Derfor er BlackRock igen positiv på emerging markets

BlackRock har ændret anbefalingen for aktier i emerging markets fra neutral i juni til overvægt i midten af september, fordi selskabet ser markederne som vigtige leverandører til den globale udbygning af AI. Pointen er ikke blot, at lokale økonomier kan få bedre konjunkturer, men at virksomheder i vækstmarkeder kan levere knappe og nødvendige ressourcer til store teknologiselskabers AI-investeringer. Stærkere indtjening, fortsat lavere værdiansættelser end amerikanske aktier og mindre gearing i Sydkorea har samtidig gjort casen mere attraktiv. 14

AI-kæden går gennem chips, strøm og råvarer

De såkaldte hyperscalere – de helt store cloud- og teknologivirksomheder – investerer kraftigt i AI-hardware og datacentre. Det øger efterspørgslen efter avancerede halvledere og hukommelseschips, hvor Sydkorea og Taiwan har nøglepositioner i forsyningskæden. 1

Egon Vavrek, chef for emerging markets hos BlackRock, beskriver eksponeringen som AI's "picks-and-shovels": virksomheder, der leverer hardware, energi, materialer og anden nødvendig kapacitet, frem for et væddemål på, hvilken AI-applikation der vinder. 25

Latinamerikanske markeder kan ifølge BlackRock være relevante via de råvarer, den energi og den fysiske infrastruktur, som skal til for at bygge og drive datacentre. 1 Det betyder, at AI-investeringer potentielt kan gavne flere dele af emerging markets end alene asiatiske chipaktier.

Mere global omsætning kan sprede risikoen

Selskaber, der sælger chips, hukommelse, energi, udstyr eller råvarer til den globale AI-investeringscyklus, kan få deres indtjening drevet af store internationale kunder og ofte dollarrelaterede kontrakter frem for alene af hjemmemarkedets efterspørgsel. Det kan delvist mindske betydningen af lokale valutabevægelser og nationale reguleringsændringer.

Det fjerner dog ikke risikoen. Geopolitik, eksportkontrol, lokal økonomisk politik og udsving i råvarepriser kan fortsat ramme afkastet. AI-temaet ændrer altså sammensætningen af risikoen – det gør den ikke forsvinde.

Hvorfor BlackRock blev neutral i juni

I juni var BlackRock bekymret for, at Sydkorea og Taiwan gav en meget koncentreret eksponering mod det samme AI- og halvledertema. Samtidig var der opbygget gearing, særligt i sydkoreanske aktier. 1618

Efter et markant fald i juli blev gearing reduceret i juli og august. Det gjorde markedet mindre sårbart over for pressede, gearede positioner, og BlackRock vurderede derfor, at forholdet mellem potentiel gevinst og risiko igen berettigede en overvægt. 14

Højere renter behøver ikke at ødelægge AI-casen

BlackRocks analyse anerkender, at den omfattende AI-udbygning lægger beslag på kapital, elektricitet, chips og datacenterkapacitet. Det kan øge omkostningerne og bidrage til højere renter. Men hvis investeringerne samtidig skaber produktionskapacitet, omsætning og indtjeningsvækst, kan stærkere indtjening opveje en højere kapitalomkostning. 4

Derfor foretrækker BlackRock eksponering mod flaskehalse i AI-udbygningen – blandt andet chips, strøm og datacentre – frem for bred og ukritisk AI-eksponering. 5

Et enkelt fondsafkast er ikke hele markedet

For BlackRock Emerging Markets Institutional-fonden, MADCX, viste den tilgængelige opgørelse i midten af september et afkast år til dato på 26,82 %. Det er imidlertid ikke et fælles afkastmål for alle BlackRock-fonde med emerging markets-eksponering: afkast varierer efter fond, andelsklasse, valuta og opgørelsesdato. 13

BlackRocks ændrede syn er dermed først og fremmest en strategisk vurdering: At emerging markets kan blive blandt leverandørerne af de knappe ressourcer, der er nødvendige for AI-boomet, samtidig med at tidligere bekymringer om koncentration og gearing er blevet mindre udtalte.