Wall Street vil have stærkere garantier for Nvidias AI-finansiering

Wall Street-långivere vil vide, om Nvidias grafikprocessorer – GPU’er – kan skabe indtægter længe nok til at betale lånene tilbage. Hvis en låntager får økonomiske problemer, er det heller ikke nok, at chipsene stadig kan bruges: De skal kunne generere indtægter eller sælges for nok til at begrænse långivernes tab. Reuters skriver, at nogle långivere ønsker stærkere garantier fra Nvidia, mens de vurderer, hvor længe indtægterne fra chipsene kan holde. 2

Nvidia vil forsøge at mobilisere mere end 500 mia. dollar i kapital fra eksterne investorer gennem finansieringsplatforme for computerkraft, der er udviklet sammen med seks finansielle selskaber. Beløbet er et mål, ikke en allerede etableret låneportefølje. Aftalerne blev annonceret som hensigtserklæringer, og långiverne skal stadig vurdere de enkelte projekter og låntagere. 45

GPU’ernes værdi er ikke det samme som deres sikkerhedsværdi

En GPU kan fortsat være nyttig, selv når nyere modeller kommer på markedet. Men det siger ikke i sig selv, hvad den er værd som sikkerhed for et lån. Långiverne skal vurdere, om indtægterne fra computerkraften kan dække afdragene – og om udstyret kan sælges for tilstrækkeligt meget, hvis låntageren misligholder lånet.

En omtale beskrev Nvidias synspunkt sådan, at chipsene kan bevare deres værdi i op til 10 år, mens tilbagebetalingsperioden for lån med chips som sikkerhed kan være op til fem år. Tallene udgør ikke en fælles model for værdiansættelse. Reuters rapporterer, at långiverne fortsat prøver at vurdere, hvor længe indtægterne fra chipsene holder, og efterspørger stærkere garantier. 2

Hvad kan gøre långiverne mere trygge?

Tydelige og afgrænsede garantier. Nvidia har foreslået at støtte værdien af udstyr, der indgår i projekterne, og omtale beskriver, at selskabet muligvis vil garantere en del af nogle investeringer. Långiverne ønsker mere beskyttelse end det, Nvidia oprindeligt lagde op til. Klare vilkår og grænser vil gøre det lettere at vurdere, hvilke tab Nvidia reelt skal dække. 12

Nvidias særskilte garanti på op til 105 mia. dollar i forbindelse med en datacenterlejeaftale i Ohio viser omfanget af den støtte, selskabet kan tilbyde i et konkret projekt. Det betyder ikke i sig selv, at alle lån under den bredere finansieringsplan har samme beskyttelse. 1

Kundeaftaler, der kan betale lånene. Langvarige aftaler med kreditværdige kunder kan give långiverne en indtægtskilde ud over et eventuelt salg af GPU’erne, hvis en låntager går konkurs. Tidligere lån med GPU’er som sikkerhed har kombineret udstyret med indtægter knyttet til kunder. Det viser dog ikke, at modellen kan tiltrække investeringer i den skala, Nvidia sigter efter. 40

Finansiering vurderet fra projekt til projekt. For långiverne er vilkårene i den enkelte aftale vigtigere end planens overskrift på 500 mia. dollar. Værdiansættelsen af sikkerheden, afdragsplanen, kundernes forpligtelser og eventuelle garantier er centrale. Da planen skal tiltrække kapital fra eksterne investorer, afgør de konkrete vilkår, hvor meget risiko långiverne beholder, og hvor meget Nvidia påtager sig. 45

Bekymringen om cirkulær finansiering

Ekstern kapital kan mindske den del af finansieringen, Nvidia selv står for, men det beviser ikke i sig selv, at efterspørgslen er uafhængig. Hvis finansiering med Nvidias støtte hjælper en kunde med at købe Nvidia-udstyr, kan långiverne stadig spørge, om kunden kan betale lånet tilbage med indtægter fra en bæredygtig forretning – eller om tilbagebetalingen afhænger af yderligere finansiering eller garantier, der er knyttet til Nvidia. Derfor er gennemsigtige aftalevilkår og kundekontrakter vigtige, ikke kun værdien af udstyret. 313

Det centrale spørgsmål for investorerne er, om kundernes betalinger kan dække gælden, før GPU’erne mister så meget indtjeningsevne eller gensalgsværdi, at der opstår et underskud. Stærke kontrakter, forsigtige antagelser om sikkerhedens værdi og klart afgrænsede garantier vil gøre risikoen lettere at vurdere. Målet på 500 mia. dollar kan ikke i sig selv besvare spørgsmålet.