udløbet .
• Bitcoin handlede omkring 59.648 dollar før udløbet. Det var cirka 12.000 dollar under det max pain-niveau på 72.000 dollar, som nogle forhåndsopgørelser brugte, og omkring 10.000 dollar under det endelige niveau på 70.000 dollar .
• Bitcoin faldt kortvarigt til 59.175 dollar den 25. juni, før kursen igen kom over 61.000 dollar. Samtidig nærmede de samlede kryptolikvideringer sig 1 mia. dollar .
• Næsten alle bullish call-optioner med strikepriser over 70.000-72.000 dollar udløb værdiløse. Det betød et stort tab af den præmie, som tradere havde betalt for gearet eksponering mod stigende priser.

Det er dog vigtigt at skelne mellem optionsudløbets nominelle værdi og det faktiske tab. De 10,63 mia. dollar beskriver værdien af de underliggende positioner – ikke et tilsvarende kontant tab for markedet. Tallet på omkring 8,6 mia. dollar angiver, hvor stor en del af den åbne interesse der endte OTM.

Hvad kan ske efter udløbet?

Analytikere pegede på flere mulige effekter, men ikke på, at selve optionsudløbet nødvendigvis ændrede den underliggende trend.

• Bloomberg vurderede, at tradere kunne skifte mod mere defensive eller direkte bearish positioner, fordi størstedelen af kontrakterne var knyttet til optimistiske forventninger, mens bitcoin faldt .
• Cointelegraph skrev, at bjørnene havde overtaget frem mod udløbet, især så længe bitcoin handlede under 74.000 dollar. Når kontrakterne var ryddet af vejen, kunne en såkaldt prisbinding forsvinde, uden at det nødvendigvis ændrede det bearish momentum .
• VanEck vurderede i sin ChainCheck fra midten af juni, at investorer ikke primært tog gevinst, men i stedet solgte med tab. Presset var især koncentreret i spotprodukter frem for derivater, hvilket pegede på reel reduktion af risiko – ikke blot afdækning .
• Selve udløbet kunne udløse kortsigtet volatilitet, men ETF-udstrømninger, pres på minerne og svag efterspørgsel kunne fortsætte med at belaste markedet efter afviklingen .

ETF-investorer trak milliarder ud

Optionsudløbet fandt sted på baggrund af markant kapitaludstrømning fra amerikanske spot-ETF'er – børshandlede fonde, der følger bitcoin eller ether direkte.

• Amerikanske spot-bitcoin-ETF'er havde netto-udstrømninger på 469 mio. dollar den 24. juni, mens ether-ETF'er mistede yderligere 30 mio. dollar .
• I de foregående 30 dage lød bitcoin-ETF'ernes samlede udstrømning på cirka 6,35 mia. dollar, beskrevet som den svageste udvikling siden lanceringen .
• Over de tre uger frem til den 26. juni oversteg de samlede udstrømninger fra bitcoin-ETF'er 4,21 mia. dollar .
• BlackRocks bitcoin-ETF registrerede alene den 23. juni en udstrømning på 182 mio. dollar .

De negative strømme tydede på, at presset ikke kun kom fra kortsigtede derivatpositioner, men også fra investorer, der reducerede deres direkte eksponering mod kryptomarkedet.

Bitcoin-minere nærmer sig kapitulation

Minernes økonomi blev samtidig stadig mere anspændt:

• Profitmarginerne faldt til under 5 procent, hvilket udløste omtale af en miner-kapitulation .
• Bitcoins hashrate – den samlede beregningskraft, der sikrer netværket – faldt med mere end 25 procent siden oktober 2025. Det var en af de længste vedvarende nedture, der er registreret, og tydede på, at betydelig minekapacitet var forsvundet fra netværket .
• Puell Multiple faldt til 0,74, et niveau der historisk er forbundet med økonomisk pres blandt minere .
• Omkring 20 procent af netværkets hashrate blev vurderet til at køre under break-even, hvilket øger risikoen for, at minere tvinges til at sælge bitcoin, hvis markedet kortvarigt stiger .

Når minerne tjener mindre på at producere bitcoin, kan de blive nødt til at sælge beholdninger eller lukke urentable maskiner. Det kan lægge yderligere pres på kursen, selv om det ikke automatisk betyder, at et længerevarende bear-marked er på vej.

Et bredt risk-off-marked

Den samlede udvikling pegede på lavere risikovillighed på tværs af kryptomarkedet. Den institutionelle interesse blev beskrevet som svækket i et vanskeligt makroøkonomisk miljø . Strategy – tidligere MicroStrategy – havde en mNAV på 0,72, hvilket indikerede, at selskabets bitcoin-tunge aktie blev handlet med betydelig rabat i forhold til værdien af bitcoin-beholdningen .

XRP- og Solana-ETF'er havde kun begrænsede eller flade pengestrømme, mens ether-ETF'er også oplevede udstrømninger. Det understøttede billedet af en bred risk-off-bevægelse snarere end et problem, der kun var begrænset til bitcoin .

Konklusion

Deribits kvartalsvise optionsudløb på 10,63 mia. dollar var stort nok til at påvirke markedspositioneringen, men tallene viste først og fremmest, hvor skævt markedet var positioneret. Bitcoin-optioner for cirka 9,06 mia. dollar og ether-optioner for 1,57 mia. dollar udløb, mens omkring 8,6 mia. dollar – omtrent 80 procent af den samlede åbne interesse – endte OTM .

Udløbet fjernede nogle af de gamle positioner og kan ændre volatilitet, afdækning og ny positionering. Men med milliarder i ETF-udstrømninger, pressede minere og lavere institutionel appetit var der fortsat flere tegn på et bredt markedspres end på en hurtig vending.