Hvorfor valutastrateger stadig forventer en svagere dollar

De fleste valutastrateger i en Reuters-måling fra 30. september til 2. oktober forventede stadig, at den amerikanske dollar ville afgive en stor del af sine seneste gevinster i løbet af det kommende år. Det var deres vurdering, selv efter at dollaren var steget mere end 3 procent siden begyndelsen af september. Samtidig viste målingen, at mange var tilbageholdende med at satse imod dollaren på kort sigt: 80 procent mente, at den snarere ville klare sig bedre end deres tremånedersprognoser end dårligere. 3

De to vurderinger behøver ikke at være en modsætning. Dollaren kan godt holde sig stærk de kommende uger, selv om strategerne forventer, at den vil svækkes på længere sigt. Usikkerheden handler især om, hvor meget de amerikanske renter kan stige yderligere, hvor længe høje renter og oliepriser vil støtte valutaen, og om risikoen i Europa fortsat vil presse euroen.

Europrognosen: gradvise stigninger i målingens medianer

En sekundær gengivelse af Reuters-målingen angiver medianprognoser for euroen på 1,14 dollar om en måned, 1,15 dollar om tre måneder, 1,15 dollar om seks måneder og 1,16 dollar om et år. 6 Det er prognoser, ikke faktiske valutakurser. De præcise tal stammer fra en sekundær gengivelse af målingen og ikke fra det Reuters-uddrag, der er til rådighed her.

Risici på kort sigt kan holde euroen under den forventede kursbane. Højere energipriser kan ramme økonomier, der importerer energi, mens bekymringer om Frankrigs offentlige finanser og uro på de europæiske obligationsmarkeder også har tynget valutaen. Reuters skrev, at en enkelt strategs særskilte prognose på 1,16 dollar for euroen om tre måneder var under revision på grund af disse risici. Den individuelle prognose må ikke forveksles med medianen i målingen. 17

Hvorfor strategerne venter en svagere dollar på et års sigt

Ifølge Reuters-målingen ændrede strategerne kun lidt på deres mangeårige forventning om en svagere dollar trods kursstigningen. Det tilgængelige uddrag forklarer ikke fuldt ud, hvad hver enkelt respondent lagde vægt på, så forventningen bør ikke reduceres til én enkelt forklaring. 3

Et argument handler om renter: Markederne kan have indregnet flere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve (Fed), end prognosemagerne forventer. En tidligere Reuters-måling viste, at strategerne generelt ventede, at Fed ville hæve renterne mindre, end markederne havde indregnet. 4 Separat beskrev ABN AMRO en tilsvarende forskel mellem markedets forventninger og bankens egen renteprognose. Banken vurderede, at hvis markedsforventningerne nærmede sig dens prognose, ville det ramme dollaren hårdere end euroen. 20 Hvis markederne senere skruer ned for forventningerne til amerikanske renteforhøjelser, kan dollaren miste noget af sin støtte – men det er et risikoscenarie, ikke en sikker udvikling.

Det har støttet dollaren – og det kan ændre sig

Stigende renter på amerikanske statsobligationer og forventninger om flere renteforhøjelser fra Fed støttede dollaren under kursopsvinget i september. Højere oliepriser øgede inflationsbekymringerne, mens bekymringer om energi og gæld i Europa pressede euroen. 217 Det hjælper med at forklare, hvorfor dollaren kan holde sig stærk på kort sigt, selv om strategerne fortsat forventer en svagere dollar på længere sigt.

Tallene viste også, hvor hurtigt rente-forventninger kan ændre sig. Den 30. september dæmpede en mindre end ventet stigning i den amerikanske inflation markedets forventninger om en renteforhøjelse fra Fed. 2 Efter den amerikanske jobrapport for september vurderede handlende, at der var 76 procents sandsynlighed for, at Fed ville holde renten uændret på mødet i oktober. En uge tidligere lå vurderingen omkring 29 procent. 11 Det dæmpede forventningerne om yderligere stramninger, men afgjorde ikke i sig selv, hvilken retning dollaren vil tage på længere sigt.

Den største risiko for forventningen om en svagere dollar

Dollaren kan få fortsat støtte på kort sigt, hvis olieprisdrevet inflation holder amerikanske renter og obligationsafkast høje. Samtidig kan Europas afhængighed af energiimport og bekymringer om Frankrigs finanspolitiske udsigter fortsat tynge euroen. Reuters pegede på høje amerikanske renter, dyrere olie og finanspolitiske bekymringer i dele af Europa som faktorer, der støtter dollaren over for euroen. 17

Det tydeligste budskab fra målingen er derfor, at tidshorisonten gør en forskel: Strategerne holdt i vid udstrækning fast i forventningen om en svagere dollar over det kommende år, mens de fleste stadig så større sandsynlighed for, at den ville slå deres tremånedersprognoser, end at den ville skuffe. Prognoserne beskriver den fremherskende vurdering – ikke en sikker forventning om, at det seneste opsving vender med det samme. 3