Højere renter trods tegn på økonomisk pres: Hvad driver udviklingen?

De amerikanske statsrenter er steget, fordi investorerne igen vurderer risikoen for vedvarende inflation, forventningerne til Federal Reserves pengepolitik og mængden af ny gæld, som obligationsmarkedet skal absorbere. Den 10-årige rente steg omkring 0,8 procentpoint fra sit lavpunkt i slutningen af februar til den første uge af september. Den 24. september nåede den 5,196 %, det højeste niveau siden 2007.18

Det kan godt ske samtidig med, at nogle virksomheder og husholdninger mærker økonomisk pres. Men enkelte virksomheders regnskaber forklarer ikke i sig selv obligationssalget – og det er heller ikke dækkende at afvise bekymringer om den offentlige gæld.

Inflation og forventninger til Fed presser renterne op

Hvis investorerne forventer, at inflationen bliver ved med at være høj, kan de kræve et større afkast for at låne penge ud gennem obligationer. Renterne påvirkes også af forventningerne til, om Federal Reserve – USA’s centralbank, ofte kaldet Fed – holder de korte renter høje eller hæver dem yderligere.

I september hævede Fed sin styringsrente til et interval på 3,75–4,00 % og signalerede mulighed for flere forhøjelser. Reuters beskrev, hvordan stigende oliepriser pustede nyt liv i inflationsbekymringerne og var med til at løfte statsrenterne. Den 24. september steg den 10-årige rente til 5,196 %, mens den 30-årige nåede et niveau, der ikke var set siden 2004.1718

Stærkere økonomiske nøgletal end ventet bidrog også til markedets renteforventninger i september. Renter kan altså stige, ikke kun når investorer frygter en nedtur, men også når vækst og inflation ser så robuste ud, at centralbanken ventes at holde pengepolitikken stram.

Virksomhedsadvarsler viser pres – ikke én samlet dom over økonomien

Nylige virksomhedsregnskaber viser tegn på pres, men billedet er blandet og fastslår ikke, at hele økonomien er på vej ned. Lønservicevirksomheden Paychex beskrev arbejdsmarkedet som præget af “low-hire, low-fire” – altså få nyansættelser og få fyringer. General Mills sagde, at højere omkostninger til råvarer og andre input pressede resultaterne, selv om en fortsat robust efterspørgsel efter mad til hjemmet dæmpede noget af effekten.121

Restauranttallene peger også på forskelle fra virksomhed til virksomhed. Cracker Barrels sammenlignelige restaurantsalg faldt 2,1 %, blandt andet fordi gæstetrafikken gik 6,1 % tilbage.2 Hos Darden steg Olive Gardens sammenlignelige salg 1,1 % i første kvartal af regnskabsåret, mens Dardens samlede salg voksede 5,1 %. Tallene siger noget om udviklingen i bestemte virksomheder, men er ikke et bredt mål for hele økonomien og forklarer ikke direkte rentestigningen.

Det skel er vigtigt: Svagere efterspørgsel kan på sigt få investorer til at vente lavere renter og dermed lægge et nedadgående pres på obligationsrenterne. Men hvis inflationen fortsat bekymrer markedet, og Fed ventes at holde renterne højere, kan den effekt gå den modsatte vej.

Gæld og udbud af obligationer spiller også en rolle

Det ville være misvisende at forklare rentestigningen med inflation og renteforventninger i stedet for gældsbekymringer. Investorer har også peget på omfattende statslig låntagning, øget udstedelse af virksomhedsobligationer og et større afkastkrav for at holde obligationer med lang løbetid. Det kan bidrage til højere lange renter sammen med inflation og forventningerne til Fed.

Hvilke faktorer der fylder mest, kan ændre sig over tid. For rentestigningen frem til begyndelsen af september fremhævede TD Economics højere forventninger til Fed-renterne og en større risikopræmie for at holde langfristet gæld. Stor offentlig og privat låntagning samt svagere efterspørgsel fra traditionelle obligationskøbere var yderligere presfaktorer. Reuters beskrev ligeledes septemberstigningen som resultatet af flere forhold, herunder inflationsrisici, lånebehov og konkurrence om investorernes kapital.

Hvad betyder højere statsrenter?

Statsrenterne afspejler markedsprisen på at låne penge til den amerikanske stat og påvirker låneomkostninger på tværs af økonomien. Når de stiger, kan finansiering blive dyrere for husholdninger, virksomheder og staten.

Udviklingen handler derfor ikke om et enkelt valg mellem “økonomien er svag” og “gælden er problemet”. Inflations- og renteforventninger kan løfte renterne, selv om nogle virksomheder melder om færre gæster eller højere omkostninger. Samtidig kan mængden af ny gæld og investorernes krav om ekstra afkast på lange obligationer lægge yderligere pres på renterne.